六年内二度IPO的常州恐龙园再次失败了。近年来业绩波动明显的常州恐龙园虽然在上半年实现了营收净利的双双增长，但是在当前新的IPO审核风向下，以常州恐龙园的业绩现状与主题公园环境，想要冲关成功并非易事。业内人士认为，常州恐龙园未来如果想要卷土重来，修炼好自身的内功才是关键。
▲ 视觉中国 / 常州恐龙园
3月27日，在第十七届发审委第51次、52次工作会议上，常州恐龙园股份有限公司（首发）未通过。今日，常州恐龙园股份有限公司也发布公告，确认了此审核结果。
▲ 官方公告截图
常州恐龙园是一家提供景区运营服务、文化创意和内容产品开发的文化企业，主营业务为主题公园运营服务和文化创意及衍生业务，是江苏省首家5A文化创意类主题景区，其实际控制人为常州市国资委。
此次IPO并不是做“恐龙”生意的恐龙园第一次冲击A股。早在，恐龙园就拟在创业板上市，不过以失败告终。10月15日，公司挂牌新三板，挂牌后的3月就宣布接受上市辅导。7月，恐龙园首发申请中止审查，10月公司在证监会披露招股说明书再次冲A。12月12日，常州恐龙园的招股书在证监会官网预披露更新。但在105天之后，常州恐龙园IPO再一次告吹。
从恐龙园的资本轨迹可以看出，其对A股有着一股近似执念的热情，可是这家以恐龙主题为核心文化元素的主题公园从其整体实力而言，即便是在当下的新三板也已不算佼佼者。
值得注意的是，此次IPO被否，发审委对其提及的关联交易、业绩下滑、现金销售模式、偿债能力等询问问题，其中业绩、销售模式以及偿债能力是恐龙园冲刺IPO以来一直都存在的致命问题。
业绩波动大 季节影响是一大因素
仔细翻阅常州恐龙园的报告会发现，其近三年的业绩存在非常大的波动。
度，恐龙园实现营业收入4.8亿元，净利润6473万元，到其营业收入小幅下调至4.2亿元，业绩几乎腰斩，净利润仅为2900多万。而到了1-9月份，恐龙园的业营业收入则为3.8亿元，净利润则为6953万元，虽然9个月的营业收入略低于、的全年收入，但是其净利润却远远高出前两年，尤其是于形成了鲜明对比。
对于公司营业收入和净利润滑坡式表现，常州恐龙园在招股书中表示，主要是由于当年经营旺季期间的多雨和极端高温天气导致了公司园区运营收入的降低，由于公司园区运营的成本多为资产折旧、摊销和人工成本等固定成本，园区运营收入下降将直接影响公司业绩水平。
但这样的解释并不足以解释其业绩下滑的原因并令人信服，有分析指出，与其有着相似经营业务内容的恐龙谷，其的净利润较去年同期上涨9.68%，且并未提及受到极端天气影响。
有分析认为，业绩的滑坡，应该与同年开业的上海迪士尼乐园有一定的关系。从客源市场的分布情况来看，同为长三角地区的主题公园，两者存在较强的竞争关系，对其长短期的盈利能力都将有着较为显著的影响，但在恐龙园的招股书中，只是提到了短期内将会加剧主题公园的优势劣汰，中长期会是一个难得机遇，对其实质性影响并未涉及。
此外，需要注意的是，虽然1-9月份恐龙园营业收入达到3.76亿元，净利润达到接近7000万的规模，业绩貌似回升。但事实是，1-6月恐龙园的净利润仅为2600多万元，前9个月的业绩增长主要得益于其第三季度的盈利。
恐龙园的招股说明书中指出，每年的7、8、9月份，受良好天气以及学生暑假、十一长假等因素的影响，公司园区内游客数量明显高于其他月份。数据显示， 年度、 年度、度，此3个月合计接待的游客量分别占各年游客总量的51.63%、49.54%和45.47%，属于公司旺季。也就是说，在常州恐龙园的业绩营收中，全年有一半的业绩来源于第三季度，第三季度的营业好坏直接决定着常州恐龙园一年的业绩。而也就是这三个月，也是长三角一带多雨、易极端高温的季节。
而恐龙园主营业务收入中，来自园区运营的收入占比近80%，包括门票收入、园区餐饮、自营项目收入和租赁收入。因此自然因素的突发状况会直接导致主题公园游客减少，从而直接对其运营造成重大不利且无法控制的影响。
换句话说，常州恐龙园的业绩营收并非在掌控范围内，完全靠天吃饭。这样的经营业绩波动风险，并不是一个合格上市企业应该具备的特点。
虽然对于如何应对极端天气带来的影响，恐龙园表示，高科技项目在主题乐园的受热捧程度日益凸显，对此，公司将在园区的具体项目进行研发，本次募投项目“文科融合创意技术研发中心项目”正是基于此目的。但是对于此项目建设的合理性解释并未让发审委满意。
现金结算占比近五成，成证监会关注重点
在恐龙园被发审委集中问询的几个问题中，其现金销售模式成为关注观点。
常州恐龙园招股数显示，其公司销售收入主要实现形式是直接收取现金购票款，园区内消费收入也以现金为主。数据显示，其 年度、 年度、 年度及 年1-9 月现金收款额与各期营业收入的比例分别为64.21%、49.31%、41.55%和31.33%。
虽然现金交易是目前国内多数主题公园的主要交易方式，但是很明显的是，在这其中，一旦票款的收取、结算、报送、登记等环节出现问题，都将直接给公司带来损失。
有业内人士表示，现金结算比例过高的公司很容易让人怀疑其财务数据的真实性。这主要是因为现金结算缺乏可靠的交易痕迹，其真实来源和去向都很难进行核查，不像通过银行进行收支的账款大部分都有据可查。
资产负债率高，存偿债风险
在恐龙园的招股书中，有数据显示，截至 年9 月30 日，公司合并报表资产负债率为42.66%，母公司资产负债率为42.04%。
从结构上来看，公司负债以流动负债为主，流动负债主要为短期借款和应付账款。截至 年9 月30 日，审计报告显示合并报表流动负债总额为4.6亿元，占负债总额的88.47%。
目前，恐龙园融资渠道比较单一，资本性投入的资金来源还是自身积累和银行借款。未来公司的偿债来源是经营活动的现金收入和股权融资。若经营业绩下滑导致现金流入减少，或难以获得新
的银行借款和股权融资，存在一定的偿债风险。
游客逐年下降，竞争力不敌同行
近年来，随着主题公园的修建速度的加快，众多大型企业的入局，主题公园市场的竞争程度日趋激烈。但在这样的市场环境下，近年来 恐龙园的入园人次、购票人次却均呈现逐年下滑的态势。数据显示，、、、1-9月，其入园人次分别为236.58万人、234.32万人、230.04万人、197.74万人，购票人次分别为200.93万人、197.36万人、196.12万人、159.53万人。
有分析认为，业绩波动较大的恐龙园近年来呈现的企业综合实力即便是放在新三板同类企业中也并不占太的优势，与其他几大主题公园相比，差距更加明显。
从游客数量来看，华侨城、、游客数分别达3072万人次、3300万人次、3456万人次;宋城演艺同期游客数分别为1456万人次、2234万人次、3000万人次；挂牌公司华强方特—游客数分别达911万人次、2309.30万人次、3000万人次。
而从毛利率来看，恐龙园近三年的毛利率也不甚理想，与直接运营主题公园的华强方特、恐龙谷、清园股份三家的毛利率相比，恐龙园的数据均低于它们。
目前看来，虽然恐龙园自身的业绩运营能力以及构成都存在较大的问题，但主题市场的需求与规模是不存在问题，因此对其而言，想要在资本市场上卷土重来，以现在资源重点打造自身内功才是重点。而在这一点上，从其招股书显示的募集资金用途等方面略有一丝眉目。
此外，还需要注意的是，常州恐龙园国有控股结构以及母公司背景在当下政策环境等的发展下，或许会成为下一次恐龙园IPO优势助力。
据了解，常州恐龙园的母公司、国资背景的龙控集团业态丰富，涵盖主题公园、水公园、生态康养项目开发；文化演艺、动漫和影视创作；旅游景区、温泉、酒店、商业综合体和科技园区运营以及第三方支付业务等。而这一切都会成为未来恐龙园解决营收单一等问题的强有力的支撑。
虽然此次引发多方关注的二度冲刺IPO结果并不理想，但是对于有野心的恐龙园而言，这一次的失败就如同一样，并非终点。
文 | 王真真
编辑 | 王真真
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