招商证券12月29日发布对复星旅游文化的研报，摘要如下：
复星旅游文化是聚焦休闲度假旅游的综合性旅游集团，新业务拓展+全球产业整合是公司近年来的主步调，收购ClubMed，整合全球资源并积极开拓中国市场，底在港股上市，目前市值130亿港元。随着ClubMed在全球的加速扩张以及国内大型旅游项目的成功运作，未来发展空间广阔，当前估值处于行业较低水平，建议投资者关注公司未来成长机会。
全球最大度假村集团，构建休闲旅游产业链。公司由复星国际绝对控股，主要经营度假村、旅游目的地等业务。度假村以ClubMed为核心，采用一价全包模式，现有65家度假村遍布六大洲的40多个国家；旅游目的地业务则包括已经开业的三亚亚特兰蒂斯，以及建设中的丽江、太仓项目。
ClubMed品牌引领，加速扩张全球布局。通过收购全球度假品牌ClubMed，公司实现了度假村业务的全球覆盖，一价全包服务及有主题的景色风光是其主要特色。开业以来度假村入住率维持65%左右，平均房价上涨，存量业务稳定，客容量小幅上升。未来计划在全球范围内新开12家度假村。
成功运作三亚项目，丽江太仓蓄势待发。亚特兰蒂斯项目自4月开业以来，入住率和房价双双稳步提升，H1客房收入达3.49亿元，有望实现翻倍。同时房地产项目销售良好，上半年交付23套公寓及118间别墅，将18亿元的合约负债确认为当期收入。此外中国的丽江和太仓项目也在稳步进行中，二者均有配套房产项目，有望前期快速回笼资金。
经营改善持续减亏，期间费用有望缩减。公司H1营业收入达90.63亿元，同比增长36%。公司目前的融资成本主要来自银行借款、合约负债和可转债，随着公司使用部分募集资金偿还贷款、房产项目的回款以及可转债等的赎回，预计未来期间费用将得到控制，现金流压力有所缓解。
未来展望：1）公司通过收购ClubMed在全球范围内急速扩张，完成了度假村业务方面的全球资源整合；2）旅游目的地项目顺利落地，未来将逐步释放业绩；3）改建扩张计划有序进行，未来客容量上升空间可观；4）随着项目落地、收购完成、房产资金回笼，财务数据将获得改善。
估值分析：国际滑雪场或度假村公司的业绩波动较大，的EV/EBITDA估值在7-15倍，ClubMed历史估值区间也在6-10倍EV/EBITDA。复星旅游文化上市后PE估值下滑至10倍，EV/EBITDA估值回落至6倍，与国外龙头企业相比处于较低水平。
风险提示：宏观经济风险；消费者偏好变化；旅游行业系统性风险。来源: 同花顺金融研究中心
