0216【有色】南化股份（600301）：锡锑等产量指引全面高于评估，继续强推
事件：
根据公司推介材料，重组后，南化股份持有华锡矿业100%股权，成为广西唯一有色金属上市公司，国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司。以成为国内有色金属龙头，广西有色产业整合平台及成为锡锑产量全球前三为战略目标，远期规划年产锑3万吨，实现年营收超100亿，利税超10亿。
两大主力矿山在产：1）铜坑分公司：铜坑矿+车河选厂，采矿证237.6万吨/年，实际产能165万吨/年，募投扩张至330万吨/年。采矿环节建设复工，车河选厂选矿产能已从180万吨/年扩张至330万吨/年。2）高峰矿业（58.75%）：高峰矿+巴里选厂，采矿证33万吨/年，选厂36.3万吨/年，基本满产。
两大托管矿山拟注入：1）佛子公司：古益/河三矿+古益选厂，采选能力45万吨/年，产品为铅、锌、铜精矿；2）五吉公司：箭猪坡矿+五吉选厂+五吉冶炼厂，采选能力9万吨/年，产品为铅锑精矿、锌精矿、锑锭等。集团拥有国家铟锡工程实验室，拥有ITO靶材的生产技术和能力。
公司合计保有金属量锡23.4、锑21.2、铅28.9、锌306和铟0.38（万吨），21和上半年受安全事故等影响减产，预计全面恢复正常，年产锡8,100、锑7,400、铅9,000和锌47,000（吨）。锡锭、铅锑精矿/锭、锌锭和锡锌精矿分别占总收入的50%、15%、12%和23%。
点评：
我们认为，锑矿供给难增，光伏拉动需求高成长，锑有望成为下一个“锂矿”，锑价将持续超预期。锡因去年消费电子需求崩塌，价格大跌50%以上，但供给一直在收缩，下半年消费电子复苏将带动锡价持续回升，锡是距离历史价格高点最远的金属，空间大。
根据实际产量指引，预计2公司锡、锑、铅和锌权益产量分别为6,540、4,925、5,900和35,800（吨），根据昨日最新价，最新动态利润为8.43亿元，摊薄后EPS为1.3元，PE为14倍。相对于锑板块估值仍有50%以上的修复空间。明年，铜坑实际规模将扩大一倍，增加锡、锑、铅和锌权益产量分别为4,100、1,400、1,500和20,000（吨），增厚3.72亿净利润，预计年净利润12.15亿元，摊薄后EPS为1.88元，PE为10倍。远期，五吉注入及整合五圩矿田等，锑将扩大到年产3万吨水平，成为锑行业龙头。
风险提示
产量不及预期
详细的盈利预测模型可向有色索取。
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$南化股份(SH600301)$ $光伏ETF(SH515790)$ $华钰矿业(SH601020)$
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