会计师事务所职业风险基金 会计师事务所职业风险基金计提标准

【机构偏爱的基金经理之组合的现金流要分散】

问：根据基煜研究的数据，你的行业选择是负贡献，但组合的中长期超额收益表现出色，如何在负贝塔下，获得很高的正阿尔法，以及与此同时，组合的回撤还能控制得相对较小？

贾腾：我们内部的归因分析也显示，我的超额收益几乎全部来自选股，行业配置没有任何贡献，毕竟这两年最火的“新半军”组合配置的很少。管理组合的时候，我并没有想着某个行业我一定要配置多少比例，而是在自身的能力范围内做选股，自下而上挑选IRR比较高的公司，超额收益就是这样的投资方法下自然形成的结果。如果非要总结原因，可能还是一方面买入的“P”比较克制，不会为好的东西付出太多溢价，同时对“CF”也相对苛刻，不会为单纯便宜而买入，这种情况下组合最大的风险是“不涨”，下跌的风险是相对较小的。拉长看我们价值投资者相信复利的威力，这里面最终的一环就是尽量减少亏损。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料不构成任何投资建议，本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。 本产品由浙商基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

国联安深度解析十二产业链之传媒互联网行业的路转峰回

风险提示：

基金投资有风险，选择须谨慎。本资料为宣传材料，不作为任何法律文件。本资料所提供的资讯均根据或来自可靠来源，仅供参考，不构成对读者的实质性建议。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证其管理的基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成某一特定基金业绩的保证。中国证监会对基金的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质判断、推荐和保证。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金详情请认真阅读本基金的招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

【机构偏爱的基金经理观点之用人脑总结规律，让机器执行跟踪】

问：AI+HI优化了组合风险收益特征，在你的组合中是怎样体现的呢？

贾腾：我觉得基金产品要让持有人能够盈利，第一个关键是控制回撤，假如回撤50%那么要涨100%才能回去，回撤30%要涨50%才能回去。从复利累积的角度来看，控制下跌的幅度非常重要，我本身就是价值投资的策略，通常而言“买贵”的概率就相对较小，而AI的赋能进一步帮助我们减小了亏损的概率。第二个关键是净值的上涨尽可能在时间轴上分布较为均衡，近年来基金投资人很多都陷入了“赚净值不赚钱”的困扰，纠其原因是往往在净值高峰的时候大量买入，而基金净值的表现也像我们A股一样“牛短熊长”，投资人大部分的时间都处于浮亏的状态中。作为资产管理人，我们很难改变投资者的投资习惯，我们能做的就是尽量优化自身组合的风险收益特征来提高持有人的体验。

以我管理时间最长的主动权益产品浙商聚潮产业成长为例，在管理超过三年半的时间中，首先基本上没有出现过太大幅度的下跌，最大回撤在20%左右，净值总体体现为震荡螺旋向上的特征，其次在任意的连续一年中获取正收益的概率超过了90%。而如果我们看相较于基准的超额收益，超额收益区间是一条向右上方运动的曲线，任意连续一年的超额收益的概率密度分布呈现了很强的“尖峰特征”。追求稳定的超额收益，是我们为投资人持续创造回报的基石。（注：数据来源Wind，数据区间.02.21-.11.20）

我们希望为持有人提供这样的一种解决方案，如果客户会判断beta会判断风格，大可自行操作，而如果不愿意或觉得没有能力做判断，申购我们的产品在一年期的维度上希望尽量不给客户亏钱的同时，也有机会为客户获得较为可观的收益。

所以我的持有人结构也很有意思，绝大部分都是机构投资者。原因也就是刚才所说的，我们超额收益的胜率比较高，进而成为了很多机构投资者的“底仓品种”，虽然上涨的时候很难追上“赛道类基金”，但放在客户的组合里可以相对比较稳定的帮助客户完成战胜benchmark的任务，而再拉长看权益市场的beta总归是上涨的再叠加上我们相对比较稳定的alpha能力，长期的绝对收益可能也就比较可观。我也很感恩长期持有我的产品，不拿我做波段的机构客户们，也让我在投资端更加从容。（注：持有人结构来源基金中期报告）

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料不构成任何投资建议，本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。 本产品由浙商基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

私募基金常见的3个风险你知道吗？ #基金#

展恒基金

私募基金常见的3个风险你知道吗？

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【机构偏爱的基金经理之要找真正归属于全体股东的现金流】

问：讲到公司治理，你怎么判断，是和管理层聊吗？

贾腾：其实这种问题你和管理层是聊不出来的。与其看管理层说什么，不如看他做什么。

虽然我也经常去调研公司，但并不是那种会和管理层走得很近的投资者。我从来不要求得到任何信息优势，也不要求我们研究员得到一手信息。而且我们浙商基金作为一家中小基金公司，信息优势上也远逊于大型公司，竞争优势一定要建立在其他维度上。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料不构成任何投资建议，本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。 本产品由浙商基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

你投资测评都测成激进型了～亏钱了说你要低风险？哪个银行胆敢卖你基金（非货基）的时候宣称低风险，直接打银保监电话举报他！基金需要“进取型”才能买知道么？您都激进型了～要保本～是不是有点既要又要了

出牌、倒数第二交易日！

基金、直奔主题、今日操作：

美股广发纳指加一成仓位到七成

A股、港股、越南股市卧倒不动

基金有风险，投资需谨慎！本文分享的基金实盘操作仅为个人观点，不构成投资建议，投资者应独立决策并自行承担风险！

#冬日生活打卡季#

市场震荡缩量，明年的市场怎么看？当下可以乐观一些吗？

展望明年，其实目前已经有一些向好的迹象。至今，公募基金收益率中位数从未出现过连续两年为负的现象，每当公募基金收益率中位数为负后，次年的业绩均可以回正。目前，今年偏股型基金收益率中位数与和相当，高于。这或许意味着，明年市场可能会迎来大级别的行情。

“乙类乙管”标志着疫情三年终于划下了句号，“后疫情时代”开启了新篇章。在居民财富向资本市场转移的大趋势下，在政策环境宽松加码的大环境下，在经济逐步复苏的大背景下，的A股也有望迎来重要的布局之年。

从长期的市场热点来看，今年有一件非常重要的大事，就是二十大的召开。会议精神中，值得关注的提法包括“中国式现代化”、“高质量发展”、“国家安全体系”、“科教兴国（科技、人才、创新）”、“共同富裕”、“新型能源体系”等等。二十大报告简版中，“安全”出现50次，“发展”出现108次，首次出现“以新安全格局保障新发展格局”。坚持安全与发展并重，被摆在了更加重要的位置。

在逆全球化的时代背景之下，叠加中国式现代化、高质量发展的新要求，“安全”这个词可能会成为贯穿中长期的重要投资主线。整体而言，国家安全可以细分为四个方向，分别是军事安全、科技安全、网络安全和资源安全。

军事安全方面，尽管军工板块近期接连调整，从景气度的角度来看，目前军工处于多代次装备紧凑换装高景气阶段，从估值的角度来看，目前申万国防军工指数的市盈率近乎处于近5年的最低位置，分位点是1%，具备较好的性价比。

科技安全方面，主要聚焦卡脖子的芯片半导体和工业自动化等先进制造领域，比如说高端机床、工业机器人等等。作为代表性的成长板块，上述几个方向的特点就是股价波动较大，容易大起大落。而且每一轮底部回升，市场风格都是先价值占优，然后轮动到成长，所以短期板块走势大概率仍有颠簸，不过，在“自主可控”的大逻辑之下，长期的空间理应值得期待。

网络安全方面，在中美科技脱钩的背景之下，只有构建我国自主可控的信创产业链，实现底层安全、自主可控，才能从根本上保障重要领域和关键基础设施的网络安全。随着政策方向的确认和政策力度的不断加大，信创产业推进已是大势所趋。

资源安全方面，第一个要点就是粮食安全。从历史情况来看，农林牧渔在年初的确有较大几率可以跑赢大盘，因为从开始，每年的春节前后聚焦“三农”的一号文件都会发布，已经形成固定的“开年大菜”。一方面，中央一号文件中通常会明确释放关于农业的利好，对板块的情绪形成明显的提振；另一方面，不少资金也会对此进行预判，提前抢跑布局。第二个要点就是能源安全，核心是先立后破，所以煤炭、风光储、核电、电网智能化、特高压等等都是重要的方向。

展望明年，首先，国有企业仍是当前最有支出能力的市场主体，在需求不足的时候，扩大内需的责任更多的还是在国有企业身上；其次，电力投资在近年来已经成为基建投资中增速最快的方面，在稳增长需求更强的阶段，符合国家长期发展方向的新能源电力投资仍然是短期稳增长、拉动GDP的重点。另外，上游原材料方面有望受益于经济需求改善的品种，比如说铜等等，也可能会有较好的投资机会。

风险提示：本资料仅为服务信息，观点仅供参考，以上行业及个股不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

#基金小知识#【12.16当周周报】——周热点复盘③

PCAOB官方:历史首次完成对中概股底稿审查

当地时间12月15日上午,美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)发布报告,确认度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查撤销对相关事务所作出的认定。

（投资有风险，入市须谨慎）

基金经理徐猛：展望，聊聊港股和食品饮料

港股市场在多重负面因素影响下持续调整。一是疫情扰动，二是产业政策冲击，三是美联储加息超预期。随着年末前述三大负面因素边际改善，港股明年将迎来曙光。

步入，港股市场将迎来基本面和资金面的双重改善。对于港股的互联网企业而言，国内政策已由打压转向支持，同时各企业降本增效提升盈利能力，三季度报表已有明显改善，因此明年港股科技公司或将实现估值与盈利的戴维斯双击。

食品饮料板块在经历了疫情反复、成本压制、外资流出等多方面考验，全年走势呈现W型，自11月防疫政策优化、地产政策加码以来有明显反弹。

展望，食品饮料板块最核心的投资逻辑是宏观经济复苏带来的景气上行。目前食品饮料板块经过近两年的调整，龙头企业估值已回归到合理水平，基本面供需改善趋势明确，板块明年或将迎来困境反转。

风险提示：投资港股会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。