![[公告]18美年01：美年大健康产业控股股份有限公司面向合格投资者公开发行公司债](https://700zi.400zi.cn/uploadfile/img/4/460/e36ebc61d0d9ad71f359c488e175e713.jpg)
8
年面向合格投资者公开发行券
（第一期）
信用评级报告
上海资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
概述
编号：【新世
纪债
评
(201
7
)
010547
】
评级
对象：
美年大健康产业控股份有限公司
201
8
年面向合格投资者公开发行公司
债券
（第一期）
（本次债券
/
债项）
主体信用
等级：
AA
评级展望：
稳定
债项信用等级：
AA
（未安排增级）
评级
时间：
201
8
年
3
月
6
日
计划发行
：
不超过
（
含
）
12
亿元
本次
发行
：
基础发行规模
3
亿元
，
超额配
售不超过
3
亿元
发行目的：
补充流动资金，归还银行借款
存续期限：
3
年
，
附第
2
年末发行人调整
票面利率选择权和投资者回
售选择权
偿还方式：
采取单利按年计息，不计复利，每年付息一
次，到期一次还本
增级安排：
无
主要财务数据
及指标
项
目
年
年
年
年
前三
季度
金额单位：人民币亿元
母公司数据
：
货币资金
1.29
0.3
0.60
2.18
刚性债务
0.80
－
0.60
9.26
所有者
权益
3.80
58.81
58.31
58.46
经营性现金净流入量
0.24
-
1.34
0.51
-
7.03
合并数据
及指标：
总资产
21.29
44.81
59.90
80.82
总负债
6.35
12.39
24.06
42.43
刚性债务
2.47
6.61
12.79
2
6
.28
所有者权益
14.94
32.42
35.84
38.39
营业收入
14.31
21.01
30.82
29.89
净利润
1.46
2.86
3.79
2.5
经营性现金净流入量
2.07
3.30
7.07
0.25
EBITDA
2.8
5.26
7.56
－
资产负债率
[%]
29.81
27.6
40.16
52.49
权益资本与刚性债务
比率
[%]
604.48
490.74
280.30
146.10
流动比率
[%]
18.28
170.28
113.01
94.37
现金比率
[%]
101.40
99.06
52.51
31.18
利息保障倍数
[
倍
]
27.
81
21.68
13.76
－
净资产收益率
[%]
11.69
12.08
11.09
－
经营性现金净流入量与
负债总额比率
[%]
42.92
35.20
38.80
－
非筹资性现金净流入量
与负债总额比率
[%]
-
22.15
-
132.24
-
24.92
－
EBITDA/
利息支出
[
倍
]
43.36
30.3
19.34
－
EBITDA/
刚性债务
[
倍
]
1.82
1.16
0.78
－
注：
根据
经审计的
201
4
～
201
6
年
及未经审计的
201
7
年
前三季度
财务数据
整理
计算
。公司
于
2
0
15
年
7
月通
过“
江
苏三友
”实
现
借壳上市
，其
年
合并报表数据已
将江苏三
友
数据剥离
。
公司
201
4
年
财务数据为
模拟
报表数据。
分析师
王婷亚
wty
@
贾飞宇
jfy
@
Tel
：
(021) 6350134
9 Fax
: (021)6350872
上海市汉
口路
398
号华盛大厦
14F
htp:/
评级观点
评级观点
. 主要优势
/
机遇：
. 健康
体检
行业发展前景较好。
随着经济的发
展、城镇化进程加快和人均收入的提升，我国
医疗服务市场后续市
场容量仍较大
。随着国家
鼓励健康体检行业发展的政策相继出台，美年
健
康所处行业未来有较好的发展前景。
. 规模优势及较好的品牌知名度。
是我
国规模最大的
专业体检连锁集团之一，
年
收购后
，
公司
在全国各地拥
有
20
多
家
控股体检中心
，多年的经营积累了较高的品
牌知名度。
. 较好的盈利能力。
主业
盈利能力强，
经营效益良好
，重组时签订的《盈利预测补偿
协议》对公司近几年业绩情况形成较好保障。
. 即期偿债能力
较强
。
货币资金存量较
充裕，经营
性
现金
流
回笼
情况较好
，具有较强
的即期偿债能力。
. 主要
风险
/
关注
：
. 投资
压力
及商誉减值风
险
。
通过新建
门店及投资并购，规模
快速增长
。
公司规划
到
201
8
年
末
体检中心
扩张至
6
00
家
（含参股）
，
未来
面临较大的投资压力
；同时投资并购中
形
成
了一定规模商誉，
面临一定
减值风险
。
. 并购扩张
及整合风险。
正处于积极扩
张阶段，
门店快速
扩张，面临整合压力
、
资金
压力及技术人才缺口等
风险
。
. 竞争
风险。
相比公立医院
体检
加诊疗的服务体
系，民营体检机构业务相对单一，且在我国医
疗体系中，
民众
对公立医院有较大的信任度和
依赖
，包含在内的民营体检
机构
面临较
大的竞争压力
及消费者
信任度建立和维护压力。
. 诊断差
错和医疗纠纷风险。
主要
从事体
检
医疗服务业务
，
较易因病患个体差异、医生水
平差异及
体检门店
条件限制等因素造成诊断差
错，易对公司业务
造成负面影响，
存在一定的风
险。
. 未决
诉讼
风险
。
截至报告日
，
作为
被起
诉方
尚有
两起
诉讼
正在
审理中，
合计
涉及
赔偿
金
额
1.03
亿元
，
存在
或有损失风险，
关注
诉讼进展。
. 未来展望
通过对
及
其发行的
本次债券
主要信用风险
要素的分析，
本评级机构
给予公司
AA
主体信用等
级，
评级展望为
稳定
；认为
本次债券
还本付息安全
性
很
高
，并
给予
本次债券
AA
信用
等级。
上海资信评估投资服务有限公司
声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评
级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公
正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，
有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级
标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不
当影响改变评级意见。
本次评级所依据的评级方法是评级
《新世
纪评级方法总论》及《工商企业信用评级方法概论》
。上述评级方法可于
评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的
资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相
关决策参考，并非是某种决策的结论、
建议。
本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内，
评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪
评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或
中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其
版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售
或以任何方式
外传
。
美年大健康产业控股份有限公司
201
8
年面向合格投资者公开发行券
（第一期）
信用评级报告
一、 公司
概况
美年大健康
产业控股份有限公司（简称“”、“该公司”
或“公
司”）
为深圳证券交易所板上市公司（股票代码
“
00204.S
Z
”
），其前身为
江苏三友集团股份有限公司
（简称“江苏三
友”）。公司主要通过美年大健康产业（集团）有限公司（简称“美年大
健康”）开展业务，美年
大健康
的
前身为上海天亿医疗发展有限公司，系
于
20
4
年
6
月经上海市工商行政管理局
闵行
分局
批准
设立
，
由上海天亿
投资（集团）有限公司（以下简称“天亿投资”）
1和上海搜
罗网络科技
有限公司（以下简称“搜罗网络”）共同出资组建的
有限责任公司
，
设立
时
的
注册资本为人民币
2
,
00
万元，其中天亿投资出资
占比
9
0.0
%
；
搜
罗网络
占
比
10.0
%
。
俞熔
通过控制
天亿投资
及
搜罗
网络
成为
美年大健康
的
实际控制人。
207
年
8
月，美年大健康更名为上海产业有限
公司。
201
年，
沈阳大健康科技健康管理有限公司
（简称“沈阳大健康”）
全部
27
名股东以其持有的沈阳大健康股权对美年大健康进行增资，美年
大健康实现与沈阳大健康的合并，同年美年大健康更名为
美年大健康产
业（集团）有限公司
。
年
12
月，美年大健康整体变更为股份有限公
司，并更名为美年大健康产业（集团）股份有限公司
2。美年大健康自
年起，以增资扩股方式分次引入外部投资者，
同时进行了多次股权转让，
截至
年
2
月末，美年大健康注册资本增加至人民币
669,75,34
6
元，
共有天亿投资等
24
个机构股东和
79
位自然人股东。
年
8
月，美年
大健康
通过
与
江苏三友
重大
资产置换及发行
股份
购买资产
并募集配套资
1
俞熔及其控制的
天亿投资
、上海美馨投资管理有限公司
（以下简称
“
美馨投资
”
）
、上海和途
投资中心（有限合伙
）
（以下简称
“
和
途投资
”
）
、上海天亿资产管理有限公司
（以下简称
“
天亿
资管
”
）
和中卫成长（上海）创业投资合伙企业
(
有限合伙
)
；以及北京世纪集团有限公
司、徐可、张胜江、林琳、温海彦、李林、崔岚、高伟、张宁、周宝福、孙彤、赵路、岳仍
丽和张丽
为
一致行动人。
2
完成资产置换后，重新更名为美年大健康
产业（集团）有限公司
。
金
的形式实现
借壳
上市
3，
20
16
年
1
月
，
经南通
市工商行政管理局的
核准，
江苏
三友
更名
为
。借壳上市及配套融资
4完成后，公司总股本增
至
1,210,741,353
股。
201
6
年
5
月，公司以总股本
1,210,741,353
股
为基数，
向全体股东每
10
股转增
10
股，
年度利润分配
方案已实施完毕
后公
司总
股本由
1,210,741,353
股增加至
2
,
421
,
482
,
706
股
，
各股东持股比例不
变。
年
1
0
月，公司通过非公开发行股份及支付现金的
方式
完成对慈
铭健康体检管理集团股份有限公司（简称“”）剩余
72.2%
股
权的收购
5，总股本增加至
2,601,305,797
股
。截至
报告日
，公司实际控制
人为俞熔
，
直接和
间接
控制公司
895,8,76
股股份
6，占公司总股份的
34.4
%
。
3
截至
年末，美年大健康注入资产作价
55.43
亿元
，其中包括美年大健康资产估值
45.13
亿元，及美年大健康相关方于
年缴付的，用于收购
27.78%
股权款项
10.30
亿
元。
截至
年末，江苏三友资产作价
4.86
亿元，公司对江苏三友资产进行了全部置换。差额部
分由江苏三友依据美年大健康全体股东持有的股份比例向其股东非公开发行股份购买。
4
本次配套融资公司的其他应收款除往来款外，主要为公司提供给代理商的拆借款，
年末
余额较上年末增长
306.9%
。
新增普通股
13,328,890
股，发行价格为
30.01
元股，募集资金
3.9
亿元，其中
1,90
亿元将用于医疗服务管理信息化系统建设项目，
1.80
亿元用于产业并购项目，
其余不超过
0.30
亿元用于支付交易相关的中介机构费用。
医疗服务管理信息化系统项目建设将
实现有信息系统平台全面的再规划和升级，开发体检服务与病例诊断的处理路径，建设统一
的客户健康管理档案，提供高质量的健康管理服务；产业并购项目将用于收购西安美年大健康
健康管理有限公司等
11
家控股子公司的少数股权。
5
公司于
年完成对
27.78%
股权的收购。
6
俞
熔
直接持有公司
28
,141,14
股股份，
通过厦门国际信托有限公司“天勤十七号”单一资金
信托计划（以下简称“天勤十七号”）持有公司
18,402,37
股，占公司总股本的
0.71%
；
通过
天亿投资
、天
亿
资管
、
美馨投资、和途
投资、
中卫
成长间接
持有公司
849,345,325
股股份，
合
计
控制
公司
895,8,76
股股份
。
该公司主营业务为
健康体检业务
，
体检
业务收入
占公司
主营业务收
入的
97%
以上。公司
旗下
拥有“
美年
大
健康
”
、“
瑞格尔
”
等
多个
体检
品
牌
，通过差异服务
，
重点
覆盖
不同地区
和人群
。目前，为国内
规模最大的专业健康体检和健康管理机构之一。截至
201
7
年
9
月
末，美
年健康
旗下拥有
140
家控股
体检中心，覆盖全国
30
个
省
份
，连锁经营模
式已形成一定规模
优势和市场知名度。
二、 债项概况
（一） 本次债券
概况
该公司拟申请发行
12
亿元人民币
券
的方案已获公司股东
大
会审议通过
并经
中国证监会“证监许可
[
]
1904
号”文核准
。
201
8
年
面向合格投资者公开发行公司
债券
（
第一期
）
基础发行规模人民币
3
亿
元，可超额配售不超过人民币
3
亿元（含
3
亿元）
，期限
为
3
年期，附第
2
年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权
，公司拟将募集
资金用于归还
银行借款
及补充运营资金。
图表 1. 拟发行的
本次债券
概况
债券
名称：
美年大健康产业控股份有限公司
201
8
年面向合格投资者公开发行
券
（第一期）
总发行规模
：
不超过
（
含
）
12
亿元
本
次
发行规模：
基础发行规模人民币
3
亿元，可超额配售不超过人民币
3
亿元（含
3
亿元）
本次债券
期限：
3
年
，
附第
2
年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权
债券利率：
固定利率
定价方式：
按面值发行
偿还方式：
采取
单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本
增级安排：
无
资料来源：
截至本报告日，该公司
处于存续期
内的债券
本金
余额为
4
.0
亿元，
系公司
于
年
6
月发行的
4.0
亿元
“
17
美年
MTN01
”
，
公司
历史债
券本息
兑付正常
。
图表 2. 公司
已发行债券
概况
债项名称
发行金额
（亿元）
期限
（天
/
年）
发行利率
（
%
）
起息日期
到期
日期
本息兑付情况
17
美年
SCP01
4.0
270
天
5.20
/4/2
0
/
1/15
已兑付
17
美年
MTN01
4.0
3
年
6
.78
/6/6
/6/6
未到期
资料来源：
（二） 本次债券
募集资金用途
该公司
本
次
债券基础发行规模人民币
3
亿元，可超额配售不超过人
民币
3
亿元（含
3
亿元），其中
2.84
亿元拟用于偿还务，
3.16
亿
元拟用于补充营运资金
。
三、 宏观经济和政策环境
年全球经济扩张步伐
加快并有望持续
，
美联储
货币
政策收紧
将
对全球
经济产生
外溢性
效应，全球热点地缘政治仍是影响全球经济增长
不确定性冲击因素。我国经济在供给侧结构性改革、简政放权和创新战
略的驱动下
、
在外部需求回暖带动下，整体表现出稳中向好的态势
。随
着我国“开放、包容、普惠、
平衡
、共赢”的推进，
稳增长、促改革、
调结构、惠
民
生和防风险
各项
工作稳
步落实
，
我国经济有望长期
保持
中
高速增长
且发展
质量不断提升
。
年
全球经济
扩张
步伐加快
并有望持续
，
通胀
预期
走高
，
美联储
货币政策收紧
将
对全球经济
产生
外溢性效应
，
全球热点地缘政治
仍是影
响
全球经济增长不确定性冲击因素。
在主要发达
经济体
中
，美国经济
、
就业
表现
强韧
，
美联储
加息缩表有序推进、
税改
计划
即将
落地，
经济增
长有望保持强劲
，
需谨防地产和资本市场泡沫风险
；欧盟
经济复苏
势头
良好
且
前景乐观
，但
内部政治风险不容忽视，欧
洲
央行量化宽松缩减，
或为继
美联储
之后第二个退出量化宽松
；日本
经济
温和
复苏，
增长
基础
仍不稳固，
超
宽松货币政策将持续
。
在
除
中国外的主要
新兴
经济体中，
相关
央行普遍降息
刺激
经济，其中
印度
经济
仍
保持中高速增长
，增速放
缓状况将随着
“
废钞令
”
影响
褪去
及
税务改革的积极作用
逐步显现而得
到
扭转
；俄罗斯经济
复苏向好、巴西经济从衰退走向复苏
、
南非
经济受
政治不确定性
拖累
，
经济
增长
前景
均受价格走势
影响
较大。
在
供给侧
结构性改革、
简政放权和
创新
战略的
驱动
下以及外部需求
回暖
带动下，
年我国
经济整体表现出稳中向好
的
态势。
国内消费
物
价水平
温和上涨
、
生产价格
水平
上涨
明显，
就业
形势较好
；居民
收入增
长较快
、消费
升级
需求持续
释放
且
增长稳定
，
对经济
的
拉动作用
日益突
出；
投资
增长
稳中略
缓，投资
结构持续改善，
补短板、
增后劲力度加大；
进出口增长
强劲，
净出口
对
GDP
增长
贡献率
由
负转正。
工业企业
生产
增长加快，产业结构
升级，产能
过剩行业
经营效益
提升
明显
，
高端
制造
业和战略性新兴产业对经济增长的
支撑
作用持续增强。
调控
“
因
城施策
”
、
租
购
并举，
调控
效果明显，
促进市场
平稳
健康
发展的
长效机制正在
形成并
不断完善。
“
京津冀协同发展
”、“长江
经济带发展
”
战略、雄
安
新区建设
及
粤港澳大湾区建设
等国内
区域发展战略
持续
推
进，
各
区域
协同
发展
的效应逐步显现
。
年我国
财政策
积极
有效，对
经济平稳增长和发挥
了
重要作用
。财政
收支形势
趋好
，
地方政府举债融资
监管
不断
加强，
融资
机制
创新
同时
日益规范化
、
透明化
，
地方
政府
债务
风险总体可控
。央行
持续
推进
稳健
中性
的货币
政策
，
调控
手段不断
创新且精准性
提高，针对
普惠金融实施定向降准
、
公开市场操作
“削峰填谷”、
逆回购利率上调，
保障
了市场流动性的总体稳定
；宏观
审慎监管
框架
不断完善
、金融
监管
强化
，
金融
部门资金空转现象
和杠杆
率得到控制，
为
经济
发展
和风险防
范营造了
稳定的
金融
环境。
人民币
汇率体制
改革
稳步
推进
，
市场化定价
机制不断完善
，人民币
汇率
双向
波动明显增强
。
在“
开放、包容、普惠、平衡、共赢
”理念下，“一带
一路
”建设
持续深入
推进
、
引进来和走出去并重
，我国开放型
经济新体制逐步健全
同时对
全球经济发展的
促进作用不断增强
。
人民币
已成为全球储备货
币，
人民币
资产
的国际
配置需求不断
提升、国际地位持续提高
，
人民币
国际化和金融
业双向
开放取得新进展。
我国经济已由高速增长阶段转向
中高速、
高质量发展
的阶段
，正处
在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期
。
2
01
8
年我国
仍
将
以供给侧结构性改革为主线
，强化
创新驱动，
统筹推进
稳增长、促
改革、调结构、惠
民
生和防风险
各项工作，
经济
将继续
保持稳中有
进的
态势。从
中长期看，
随着
我
国对外开放
水平
的不断提高
、
经济
结构优化
、
产业
升级
、内需扩大、区域协调发展
的逐步
深化，
我国经济的
基本面有
望长期向好
并
保持
中
高速增长
趋势。同时，在
主要经济体货币政策调整
、
地缘政治
、
国际经济、金融
仍
面临较大
的
不确定性
及
国内防范金融风险
和去杠杆任务仍
艰巨
的
背景下，我
国的经济增长和发展依然会伴随着区
域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险
以
及
国
际不确定性因素的冲击性风险
。
四、 公司所处行业及区域经济环境
随着我国经济的发展、
城镇化进程
加快
和
国民收入的提高，社会对
医药和医疗服务的需求不断扩大
，
且
新医改制度的医保扩容
也
将
进一步
刺激
医疗
行业
的
发展
，未来我国医疗服务行业发展空间较广阔
。
改革开放以来，
我国
社会
经济
保持平稳较快发展
，城镇化水平不断
提高
，国民收入、人均寿命也不断增长
。据相关统计分析，城镇化
水平
的提升
使人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药
和医疗服务
需求。同时，我国老龄化人口占比上升较快，研究表明医疗
保健支出与年龄呈正相关性，老龄化
趋势的不断提高同样促进需求。新
医疗体制改革中，国家加大医保投入，医保扩容刺激了抑制的医药需求，
促进医药
和医
疗服务行业不断发展。
近年来我国医疗机构诊疗人次、卫
生总费用及人均卫生费用总体均保持
快速
增长。
年全国卫生费用总
额为
4.63
万亿元，与
205
年相比，全国卫生总费用增加了
3.19
万亿元，
增长了
435.17%
；医疗
机构诊疗人次
79.30
亿人次，较
205
年相比增加
了
36.03
亿人次，增长了
93.54%
。
图表 3. 2
005
年以来我国人均收入及医疗卫生费用支出增长情况
资料来源：
Wind
资讯
、
卫生计生委网
随着医疗体制改革的进一步深化，人口城镇化率和人民生活水平的
提高，人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强，我国
医疗服务
行业
有着
继续稳步增长
的空间
。
但随着国家对民营资本办医政策的放松，越来越
多民营资本进入医疗服务行业，市场竞争日趋激烈
。
此外，医疗服务企
业不时有医疗服务纠纷发生，也使得医疗服务行业内企业经营的
不确定
性
有所增加。
近年来国家出台多项扶持制度鼓励医疗服务行业
发展，
民营医疗服
务业务
发展潜力较大。
医疗服务业是社会保障体系的重要组成部分，与国民经济发展计划
和
综合财政计划紧密相关。
年
9
月
28
日，国务院发布《关于促进
健康服务业发展的若干意见》首次明确了健康服务业的内涵外延，指明
医疗服务是健康服务业的关键环节和核心内容
；
提出到
年，健康
服务业总规模要达到
8
万亿元以上，打造一批知名品牌和良性循环的健
康服务产业集群，成为推动经济社会持续发展重要力量的总体目标
；同
时，
大力支持社会资本举办医疗机构、提供基本医疗卫生服务
；
进一步
放宽中外合资、合作办医条件，加快落实对非公立医疗机构和公立医疗
机构
的
市场准入
等。之后，国家
又陆续出台
《关于加快发展社会办医的
若干意见》和
《关于做好清理取消不合理规定加快落实对非公立医疗机
构同等对待相关政策工作的通知》
，
扶持
医疗
服务的健康发展
。
年
3
月
，国务院办公
厅发布了
《全国医疗卫生服务体系规划纲
要（
—
年）》
，
规划促进我国医疗卫生资源进一步优化配置，提
高服务可及性、能力和资源利用效率。纲要
中
提出
将
从床位标准、设备
购置以及政策扶持等方面对社会办医给予支持，明确到
年按照每
千常住人口不低于
1.5
张床位为社会办医院预留规划空间，同步预留诊
疗科目设置和大型医用设备配置空间，同时，鼓励公立医院与社会力量
以合资合作的方式共
同举办新的非营利性医疗机构，个体诊所的设置不
受规划布局限制等。
2
016
年
8
月
，
国家卫生计生委
印发了
《医疗机构设置规划指导原则
（
-
年）》
，
指导各地加强“十三五”期间医疗机构设置管理。
其中提到，
在符合规划总量和结构的前提下，取消对社会办医疗机构数
量和地点的限制
，
明确了
年全国医疗机构设置规划主要指标。根
据指标要求，到
年，中国每千常住人口医疗卫生机构床位数达到
6
张，医院达到
4.8
万个。其中，公立医院
3.3
万个，社会办医院
1.5
万个。
县办综合性医院适宜床位规模为
50
张，市办综合性医
院适宜床位规模
为
80
张，省办及以上综合性医院适宜床位规模为
10
张。国家多项
政策的出台，有助于医疗服务行业，尤其是民营资本办医的发展，行业
未来的发展
潜力较大
。
居民
健康意识逐渐增强
背景下
，
健康
体检人数
总体呈增长态势
，体
检行业
发展空间较大。
目前我国体检业务仍以公立
医院体检为主，
专业
体检
机构
有较大发展前景
。
城镇化水平提高
、国民收入增长背景下
人们的
健康意识逐步增强，
疾病
的“早
发现、早诊断、早治疗”已经逐渐成为人们的共识，参与
体
检
的
人数
不断增长
。
根据中国产业信息网数据显示，
年
我国健康
体检
市场
规模为
29
5
亿元
，
年我国健康体检市场规模增长至
1160
亿元，年均复合增长率为
25.63%
，整体健康体检行业市场空间较大。
图表 4. 近年
我国
参加
健康体检人数（亿
人次
）
7
7
体检人次
数据
中
209
-
年相关
数据来自
于
卫计委；
-
年相关
数据来自于中国产业
信息网。
数据来源：
卫计委
、中国
产业信息网
我国
体检行业市场主体众多，
已形成了
以公立医院为主
，以
民营专
业体检机构为辅
的
市场格局
。据
Frost&Sulivan
的数据显示，中国的体
检机
构约
有
650
家，其中约
490
家是公立医院的体检机构，
50
家是
私立专业体检机构（约占
7.7%
的
市场份额
）。
相较
民营体检机
构，公立
医院在
医生
资源、区域影响力及设备
资源上
具有较大优势，
但却
存在用
户体验差、设
备
与
患者公用
导致
的
交叉
感染风险
等
不足
。民营
体检机构
通过较好的
市场
化营销、差异性服务
、连锁
式
经营
，形成了对公立
体检
医院
的较好补充
。
截至
年末
，国内
规模最大
专业体检机构前三名分别为美年健
康、
爱康国宾
集团公司
（
简称“爱康国宾”
）
和
8，
年
分别
实现营业收入
30.82
亿元
、
2
3.96
亿元和
1
2.34
亿元
，
合计约占总健康检
查行业市场
规模
的
5.79
%
。
大型民营医疗体检机构
虽市场占有率较低，
但形成了对公立医疗的重要
补充，
未来
有较大
市场发展
前景。
是
拥有全国最大规模专业
体检
的
连锁集团
，主要
竞争对手为
公立医院和
其他有一定规模的专业
体检机构，主要包括：北京协和、
301
医院
、上
海瑞金等公立医院
以及爱康国宾等
其他
的
专业体检机构。另
外，
专业
体
检
机构
多集中于一线城市，
在二、三
、四
线城市布局较早，相
比
其他专业健康体检机构更具
先发优势
。
8
已于
年
10
月完成对的收购，
规模优势及品牌效应更加
明
显。
五、 公司自身素质
（一）公司产权状况
该公司为民营上市
企业
，实际控制人
较稳定
，
为公司发展奠定了基
础
。
该
公司
为民营公司
，
年
通过资产置换的方式实现借壳上市
。公
司成立
以来，实际控制人未发生变更，为俞
熔先生。
截至
2
018
年
1
月
29
日
，
俞熔通
过天亿投资、天亿资管、美馨投资、和途投资和中卫成长
直接
和间接
持有
公司
8.96
亿股份，占公司总股份的
34.4
%
，其中股权
质押比例
78.
26
%
。
公司股权状况详见
附录一。
截至
本报告日
，除该公司外，俞熔通过直接或间接持股方式控制天
亿投资等
70
余
家企业。相关企业主要从事基因测序、远程医疗等医疗
健康业务相关业务，主要为未来公司打造健康产业链闭环战略做前期准
备。公司作
为产业链闭环中的关键环节，在实际控制人整个产业体系中
占据很重要的战略地位。
关联交易方面
，
该公司与关联企业之间的
商品购销、
关联租赁及
及
应收、
预付项目
等，交易规模均较小，对公司业绩影响有限。
年
，
公司向关联方
采购设备、
外包体检服务合计
841.24
万元
，
向
上海好卓数
据服务有限公司
（简称“好卓数据”）
等
关联方提供体检服务
763.45
万
元，价格均以协议价交易
。资金往来方面，
年末，公司与关联方应
收款项和应付款项分别为
9190.96
万元和
835.56
万元。
其中，关联
方
应
收款主要为对
的
应收款项，
合计金额
为
6632.45
万元。
此外
，
公司还存少量关联租赁业务，
主要
为向
联营
企业
提供
的
医疗
设备
等租赁
业务和向
控股东控
制的企业租赁
的房屋等资产。
（二）公司法人治理结构
该公司股东大会、董事会、监事会日常运作规范，法人治理机制健
全。
公司
年实施完成第一期员工持股计划，有助于提升员工积极性。
该
公司严格按照《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券
法》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所股票上市规则》和《深圳
证券交易所板
上市公司规范运作指引》等法律法规和规范性文
件的要求，不断完善
法人治理结构，建立、健全内部管理和控制度
，
提升公司治理水平。
公司设有股东
大
会、董事会和监事会。
股东大会是
公司
的
权力机构，决定公司
经
营方针和投资计划等
重大事项。
董事会
对
股东大会负责，
由
十一
名董事组成
，
董事由股东
大会选举或更换
。公司
设监事
三
名，
对公司财务以及公司董事、总裁和其他高级管理人员履行
职责的合法、合规性进行有效监督，对公司重大事项、关联交易、财务
状况、董事和总裁的履职情况等进行有效监督并发表意见，维护公司及
股东的合法权益
。
该
公司积极建立高级管理人员的绩效评价标准和程序，并根据实施
情况适时作相应的修
订、完善。
年
9
月，公司
公布
10
亿元规模的
员工持股计划。
截至
2
016
年
末
，公司
年员工持股计划（中海信托
-
员工持股
计划集合资金信托计划）累计以大宗交易购买方式
受让北京凯雷投资中心（有限合伙）
9持有的公司股票
0.70
亿股，成交
金额
9.28
亿元。完成过户后，买入股票数量
占公司总股本的
2.89%
。
2
017
9
员工持股计划拟委托中
海
信托股份有限公司管理，并全额认购由其拟设立的集合资金信托的
劣后级计划份额。
年
11
月，
公司
又
公布了
8.80
亿元
10规模的
年
员工持股计划。
截至
年
1
月
3
日，公司
年员工持股计划（云南信托
-
云起
3
号集合
资金信托计划）以大宗交易方式累计购买了公司股票
10,0
万股，购买
金额为
19.08
亿
元，购买均价约
19.09
元
/
股，股票数量占公司当前总股
本的
3.84%
。
公司
年员工持股计划的
股份购买已实施完毕，剩余
资金留作备付金
。
公司
两次
员工持股计划
分别
覆盖高管及核心员工近
10
名
及
320
名
，
有利于
调动了骨干员工的积极性
，
并
增强团队
凝聚
力
。
10
本
次
员工持股计划拟委托信托公司管理，并全额认购由该信托公司拟设立的集合资金信托
的劣后级计划份额
。员工持股计划筹集资金总额上限为
88,0
万元（每份额为
1
元，份数上
限为
88,0
万份），集合资金信托资金规模上限为
220,0
万元（每份额为
1
元，份额上限
为
220,0
万份），优先级计划份额和劣后级计划份额的比例为
1.5:1
。
集合资金信托直接（或
通过单一资金信托间接）以二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易方式）等法律法规许可
的方式取得并持有的股票
。
（三）公司管理水平
该公司组织架构设
置
合理，
内部
管理制度较严格，能够满足公司现
阶段经营发展需要
。
该公司实行集团统一领导下各区域总经理分管、各子公司总经理具
体负责经营的管理模式
。
公司
设立
了
以城市为单位
的子公司管理组织架
构，
各子公司总经理负责所在城市体检中心的日常经营管理工作。公司
由总经理总筹，通过职能部门、属地管理相结合的权力架构设置，明确
各级职责与权限，并
给予区域总经理、子公司总经理一定的自主管理权
限，以更好地满足公司业务发展的需要。
公司组
织架构详见附录二。
该公司建立了以体检中心为单位的健康体检标准化管理体系，公司
建立
了较为完善的
健康体检信息系统
，
主要包
括健康体检业务系统、销
售管理系统、客户管理系统、考核管理系统等
。通过该系统
，
实现了业
务流程信息化，极大提高了集团管理效率。
公司在子公司财务、
采购
、
业绩考核
、
医疗质量
控制
等主要环节建
立了
相应的管理制度。
在
财务管控方面
，
该公司
建立了以现金流为导向的财务管理系统，
用以
便捷的管理各分支机构
。该财务
系统
涵盖了人、机
、物、料、财、
费、时
等方面，可
用于
分析
成本效益、成本效果和成本效用，
为
公司管
理层提出财务报告和风险分析建议。
采购
方面，
该
公司采用集中
招标制
，通过
和
西门子
、东芝、日立、
飞利浦、
GE
等
长期供应商签订《采购框架合同》
，批量
订购
设备
控制
采
购价格
。采购目录范围外的小型仪器设备、
其他低值耗材由各子公司在
所属地区自行采购。
业绩
考核方面，
该
公司对连锁医院
建立了
综合目标考核体系。公司
还通过信息化管理系统的不断建设，提升对整个连锁服务网络的管控水
平。通过这些举措的实施，公司的管理水平和管理效率得到很大提高。
但是，随着规模的
进一步扩张，如果公司的管理水平不能同步提高，仍
将面临一定的管理风险，对经营产生不利影响。
质量控制
方面，
该
公司建立了三级质量管理制度、重大阳性报告制
度、诊断报告控制
制度、第三方评估等系列制度，形成了较完善的体检
业务质量控制体系。
同时，公司严格
审查
医务人员资质要求、岗位职责，
定期组织人
员业务知识、操作规范培训，不断提高业务技能、强化医疗
质量意识。近三年，公司未发生重大医疗质量纠纷。
（四）公司经营状况
该公司通过
新建、外延式并购等方式
，实现了
体检医疗服务主业的
快速发展
。
近年来，随着居民健康意识的提高、公司服务规模的
扩大以
及
品牌效应提升，
公司体检业务收入规模
快速
增长
，总体经营状况及经
营效益良好。同时公司业务的持续扩张也给其在人才储备、管理
、
资金
周转等方面带来一定的压力。
此外
，公司于
年
1
0
月
完成了对慈铭
体检的
收购
，
预计年末资产
规模
及
盈利水平将进一步提升。
该公司主要从事包含体检、健康咨询、健康评估、健康干预等内容
的健康体检业务，是国内规模最大、分布最广的专业体检连锁集团
之一
。
近年来，通过内生式增长和外延并购扩张相结合的方式
，公司
实现了体
检医疗服务业务
的快速增长。
201
4
-
201
6
年及
201
7
年
前三
季
度，公司营
业收
入分别为
14.31
亿元、
21.01
亿元
、
30.82
亿元
和
29.89
亿元，同比增
幅分别为
46.20
%
、
46.89
%
、
46.65%
和
5
8.78
%
；
净利润
分别为
1.46
亿元、
2.86
亿元
、
3.79
亿元
和
2.5
亿元。从收入结构看，体检业务为公司的核
心主业，
占公司
营业收入比重在
9
7
%
以上，并贡献了绝大部分利润。
公
司其他收入主要
包括软件收入
、咨
询费等，占比较小。
图表 5. 公司
最近三年一期
营业收入
构成及
毛利率
分析
（单位
：
亿元、
%
）
项目
年
年
年
年前三季度
金额
占比
金额
占比
金额
占比
金额
占比
营业收入
14.31
100.00
21.01
100.00
30.
82
10.0
29.89
10.0
体检业务
14.10
98.53
20.56
97.85
30.59
99.
25
29.61
99.06
其他
0.21
1.47
0.45
2.15
0.
23
0.
75
0.28
0.94
业务毛利
6.91
100.00
10.08
100.00
14.89
10.0
13.82
10.0
体检业务
6.74
97.43
9.65
95.81
14.
69
98.64
13.56
98.15
其他
0.18
2.57
0.42
4.19
0.
20
1.36
0.26
1.85
毛利率
48.33
47.
56
48.31
46.2
体检业务
47.79
46.95
48.01
45.79
资料来源：
根据
提供的
数据整理
1.
体检业务
截至
201
7
年
9
月
末，
该公司
共拥有
1
40
家控股体检中心，门店覆
盖全国
30
个省（自治区、直辖市）、
250
多
个主要城市。此外公司拥有
约
1
32
家参股门店（其中门店
约
5
7
家
，
均已与
年
1
0
月
并入
公司合并体
系
），后续公司将在参
股体检中心渡过市场培育期、经
营稳定后，逐渐对其进行
收购
，进一步
扩大
规模。
该公司主要
通过自建及收购方式实现门店的快速扩张。
201
4
-
201
6
年，公司分别新建控股门店
15
家、
8
家
和
7
家
，由于市场上现有门店
主要分布在一二线城市，公司新建门店多分布在二三线城市或四线城
市，以实现渠道下沉。考虑到自建体检中心周
期
较
长、投入较大
11，
通
过
并购成熟的体检中心可节省时间，避免开设过程中不确定因素的影响
且
成熟体检中心拥有一定的市场份额、客户资
源及知名度，可以缩短市
场培育期，减少期间成本，因此并购成为公司扩大
门店的另一重要策略。
公司分别于
201
年
11
月、
年
11
月
、
年
8
月
、
年
1
1
月
及
年前三季度
完成
对沈阳大健康科技健康管理有限公司
12（简称
“沈阳大健康”）
、
深圳市瑞格尔健康管理科技有限公司（以下简称“瑞
格
尔”）
、
深圳市鸿康
杰科技有限公司
13（以下简称“深圳鸿康杰”）
、
新
新健康控股有限公司
14（以下简称
“新健康”）
以及
杭州美溪医疗门诊
11
每个自建门店需要约
1
-
2
年的培育期，设备投入
10
-
20
万元
，装修投入
30
-
50
万元
。
12
该
公司
于
201
年
11
月完成
了
对沈阳大健康的收购，
沈阳
大健康
作价
1.1
亿元
，公司以
股权
加
现金的方式对其支付作价，收购完成后，公司
增加
18
家
体检中心
，
营业网点布局至东北地
区。
13
该公司分别于
年
5
月和
年
8
月，分两次完成对深圳
鸿康杰
49%
和
35%
的股权收购，
合计持股
84%
，取得
成本分别为
0.93
亿元
和
1.2
亿元。
14
年
11
月，该公司完成了对
新新控股
有限公司
10
%
股权
的收购
，
收购成本
1.80
亿元，
收购
完成后公司共取得其在
国内的
北京
美兆
体检公司和上海
美兆
门诊部
两家
体检门店
。
年，新
体检
实现
年体检人次
5.1
6
万
，年末总资产规模为
0.91
亿元，资产负债率为
79.86%
，
全年
实现
营业收入
0.
28
亿元。
部有限公司
等多家公司
的收购
，
201
1
年至
201
7
年
前三季度
分别新增控
股并购门店
18
家、
12
家、
4
家、
4
家、
5
家
、
9
家
及
20
余家
。
此外
，
公司
还
于
年
1
0
月
完成
对
15的收购
。
在北京的布
局和市场份额有着突出的优势。截至
201
7
年
9
月
末，共计拥
有
57
家控股门店，
总
资
产规模为
16.14
亿元、资产负债率为
51.89%
；
年前三季度营业收入为
10.57
亿元，实现净利润
0.65
亿元。
慈
铭
体检收购完成后，公司控股体检中心数量
约
20
家，规模进一步扩大
16。
15
该公司
年以发行
1.51
亿股份及支付
3.50
亿元现金方式收购剩余股权。
16
根据公司业绩快报，完成收购后，
年公司预计实现营业总收入
62.73
亿元，同
比增长
103.56%
；实现归属于上市公司股东的净利润
6.17
亿元，同比增长
82.1%
。预计
年末，公司总资产达
125.43
亿元，较年初增长
109.41%
；归属于上市公司股东的所有者权益
65.06
亿元，较年初增长
96.41%
。
17
该
基金规模
为
3.93
亿元
，其中
美年大健康产业控股份有限公
司、
北京中融鼎新投资管理有
限公司
、
北京中融鼎泓投资有限公司、上海美年大健康体检投资管理有限公司已
分别实缴
0.
65
亿元、
3.26
亿元、
0.01
亿元
和
0.01
亿元。
18
该基金注册
资本为
1.51
亿元，
其中
美年大健康产业控股份有限公司、国投瑞银资本管理有
限公司、海峡汇富产业投资基金管理有限公司、贵州美年亿达健康咨询有限公司
分别
认缴
0.67
亿元
、
2
.90
亿元
、
0
.95
亿元
和
0.20
万元，认缴金额
占比分别为
14.82
%
、
64.16%
、
21.02%
和
0.0
004%
。截至
年
3
月末，该基金尚未开展投资活动。
图表 6. 201
4
年
以来
公司新增控股体检门店情况（单位：家）
年份
新建门店
并购新增门店
暂歇业/股权被
稀释门店
期末门店数
年
15
4
0
94
年
8
5
1
1
07
20
16
年
7
9
0
1
23
年
2
80
7
198
资料来源：
根据
提供的
数据整理
备注：差异部分为
控股门店
和参股门店的转换
。
图表 7. 截至
年末在建工程情况
项目
预算数
（万元）
工程累计投入
占预算比例
工程进度
累计投入金额
（万元）
门店装修费
4,05.31
54.07%
装修进行中
2,165.81
在安装的设备
1,965.90
88.13%
安装调试中
1,732.58
医疗服务管理信息化系统建设项目
18,364.0
6.17%
建设中
1,132.40
合计
24,35.21
-
-
5,030.79
资
料来源：根据
提供的
数据
整理
为
合理降低前期开设体检中心的成本，减轻资金压力
，该公司于
201
6
年
~
年
先后发布公告，
分别
以
自有资金
0.
65
亿元、
0.67
亿元
、
0.50
亿元
、
0.50
亿元和
2.0
亿元
，
参股
设立上海美年大健康一期股权
投资基金合伙企业（有限合伙）
17（以下简称“美年
大健康一
期
基金
”）、
美年
医疗体检中心投资基金合伙企业（有限合伙）
18（以下简称
“
美年医
疗体检中心
”
）
、
上
海健亿投资中心（有限合伙）
19 （以下简称
“
上海
健
亿
”
）
、
南通美兆产业并购投资基金
20（有限合伙）
（以下简称
“
南通
基
金
”
）
及并购基金合伙企业（有限合伙）
21（以下简称“美年基
金”）
。
其中
美年
大健康一
期
基金
为
“美年”品牌
收购专业体检机构的专
业并购平台、
美年医疗体检中心主要投资
标的为
贵州及浙江地区的
12
家医疗体检中心、
上海
健亿主要
投资标的为
“美兆”品牌
22医疗体检中
心
、
南通
基金
投资
标的为
美兆、
美年体检中心相关企业
、
美年基金
拟
将
募集资金全部增资
上海科技有限公司
23（以下简称“美年科
技
”）
，
并通过
美年科
技并购体检中心相关企业
。
公司拟待产业并购基金
体系内
参股
体检中心培育成熟后择机注入公司体系。
年
6
月，控
股股东天亿投资及关联方上海中孵创业投资管理有限公司合计出资
6.51
亿元
24共同参与设立了嘉兴信文淦富股权投资合伙企业（有限合伙）
进行美年体检中心及美兆体检中心的收购，并做出书面承诺在符合注入
上市公司条件的情况下，承诺并购基金的每个投资标的在完成出资或股
权交割之日起的
48
个月内，将其所持有的投资标的股权注入上市公
司。
产业
并购基金将
成
公司
快速
实现
扩张
计划的重要方式
，
按照
规划，
到
年，
公司
将
完成国内
60
家
（含参股）
体检中心的
布局
，未来
投资需求仍较大。
19
该基金
注册资本为
5
.02
亿元
，其中
银河金汇证券资产管理有限公司
、
美年大健康产业控股
份有限公司
、
上海天亿资产管理有限公司
、
丝路华创投资管理（北京）有限公司
、
丝路华创资
本（北京）有限公司
、
上海天亿投资（集团）有限公司
、
长城国融投资管理有限公司
分别认缴
3
.3
亿元
、
0.50
亿元、
0.01
亿元、
0.01
亿元、
0
.05
亿元
、
0
.50
亿元
和
0.62
亿元，出资额
占比分
别为
66.3
%
、
9.96
%
、
0
.20%
、
0
.20%
、
1.0%
、
9.96
%
和
12.35
%
。
20
南通基金
认缴出资总额拟为
5.02
亿
元，
其中和
杭州海立美兆投资管理合伙企业（有
限合伙）作为中间级有限合伙人
分贝
认缴出资
0.50
亿
元
和
1.0
亿元
，上海舜喜投资管理有限
公司
、
上海中孵创业投资管理有限公司
分别
作为普通合伙人认缴出资
0.01
亿
元
和
0.01
亿元、
资产管理有限公司作为优先级合伙人认缴出资
3.0
亿；
上海天亿实业控股集团有限公
司作为劣后级合伙人认缴出资
0.50
亿
元。
21
美年基金认缴出资总额目标规模拟为
10.0
亿
元人民币，美年大健康作为劣后级有限合伙
人以自筹资金认缴出资
2.0
亿
元人民币，中兵慧明作为普通合伙人、执行事务合伙人认缴出
资
10
万元人民币，平安财智作为普通合伙人认缴出资
10
万元人民币，德邦证券作为优
先级合伙人认缴出资
79,80
万元人民币。
22
“美兆”品牌为新健康旗下高端体检品牌。
23
美年科技
主要从事
从事医疗技术专业领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服
务，投资管理，健康管理咨询
等
。
24
该基金规模
为
26.02
亿元
，其中
（上海）资产管理有限公司
、
上海天亿投资（集团）
有限公司
、
上海中孵创业投资管理有限公司
和
北京信文资本管理有限公司
分别
出资
1
9.50
亿元
、
6
.50
亿元
、
0
.01
亿元
和
0.01
亿元认缴
其
74.94
%
、
2
4.98%
、
0
.04%
和
0.04
%
的股份
。该基金通过
设立
投资决策委员会（以下简称
“
投委会
”
）负责合伙企业的投资管理工作，投委会由
5
名委员
组成，并由合伙人通过出具委派函件委派。其中：（上海）资产管理有限公司委派
1
名，天亿投资委派
4
名。除合伙协议另有约定外，对于任何一项投资决策委员会议案，至
少取得三名委员同意方可通过并执行。
区域布局
方面，
针对
体检
行业地域差异现状
，
该公司
制定了
“
重点
城市与全国布局”的发
展战略，坚持“加强一线城市占有率，巩固、完
善二、三线城市布局，适时发
展四线城市网点”的区域发展策略，不断
在全国重要城市新设
体检中心。截至
年
末
，
公司
在
一
、
二
、
三
、
四线
控股
体检中心数分别为
3
4
家、
74
家、
7
家和
8
家。
公
司
通过
以点
带面
的方式
占据中心市场对相关区域形成辐射效应，从发达
地区向发展
中地区扩张
。
该公司
计划给每个
体检中心配备核磁和
CT
等重要设备
25，
并于
部
分门店
引进国
际
、
国内知名品牌的体检设备和试剂，如
西门子、东芝的
1.5T
核磁、
64
排
CT
、
16
排
CT
；西门子、日立、飞利浦、迈瑞的彩色
超声诊断仪；华科泰、迈克全学发光免疫分析仪等
。
另外近两年
公司逐步对收购门店设备进行更新换代，目前设备整体成新率较高。人
员方面
，公司每个体检中心至少
配备
2
名具有内科或外科副高以上专业
技术职务任职资格的职业医师，每个临床科室至少具有
1
名中级以上专
业技术任职资格的执业医师
，并
至少具有
10
名注册护士。
25
截至目前
，
公司旗下约有
50
台
核磁分布在
全国
40
余个城市，
门店
覆盖率达到
40%
；约有超
过
80
台
CT
分布在
45
余个城市，
门店
覆盖率超过
60%
。
该公司客户按群体
性质不同分为团检客户、个检客户和其他客户三
类。近几年随着业
务规模扩大，公司
体检人次呈增长趋势，
201
4
-
201
6
年，公司接待体检人次分别为
528.40
万人次、
695.93
万人次和
919.0
万人次
。公司
近年
体检人次有所
上升，
客单均价有所波动，
但
体检收入
逐年增长。
图表 8. 公司
客户
情况
客户分类
201
4
年
201
5
年
201
6
年
金额（万元）
比例
（
%
）
金额（万元）
比例
（
%
）
金额（万元）
比例
（
%
）
团检
112,575.35
79.10
156,056.24
74.39
229,597.15
74.
63
个检
11,48.68
8.04
19,14.31
9.13
3
0,75.31
10.0
职业体检
12,945.20
9.10
22,652.78
10.8
0
33,705.02
10.9
6
入职体检
4,02.6
2.81
4,831.75
2.3
0
5,89.39
1.9
2
其他
1,343.16
0.94
7,086.79
3.38
7690.4
2.49
合计
142,31
5
.05
10.0
209,71.87
10
.0
307
,
667.31
10.0
资料来源：
根据
提供的
数据整理
图表 9. 公司体检接待情况
客户分类
接待量
（万人次）
客单价
（元
/
人
.
次）
年
年
201
6
年
年
年
201
6
年
团检客户
329
429
70
376
363
403
个检客户
31
53
72
372
360
426
客户分类
接待量
（万人次）
客单价
（元
/
人
.
次）
年
年
201
6
年
年
年
201
6
年
其他客户
168
213
147
140
129
169
资料来源：
根据
提供的
数据整理
团检客户是该公司最主要的客户群，数量占比近
70%
，团检收入占
比约
80%
；
个检客户和其他客户
26收入占比均不超过
10%
。
团检客户一
般是
由企业或单位与
公司
签订体检服务合同，约定体检套餐所包含的检
测内容和套餐价格
，
该企业或单位的员工按照服务合同约定的内容
进行
体检。
截至
201
6
年末，公司团体客户已超过
6
万家，主要为世界
50
强企业、大型央企、国企和事业单位
等
，
公司
已与多家国内外知名企业
及其分支机构建
立了长期合作关系，形
成了大批稳定的优质客户，成为
公司利润的较好保障。
201
4
~
201
6
年
，
公司团检业务收入分别为
11.26
亿元、
15.61
亿元和
22.96
亿元，其中前五十名客户收入贡献占比分别
为
12.76%
、
10.03%
和
14.15
%
，公司单一大客户占比较小，不存在对重
要客户的依赖性。
26
包括职业病检测、入职体检客户等。
27
新新健康旗下
美兆健康体检集团创始于台湾，同英国
BUPA
、日本
PL
并列世界三大高端体
检机构
。“美兆”和旗下“奥亚”品牌，主要客户为均为高端个检客户。
28
医院检测脑部核磁、肺部
CT
、胶囊内镜等项目
费用约
80
元
、
40
元和
40
元，合计
约为
520
元
。
该公司早期为快速占领
市场，以大众路线为主导，着重发展团体客
户。随着基础市场逐渐稳固，目前公司逐步把销售重心向开拓高净值的
个检客户转移，并通过提升服务品质，投
放高端体检设备，提高套餐的
性价比，吸引高
端的个检客户。同时公司
通过
收购和
新新健康
等公司业务，进一步开拓
个人体检市场
27。
公司于
年
推出
售价
3650
元
的
个人体检套餐业务，该
套餐
主要包括：脑部核磁、肺部
CT
、胶囊
内镜、
其他一
般
体检
项目及
大病体检等
体检
项目
，
并提供保险服务
，
为
体检一年内
出现重大疾病的客户提供
10
万元保险
费
用。
该套餐
相比
其
他
公立医
院
体检
项目
具有个性化、费
用低
28等
优势，
201
4
~201
6
年
，
公
司
个人体检业务收入分别为
1
.14
亿元、
1.91
亿元和
3.08
亿元。按照公
司
规划，未来个人体检业务
占比将
不断提高
，未来
5
~8
年
内将实
现与团
体体检
收入
持平水平
。
品牌方面，该
公司采取以全国品牌“美年大健康”为主导，“瑞格
尔”等部分被收购企业原有品牌为辅的多品牌策略。由于“瑞格尔”等
品牌是被收购企业通过多年积累已被当地客户认可
的品牌，
收购完成后
公司
将
继续
保留原品牌
以
发挥
其
品牌价值
。
未来，慈铭
体检收购完成后，
公司将
以“
美年
大
健康
”、“
慈铭
”、“
瑞格尔
”
为重点
，
发展中低端市场
；
以
旗下
“
奥亚
”
以及
新新健康旗下
“
美兆
”
为重点布局
高端体
检市场。
销售模式方面，该公司采取
直营为主，
第三方代理为辅
的方式
，
并
逐步开拓了电子商务销售、团购销售和代理商销售等模式，其中体
检中
心零售
和电
子商务销售对象主要为个人客户，团购和代理商销售主要针
对团体客户。
直营模式由公司全国渠道部、
高端事业
部、电子商务部执
行整体营销
计划，负责全国各区域销售服务的协调和支持；子公司专门
营销服务团队负责区域内的销售服务
。代理销售主要通过与优医家、好
医通、中智外企等第三方渠
道合作
，公司授予合作方非独家代理权的方
式进行。此外
公司积极开展电子商务，与
天猫、京东等电商平台
合作，
将线下
健康体检服务推送给互联网用户
。
从销售区域分布来看，近三年
华东区、华北区、东北区、华南区销
售占比较高，主要
原因系该地区一
二线城市较多，经济较发达，市场较为成熟。
公司
客户
以
团体客户为主
，
结算周期
较长，
目前
平均
结算周期
为
3
个月。
图表 10. 主要服务销售的市场分布
29
29
基于同审计报告财务分区一致考虑，此处未采用行政管理上的区域划分。
30
公司融资租赁出租方分别有上海富汇融资租赁有限公司、江苏中润融资租赁有限公司、拉
赫兰顿融资租
赁（中国）有限公司（以下简称“拉赫兰顿”）以及上海美鑫融资租赁有限公司
（以下简称
“
美
鑫租赁
”
）
，
其中
美鑫租赁为公司于
年
10
月同香港大嶺有限公司共同设立
地区名称
201
4
年度
201
5
年度
201
6
年度
金额
（
亿
元）
占比
金额
（
亿
元）
占比
金额（
亿
元）
占比
东北区
2.0
13.98
%
2.5
12.15%
3.47
11.26%
华东区
4.
25
29.
6
8%
6.23
29.63%
8.52
27.6%
华北区
2.0
4
14.2
4
%
2.68
12.76%
3.96
12.85%
中南区
1.24
8.6
5
%
2.06
9.80%
3.63
11.7%
西北区
1.03
7.2
1
%
1.57
7.46%
2.54
8.24%
西南区
1.86
12.9
%
2.73
13.01%
3.76
12.20%
华南区
1.89
13.2
4
%
3.19
15.18%
4.94
16.03%
合计
14.
31
10.0%
2
1.01
10.0%
30.82
10.0%
资料来源：根据
提供的
数据整
理
该
公司采购
分为设备及耗材采购、医学检验和病理样本外送检测及
委外体检三类。设备及耗材方面，公司编制采购目录，对
采购目录范围
内的设备、耗材，由集团进行集中招标采购；采购
目录范围外的小型仪
器设备、其他低值耗材由各子公司在所属地区自行采购。核磁共振及
CT
等设备为公司采购金额及单价最高的设备，目前公司主要采用融资
租赁
30方式集中采购。一般由
公司
同出租人、出卖人签订融资租
赁合同，
的融资租赁公司，公司控股比例为
75%
。截至报告日，公司共计通过上海富汇、江苏中润以
及拉赫兰顿合计租赁资金为
1265.14
万
元
，
公司
其余
设备租赁
均
通过
美鑫租赁
实现
。
31
好卓数据为俞熔于
年
7
月创办的有限责任公司。好卓数据依托云计算、等技
术，围绕个人健康及医疗档案建立、健康数据服务、健康管理等业务展开技术开发服务。
2
016
年
7
月
，
公
司
以自有资金人民币
223.
60
万元购买
了
天亿资管持有的好卓数据
19.90%
股权
。
32
美因健康为
年
12
月由美年大健康董事长俞熔投资发起
，
并于
年
1
月成立的有限
责任公司
，
注册资
金
10
万元
。美因健康是无创
DNA
检测整体解决方案提供商（侧重产前），
主营业务为健康管理、医学检验、疾病预防、基因检测等。
2
016
年
7
月
4
日，公司以人民币
20
万元购买了天亿资管持有的美因健康
20%
股权
。
33
美因健康将依据资源开发易感基因检测、肿瘤早期筛查、药物敏感基因
检测、微生物基因检测等“治未病”的
基因检测产品
，
帮助公司客户实现精准健康管理。
34
大象医疗的主营业务为医疗健康科技领域内的技术咨询，实际控制人俞熔控制的天亿资管
直接持有大象医疗
65%
股权，俞熔直接持有大象医疗
7%
股权。
子公司作为第一承租人享有设备使用权并分期向出租
人付款，租赁期满
租金支付完毕并且公司根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，可
选择留购、续租或退还租赁设备。
该
公司将体检过程中采集的部分属于专业细分领域内的医学检验、
病理样本集中送到外部专业检验机构进行检测
，
如
液基薄层细胞学检测
（
TCT
）、肿瘤疾病检测、
TORCH
检测
，该部分占比较小，其成本在公
司营业成本中占比为
4%
左右。委外体检的形成是由于公司团体客户较
多，部分公司在全国拥有多家分支机构，全国性订单的情况下，公司针
对部分尚未开设体检门店的城市客户，采取将超出服务能力的订单交由
具有合格资质的医疗机构完成。
随着门店扩张，预计该部分比例将进一
步下降。
2.
体检相关业务
该公司
拥有全国最大规模
专业
体检连锁
中心
，
多年经营
积累了
海量
的客户及体检
数据
。公司依托
数据资源及规模优势
开始着手
增加附加业
务，
有序
开展基因测序业务、电子健康病
历
、远程医疗服务
、
转诊服务、
健康保险、慢病管理
等
业务
，积极
打造体检
产业链
闭环。
大数据方面，该公司
于
年
9
月
购买好卓数据
3119.90%
股权，
拟
借助
好
卓
数据建立电子档案，
为客户
提供更加精准
技术服务和大数据
分析；基因检测
方面，
公司于
年
7
月购买美因健康科技
32（北京）
有限公司（以下简称“
美因
健康
”）
20
%
股权，
并
与其
达成合作协议
，
将
进行
健康管理、
大数据分析、基因检测与信息技术等方向
的
技术合作
33；
移动医疗方面，公司
已
于
年
7
月
与
关联方上海大象医疗健康科
技有限公司
34（简称“大象医疗”）签订
合作框架协议，
公司
下属单位
将
通过
大象医生的
远程影像系统与体检及医疗机构
的
大型影像设备连接，
实现
CT
、核磁以及胶囊胃镜阅片等
远程阅片
服务
及
影像学专家会诊服
务
。此外，
公司还于
年
12
月发布公告
，同
西门子医疗系统有限公
司联合设立医学影像研究中心上海
美熙医学诊断有限公司
35，
以提升公
司在健康筛查、疾病诊断、
中心体检的效率以及整体的标准化程度
，
截
至目前，合资公司
仍在
筹建设立中
；保险
方
面，公司
于
年
10
月通
过了《关于全资子公司参与发起设立健康保险股份
有限公司的议案》，
拟
出资
2
亿元，参股设立
健康保险股份有限公司（最终名称以公司登记
机关核准的名称为准），持有其
20%
的股权。保险公司将利用公司
客户
资源、渠道建设、数据分析等多方面
优势
，开展健康保险有关业务
36，
目前保险牌照正在申请办理中
。
35
拟设立的
上海美熙医学诊断有限公司
总投资额为人民币
1.0
亿
元，
其中
拟以自有
资金出资人民币
0.51
亿
元，持有合资公司
51%
的股权；西门子医疗拟出资人民币
0.49
亿
元，
持有合资公司
49%
的股权。
36
该保险股份有限公司主
营业务
包括：互联网交易直接相关的企业
/
家庭健康保险、责任保
险、短期健康、意外伤害保险；各种人民币
和外币的健康保险业务、意外伤害保险业务，与
国家医疗保障政策配套、受政府委托的健康保险业务，与健康保险有关的咨询服务业务及代
理业务以及与健康保险有关的再保险等。
未来该公司将
持续以大健康为产业入口，不断
通过
横向、纵向布局
打造
体检
行业
产业链。
通过
远程医疗、
基因检测、
大数据
等业务
的完善，
推进
预
防检测、
健康值以及健康干预
等业务。通过多领域
布局，将有望
发挥
协
同效应，
提高
客户服务体验，增加客户粘性。
总体
来
看
，
该公司采取“重点城市与全国布局”的发展战略、通过
“自建与并购”相结合的发展模式，快速扩大了规模、占领了市场，并
通过“‘美年大健康’为主，其他品牌为辅”的多品牌发展策略的实施
，
迅速发展成为业内规模最大、盈利能力最强的专业体检服务机构之一。
公司近年来收入
持续
增长
，
经营
效益良好
。公司依托自身
数据资源及规
模优势
开始着手
增加附加业务，
充分发挥
协同效应，
有序
开展基因测序
业务、电子健康病
历
、远程医疗服务
、
转诊
服务、健康保险、慢病管理
等
业务
，积极
打造体检
产业链
闭环。
截至
年
9
月
末，
公司
共有
1
40
家控股
体检中心，
另有
132
家
参股门店，
按照
公司发展规划，
2
018
年
末
将
完成国内
60
家
（含参股）
体检中心布局
。
短期内
，
公司
仍将保持外
部扩张速度
，未来
仍有一定的融资压力
。
公司
近年
扩张
速度较快，人才
储备、资金周转成为
制约
公司
业务
扩
张
的因素之一。
（五）公司财务质量
瑞华
会计师事务
对
该
公
司
201
4
-
201
6
年财务报表
进行了审计，
均
出
具了标准无保留意见的审计报告。公司执行
《企业会计准则
—
基本准则》
（
206
版）
和
财政部颁布的
其他各
项会计准则
。公司
201
7
年
1
~
9
月
财
务报表未经审计
。
公司
201
4
年财务报表使用的是模拟财务
报表
。
截
至
201
6
年末，该公司经审计的合并口径的资产总额为
59.90
亿元，
所有者权益为
35.84
亿元（其中归属于母公司所有者权益为
33.13
亿元）；
实现营业收入
30.82
亿元，净利润
3.79
亿元（其中归属于母公司所有者
的净利润为
3.3
9
亿元）。
截至
年
9
月末，该公司未经审计的合并口径的资产总额为
80.82
亿元，所有者权益为
38.39
亿元（其中归属于母公司所有者权益为
34.74
亿元）；
年前三季度实现营业
收入
29.89
亿元，净利润
2.5
亿元
（其
中归属于母公司所有者的净利润为
2.16
亿元）。
该公司整体经营情况较好，营业收入稳步增长，经营效益良好。但
公司近年投资并购活动频繁，扩张速度较快，存在一定扩张风险。公司
主营业务资
金回笼能力较强，资产质量总体较好，能对债务偿付形成
一
定
保障。
六、 公司
财务分析
（一）公司盈利能力
该公司
体检
主业突出
，近年来收入快速增长，
且
保持了良好的盈利
能力。
随着该公司经营规模扩大，其
营业
收入保持
快速
增长
趋
势
。
201
4
-
201
6
年及
20
1
7
年
前三季
度
，公司
营业收入分别为
14
.3
1
亿元、
21.0
1
亿元
、
3
0.82
亿元
和
29.89
亿元
，同比增幅分别为
46.
20
%
、
46.89%
、
46.65%
和
58.78
%
。
公司主业突出
，
毛利率保持较高水平
，同期
分别为
48.3%
、
47.95%
、
48.31%
和
46.2
%
。
随着新开体检中心的增加，该公司营业
成本
快速
增长，
201
4
~
201
6
年
及
201
7
年
1
-
9
月
，公司营业成本分别为
7.39
亿元、
10.94
亿元
、
15.93
亿元
和
16.08
亿元。
其中
人工费用
及房租
物业
费用
占比
较大
，
近
三
年合
计占公司营业成本的
5
4.84%
、
54.26
%
和
4
8.37%
。
预
计
未来随着公司营
业网点的
增加，公司人工费用及房屋租
赁费用将继续增长。
图表 11. 公司近三年营业成本
情况
（单位
：
亿元）
项目
201
4
年
201
5
年
201
6
年
金额
占营业成本比
金额
占营业成本比
金额
占营业成本比
人工费用
2.55
34.51%
3.78
34.52%
5.13
32.17%
房租物业费用
1.50
20.33%
2.16
19.74%
2.58
16.20%
其他
3.33
45.08%
4.99
45.62%
8.20
51.46%
资料来源：
根据
所提供资料
整理、绘制。
该公司
期间费用以销售费用和管理费用为主
，财务费用支出较少
，
随着
公司体检网点数量的增加
及销售人员工资
水平的上
升，公司销售费
用呈快速增长趋势，
201
4
-
201
6
年及
201
7
年
1
-
9
月分别为
3.40
亿元、
4.84
亿元
、
7
.18
亿元
和
7.87
亿元。同期公司管理费用分别为
1.80
亿元
、
1.95
亿元
、
2.64
亿元
和
2.35
亿元，主要是人力成本、公司本部房租等；
公司
财务费用规模较小
，
分别为
0.07
亿元、
0.20
亿元
、
0.40
亿元
和
0.74
亿
元。随着各项费用的增长，公司期间费用水平快速增长
，
201
4
~201
6
年
及
201
7
年
前三
季
度
分别为
5.27
亿元
、
6.9
亿元
、
10.2
亿元
和
10.96
亿
元
，期间费用率分别为
36.82
%
、
33.27
%
、
33.16
%
和
36.65
%
。
该
公司
近年
投资
并购活动较多，
投资
并购活动产生
了一定投资收
益
。
~201
6
年
及
年
1~
9
月
，公
司
投资
净
收益
分别
为
0.1
亿元、
0.54
亿元
、
0.37
亿元
和
0.68
亿元
。
同期
公司营业外净收入分别
为
0.
04
亿元、
0.01
亿元
、
0.02
亿元
和
0.0
亿元
。
整体而言，
公司
投资净收益
及
营业外
净收入
规模较小
。
该公司
通过体检中心的迅速扩张、品牌认可度
的提升
、
个检及
其他
增值服务的
推广等
盈利水平逐
年增长
，
201
4
-
201
6
年及
201
7
年
前三季
度
，
公司营业利润分别为
1.74
亿元
、
3.58
亿元
、
4.97
亿元
和
3.43
亿元，
净
利润分别为
1.46
亿元
、
2.86
亿元
、
3.79
亿元
和
2.5
亿元。
总体上看，
公司主业具有较好的盈利能力。
另外该
公司
于
年重大资产重组过程中，与
部分股东（
55
名）
签订
了
《盈利预测补偿协议》
。
美年大健康
在盈利补偿期间内每个会计
年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数应不
低于《资产评估报告》中当年的净利润预测数。否则，上述
55
名股东
应按照本协议的规定予以补偿。
该协议约定
美年大健康
~
年
合
并口径归属于母公司股东的净利润
数
为
2.23
亿元
、
3.31
亿元
、
4.24
亿元
和
4.8
亿元
37。该协议的签订对公司未来经营利润形成了较好保障
。
37
《盈利预测补偿协议》
约定公司
在四个会计年度内截至当期末累积的实际净利润数未能达
到承诺的截至当期末累积净利润预测数，业绩承诺方将首先以股份方式对上市公司进行补
偿，股份不足以补偿的部分由业绩承诺方以现金方式对上市公司进行补偿。
年及
，
公司
公司实际
扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润
分别为
2.26
亿
元
和
3.39
亿元，均
高于业绩承诺
数，因此无需对
年和
年业绩进行补偿。
（二）公司偿债能力
该公司
用于扩张
的投资
及并购体检中心
支出
规模较大，
推动
负债
规
模
不断上升
。
得益于良好的经营积累以及
股东增资
，公司资本
实力
不断
增
强
，
资产负债率
仍
处于
合理
水平。
公司
经营获现
能力较强
，
货币资金
存量
较充裕
，
具有较强的即期偿债能力
。
1. 债务分析
近年来，
该公司主要通过新建和并购的方式实现主业的
快速增长，
随着经营规模扩大
，营运资
金、投资金需求也不断上升，推动公司负
债规模不断扩大。
201
4
-
201
6
年
末
及
201
7
年
9
月末
，公司负债总额分别
为
6.35
亿元
、
12.39
亿元
、
24.06
亿元
和
42.43
亿元，资产负债率分别为
29.81
%
、
27.6%
、
40.16%
和
52.49
%
，公司负债
经营程度有所上升
，但
负债水平仍
处于
合理
水平
。
图表 12. 公司
201
4
-
201
6
年末及
201
7
年
9
月末财务杠杆水平变化趋势
资金来源构成
年末
年末
年
末
年
9
月末
流动负债（亿元）
5.70
11.16
20.98
33.10
非流动负债（亿元）
0.65
1.23
3.08
9.3
所有者权益（亿元）
14.94
32.42
35.84
38.39
资产负债率（
%
）
29.81
27.6
40.16
52.49
资料来源：
根据
所提供资料整理、绘制。
从债务结构看，该公司负债以流动负债为主。
201
4
-
201
6
年及
201
7
年
9
月
末
，公司流
动负债分别为
5.70
亿元
、
11.16
亿元
、
20.98
亿元
及
33.10
亿元
，
占公司负债总额的比重分别为
89.76%
、
90.08%
、
87.20
%
和
78.01
%
。
公司
流动负债
主要
由
短期借款、
应付账款、预收账款、
其他
应
付款
、应付职工薪酬和一年内到期的非流动负债
等构成。
201
6
年末，公
司
短期借款为
8.30
亿元，较上年末增长
73.46
%
，
主要原因系
公司体检
中心不断
扩张
，资金需求上升
所致
。
公司短期借款
由
信用
借款
和
保证借
款构成
，
其中保证借款
规模为
4.7
5
亿元，
信用借款
规模
3.5
亿元
，
借
款利率区间为
4.
3
5%~
4.79
%
；
公司
年末
应付账款规模为
2.75
亿元，较上
年末增长
79.34
%
，主要由应付
材料费用、应付房租费用、应付外包体
检款及应付外送检验费用等构成；预收账款规模为
4.56
亿元，较上年
末
增长
12.79
%
，主要原因系公司经营规模增长带动预收体检费用增长；
其他应付款年末余额为
1.47
亿元，主要由应付设备款、应付装修款及往
来款构成
；应付职工薪酬年末余额
1.56
亿元，较上年末增长
141.07%
，
主要
原因系体检中心数量增加及公司为
激励员工
拓展下游客户
支付给
员工的工
资、奖金、津贴等短期薪酬的增长；一年内到期的非流动负债
规模
为
1.57
亿元，其中一年内到期的长期借款
1.4
6
亿元。
20
17
年
9
月末，
由于该
公司规模
扩
大，
应付账款
、预收款项、应付
职工薪酬
分别较
年初
增长
53.18
%
、
4
1.95%
和
32.4
%
至
4.21
亿元
、
6
.47
亿元和
2.07
亿元
；
其他
应付款由于
体检门店
增加，
应付
设备采购款及应
付装修费用
增加，
较年初增长
73.23
%
至
2.54
亿元；一年内到期
的非流动
负债
由于一年内到期
的长期借款增
加
，较年初增长
146.05
%
至
3.86
亿元；
其他
流动负债科目由于
年
4
月
新
发行的
超短期融资券
“
17
美年
SCP01
”
增长至
4.0
亿元，
公司其他流动负债科目无
较大变化。
该
公司非流动负债主要由长期借款
和长期应付款构
成，
201
6
年末合
计占非流动负债的
95.94
%
。其中
长期借款
年末余额为
2.45
亿元
，
质押借
款、
信用借款
和
抵押借款
分别为
1.89
亿元
、
0.51
亿元和
0.
05
亿元，期限
一般为
3
-
7
年，借款利率区间为
4.75%~
5.94
%
；长期应付
款年末余额为
0.
50
亿元，
主要为
应付融资租赁设备款
，公司融资租赁款期限一般为
36
-
60
个月，年利率区间
4.2
0
-
5.8
0
%
。
20
1
7
年
9
月末，
随着
该
公司规模和业务量的持续增长，固定资产投
入持续增长，
公司
长期借款
规模较上年末增长
103.06
%
至
4.98
亿元
；应
付
债券由于
新发行的中期
票据
“
17
美年
MTN01
”增长
至
3.96
亿元
，公
司其他非流动
负债科目无较大变化。
图表 13. 公司
201
4
-
201
6
年
及
201
7
年
9
月末刚性债务构成分析
资料来源：
根据
所提供资料整理、绘制。
截至
201
7
年
9
月
末，该公司对外担保
1147.73
万元，主要是对参股
公司因融资租赁设备协议提供的担保。
此外，
年
2
月，爱康国宾健康体检管理集团有限公司起诉该公
司及部
分子公司侵犯了其商业秘密，请求法院判令停止侵权并赔偿
50
万元
；
年
6
月，爱康网健康科技（北京）有限公司起诉公司等
4
名
被告共同侵犯了其计算机
软件著作权，并请求法院判令停止使用并赔偿
损失
530
万元。
目前，
上述
案
件
均
在一审法院审理过程中。
公司过往债务履约情况
根据该公司提供的《企业信
用报告》（
201
8
年
1
月
8
日），公司
无不
良类信贷记录。
2. 现金流分析
201
4
-
2
01
6
年及
201
7
年
前三季
度
，
该
公司经营活动产生的现金流量
净额分别为
2.
07
亿元、
3.30
亿元
、
7.07
亿元
和
0.25
亿元，营业收入现金
率分别为
94.46
%
、
95.51
%
、
97.23%
和
85.7
%
。
年前三季度
，经营
活动现金流净额
较小
，
主要系公司
上半年
为淡季
，
营业收入较少
；
同时
公
司近年
体检中心
数量增
长
较快
，
固定运营支出
同比大幅增加
所致
。
该公司
近年来投资活动现金流持续
处于
较大规模净流出，
201
4
-
201
6
年及
201
7
年
前三季
度
，公司投资活动产
生的现金流量净额分别为
-
3.
14
亿元
、
-
1
5.69
亿元
、
-
11.61
亿元
和
-
12.76
亿元。其中
年投资活动净
流出规模较大，主要原因系公司当期以
10.29
亿元收购
27.78%
股权，导致大额资金流出。
年
以来
公司投资活动现金流净流出规模
仍较大，主要原因
系
公司
投资活动
较多
，
同时
支付的融资租赁款增多所
致
。
未来
随着业务不断扩张，公司
投资环节现金流
预计
仍将保
持净流出
状态
。
在非筹资环节存在资金缺口的状况下，该公司主要通过银行借款
、
发行债券及
非公开发行股票
等
方式弥补
，公司筹资环节现金流呈大额净
流入状态。
201
4
-
201
6
年及
年
前三
季度
，公司筹资活动产生的现金
流量净额分别为
3.97
亿元
、
17.6
7
亿元
、
4.51
亿元
和
11.82
亿
元
。
其中
年
筹资活动
产生
的现金流净额规模较大
，
主要原
因系
公司为收购慈铭体
检股权，新增筹资款
10.29
亿元。
截至
年
9
月
末，
公司
拥有
140
家
控股
体检中心，
另有约
132
家参股门店，
按照
公司发展规划
20
18
年
将
完成国内
6
00
家
体检中心布局
，
未来仍有较大
的
投
融资需求
。
图表 14. 公司现金流量分析
项目
年
年
年
201
7
年
前三季
度
营业收入现金率（
%
）
94.46
95.51
97.23
85.7
经营活动产生的现金流量净额（亿元）
2.07
3.30
7.07
0.25
投资活动产生的现金流量净额（亿元）
-
3.
14
-
1
5.69
-
11.61
-
12.76
筹资活动产生的现金流量净额（亿元）
3.97
17.6
7
4.51
11.82
资料来源：
根据
所提供资料整理、绘制
3. 资产质量分析
近年来该公司经营积累情况较好，
加之股东增资，资本实力
逐年
增
强，
201
4
-
201
6
年末及
年
9
月
末
，
公司
所有者权益
分别为
14.94
亿
元
、
32.42
亿元
、
35.84
亿元
和
38.39
亿元
。其中
2
015
年
所有者权益
变化
较大，较
2
014
年
末增长
1
16.93
%
，主要
是
公司
于
年
2
月获得天亿
资管、
中卫
成长等股东货币形式增资
10.30
亿元
及公司
借壳上市
过程中
募集
配套
资金
4.0
亿元
所致
。同时，随着业务规模的扩大，公司
资产规
模也呈
扩张态势，
201
4
-
201
6
年
末
及
201
7
年
9
月
末
资产总额
分别
为
21.29
亿元、
44.81
亿元
、
59.90
亿元
和
80.82
亿元。
从
资产
构成
看，公司资产
以非流
动资产为主
，
201
6
年
末及
年
9
月
末
公司非流动资产规模分
别为
36.19
亿元和
49.58
亿元
，
分别占资产总额
的
比
例
为
60.42
%
和
61.35
%
。
201
6
年末，该公司非流动资产合计余额为
36.19
亿元，较上年末增
长
40.28
%
，主要原因
为公司并购活动较多致使
可供
出售金融资产、
长
期股权投资
、
机器设备、运输设备
等固定资产及商誉相应增长
。
201
6
年
末，
公司
非流动资产以
长期股权投资
、
固定资产
、商誉
、
长期待摊费
用
、可供出售金融资产和
长期应收款
为主，上述
六
项在
非
流动资产中占
比分别为
29.32%
、
25.90
%
、
19.61
%
、
9.97
%
、
6.60%
和
4
.32%
。
201
6
年
末，
公司
可供出售金融资产较上年
末
减少
8.32
亿元
至
2.39
亿元，
长期
股权投资
较
上年末
增长
10.21
亿元
至
10.61
亿元
，
主要是
公司
于
年
收购
的
2
7.78
%
股权
，
年
考虑到
对的投资符合长
期股权投资核算方法，
将其
从可供出售金融资产转入长期
股权投资
科
目
；同期
末，公司
固定资产净值为
9.
37
亿元
，
较上年末
增长
50.13
%
，
主要因
201
6
年公司
新开
门店
1
6
家，体检设备投放相应增长；商誉年末
余额为
7.10
亿元，较上年末增长
70.06
%
，主要为收购深圳鸿康杰
及
新
新
健康
等公司
的
溢价
，
公司每年对商誉进行减值测试，
年商誉无减
值准备发生
；
公司年末
长期待摊费用
3.61
亿元
，
较上年末
增长
26.84
%
，
主要
系门店
装修费增加所致
；长期
应收款
1.56
亿元
，较
上年末大幅
增加
1.53
亿元
，
主要系
融资租赁
业务
规模增大
所致
。
年
9
月末，
随着公
司规模
的扩大
、参股体检中心数量
的增加
，可供出售金融资产
较
上年末
增长
90.54
%
至
4.5
亿元
；
同期末
，公司
融资租赁业务规模
有
所增
长
，
致使长期应收款较上年末增长
109.36
%
至
3.27
亿元；
由于
并购体检中心
增加，公司
固定资产
较上年末增长
40.9
%
至
13.21
亿元，商誉
较上年末
增长
47.39
%
至
10.46
亿元
；
在建工程
由于医疗信息
化建设项目及在建门
店投资款增加，较
上年
末
增长
135.62
%
至
1.
1
9
亿元
；其他非流动资产由
于预付设备款
增加，较
上年末增长
18.85
%
至
1.
18
亿元
；
同期末，公司
其余主要非流动资产科目变化不大
。
该公司
流动资产以货币资金、应收账款
、
其他应收款为
主，
年
末上述
三
项在流动资产中占比分别
为
46.46
%
、
36.56
%
和
6.68
%
。
公司
货币资金年末余额
11.0
1
亿元，较上年末
减少
0.39%
，
无
受限资金
，
货
币资金规模较大，即期债务偿付能力较
强
。
同年末
公司应收账款余额
8.67
亿元
，
较上年末
增长
61.24
%
，
主要是业务规模扩大所致，公司一
年以内应收账款占应收账款总额的
9
6.29
%
；其他应收款年末余额为
1.5
8
亿元，主要为应收履约保证金、往来款及房租押金等款项。
其他应收款
年末余额为
1.58
亿元，主要为应收履约保证金、往来款及房租押
金等款
项。
年
9
月末，
公司应收
账款
较年初增长
59.51
%
至
13.83
亿元
，
主要是销售规模增大所致
；其他
应收账款
较年初
增长
78.10
%
至
2.82
亿
元
，
主要是并购保证金、房租押金增长所致；随着公司融资租赁业务进
一步开展，公司一年内到期的非流动资产
、其他
流动资产
分别较上年末
增长
136.03
%
和
118.21
%
至
1.
57
亿元和
1.34
亿元
。
同
期末，
公司
其
余
非
流动资产科目无较大变化。
201
4
-
201
6
年末及
201
7
年
9
月末，该公司流动比率分别为
18.28
%
、
170.28
%
、
113.01%
和
94.37
%
，速动比率分别为
178.49
%
、
1
61.3%
、
107.50%
和
90.29
%
。公司资产流动性指标
有所
下降，但整体仍处于较高
水平。
图表 15. 公司核心资产分布及变化趋势（
单位
：
亿元，
%
）
项目
年末
年末
年末
年
9 月末
金额
占比
金额
占比
金额
占比
金额
占比
货币资金
5.7
27.12
11.06
24.68
11.01
18.39
10.32
12.7
应收账款
3.28
15.41
5.38
12.0
8.67
14.47
13.83
17.1
其他应收款
1
.1
5.21
1.54
3.4
1.58
2.64
2.82
3.49
可供出售金融资产
0.07
0.34
10.71
23.90
2.39
3.9
4.5
5.63
长期应收款
0.03
0.14
0.03
0.06
1.56
2.61
3.27
4.05
长期股权投资
1.37
6.4
0.40
0.89
10.61
17.72
10.69
13.2
固定资产
4.26
20.01
6.24
13.93
9.37
15.65
13.21
1
6.35
商誉
1.12
5.26
4.17
9.31
7.10
11.85
10.46
12.94
长期待摊费用
2.14
10.06
2.84
6.35
3.61
6.02
4.17
5.16
资料来源：根据
所提供资料整理、绘制
七、 公司抗风险能力
/
外部支持
（一）自身抗风险能力
该公司
为
国内规模最大的专业健康
体检
连锁集团
之一
，市场地位较
突出。近年来公司
收入规模快速增长，盈利水平较好且
公司具有较畅通
的融资渠道，抗风险能力较强。
该公司为全国规模
最大
的
专业体检连锁集团
之一，截至
201
7
年
9
月
末
，拥有
140
余
家控股
体检门店
，市场
地位突出。
同
时
公司
正
在对
慈
铭体检进行
收购，
收购完成后公司
门店规模
将进一步增长
，
规模效应
愈
显
。
公司所处行业市场前景广阔，具有
较好
的成长机会。
近年来公司收
入及利润保持增长，经营效益良好。公司作为上市
公司，
能够通过多种
方式进行融资，较畅通的融资渠道为公司后续业务的发展奠定了良好基
础。
（二）外部支持
该公司
为深交所板上市公司，资本市场融资渠道畅通。公
司
与
多家商业银行建立了良好的长期合作关系，截至
201
7
年
9
月末，公
司获得银行授信总额度为
33.56
亿元，公司已使用
17.8
5
亿元
，
尚未使用
额度为
15.72
亿元，信贷融资渠道较畅通。
八、 本次债券
偿付保障分析
（一）盈利保障分析
该公司为
全国规模
最大
的
专业体检连锁集团
之一
，近年
业务快速扩
张，
收入
实现了较快
增长
。公司
近三年毛利水平维持在
4
5
%
以上
。
公司
201
4~
201
6
年
营业收入分别为
14.31
亿元
、
21.01
亿元
和
30.82
亿元
，
同
期实现净利润
1
.
46
亿元
、
2.86
亿元
和
3.79
亿元
，可持续的
盈利积累可
对本
次
债券的偿还
提供一定
支持。
（二）偿债资金来源保障分析
该公司
货币资金储备保持充裕
，
201
6
年
末
余额
为
11.01
亿元
，
现金
比率为
52.51
%
，即期
现金支付能力较强
。同时
，
201
4
~201
6
年
，公司
经
营活动
产生的现金
净
流量分别为
2.07
亿元、
3.30
亿元和
7.07
亿元，
经
营性现金流状况良好。
公司
在直接和间接融资市场的融资能力均较强，
融资渠道通畅
，
可为本
次
债券本息的到期偿付提供一定的缓冲。
九、 结论
该
公司是民营
上市
企业
，
实际控制人控股地位稳固
，
为公司发展奠
定了基础
。
公司组织架构建设合理，
内部
管理制度较严格，能够满足公
司现阶段经营发展需要
。
该公司
通过
新建、外延并购的方式实现了
体检
主业
的
快速
发展
。目
前
已成为国内规模最大的专业健康体检连锁集团，其品牌有较
高的知名
度，市场地位较突出。
近年
公司
收入
快速增长
，
且保持了良好的盈利能
力，为公司偿债奠定了基础。
同时
，
持续
扩张也使
公司
面临
了
一定技术
人才缺口
、
商誉减值
、
资金
及
整合压力
等
风险
。
该公司用于扩张的投资
及并购体检中心支出规模较大，负债经营程
度不断上升。但公
司经营获取现金的能力较强，货币资金存量较充裕，
具有较强的即期偿债能力。
跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在
本次
存续期（本次
发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对
其进行跟踪评级。
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟
踪评级结果和报告于发行人年度
报告披露后
2
个月内出具。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提
供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不
定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构
相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管
部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告出具
5
个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报
告发送至发行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露
时间将不晚于在
其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主
管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪
评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据
提供的资料绘制（截至
报告日
）
附录二：
公司组织结构图
注
：根据
提供的资料绘制（截至
报告日
）
附录三：
公司主业涉及的经营主体及其概况
名称
母公司
持股比例
（
%
）
主营业务
201
6
年（末）主要财务数据（
万
元）
备注
全
称
简称
刚性债务余额
所有者权益
营业收入
净利润
经营环节现金
净流入量
美年大健康产业控股份有限公司
—
健康体检
6,0.0
583,063.31
-
-
4,761.90
5,091.41
本部
美年大健康产业（集团）有限公司
美年大健康
10.0
健康体检
94,927.20
363,623.91
308,219.23
42,346.95
-
21,174.2
子公司
沈阳大健康科技健康管理有限公司
沈阳大健康
10.0
健康体检
1,43.8
29,
935.80
50,160.03
4,739.73
10,867.17
子公司
成都美年大健康健康管理有限公司
成都
美
年
10.0
健康体检
141.67
13,146.26
21,418.12
2,918.02
4,56.98
子公司
深圳市瑞格尔健康管理科技有限公司
深圳瑞格尔
10.0
健康体检
751.43
18,158.64
35,689.82
2,758.40
12,420.98
子公司
郑州大健康科技有限公司
郑州大健康
10.0
健康体检
594.8
12,70
.28
15,526.81
3,45.37
5,146.52
子公司
北京科技有限公司
北京美年
10.0
健康体检
-
6,468.45
14,723.97
82.35
3,594.72
子公司
云南美年大健康产业有限公司
云南每年
75
.0
健康体检
39.04
4,298.29
9,395.46
1,257.13
3,67.9
子公司
深圳市鸿康杰科技有限公司
深圳鸿康杰
88
.0
健康体检
-
7,36.35
6,858.07
1,475.73
1,357.0
1
子公司
西安美年大健康健康管理有限公司
西安美年
10.0
健康体检
402.49
8,93.58
22,905.2
3,792.24
8,619.51
子公司
武汉美年大健康体检管理有限公司
武汉美年
10.0
健康体检
624.6
4,424.18
10,963.04
1,02.36
4,142.71
子公司
名称
母公司
持股比例
（
%
）
主营业务
201
6
年（末）主要财务数据（
万
元）
备注
全
称
简称
刚性债务余额
所有者权益
营业收入
净利润
经营环节现金
净流入量
长沙美年大健康健康管理有限公司
长沙美年
10.0
健康体检
401.41
2,80.95
8,307.27
770.25
2,50.89
子公司
数据来
源
：
附录四：
主要财务数据及指标表
主要财务数据与指标
[
合并口径
]
年
年
年
年
前三
季度
资产总额［亿元
]
21.29
44.81
59.90
80.82
货币资金［亿元
]
5.7
11.06
11.01
10.32
刚性债务
[
亿元
]
2.47
6.61
12.79
2
6
.28
所有者权益
[
亿元
]
14.94
32.42
35.84
38.39
营业收入
[
亿元
]
14.31
21.01
30.82
29.89
净利润
[
亿元
]
1.46
2.86
3.79
2.5
EBITDA[
亿元
]
2.8
5.26
7.56
－
经营性现金净流入量
[
亿元
]
2.07
3.30
7.07
0.25
投资性现金净流入量
[
亿元
]
-
3.14
-
15.69
-
11.61
-
12.76
资产负债率
[%]
29.81
27.6
40.16
52.49
长期资本固定化
比率
[%]
67.75
76.68
92.9
103.90
权益资本与刚性债务比率
[%]
604.48
490.74
280.30
146.10
流动比率
[%]
18.28
170.28
113.01
94.37
速动比率［
%]
178.49
161.3
107.50
90.29
现金比率
[%]
101.40
99.06
52.51
31.18
利息保障倍数
[
倍
]
27.81
21.68
13.76
－
有形净值债务率
[%]
54.93
49.04
96.70
180.68
营运资金与非流动负债比率
[%]
773.90
638.01
88.60
-
19.96
担保比率
[%]
－
0.75
0.36
0.30
应收账款周转速度
[
次
]
5.02
4.85
4.39
－
存货周转速度
[
次
]
57.47
55.74
45.62
－
固定资产周转速度
[
次
]
3.8
4.0
3.95
－
总资产周转速度
[
次
]
0.83
0.64
0.59
－
毛利率
[%]
48.3
47.95
48.31
46.2
营业利润率
[%]
12.18
17.02
16.13
11.49
总资产报酬率
[%]
10.69
11.38
10.28
－
净资产收益率
[%]
11.69
12.08
11.09
－
净资产收益率
*[%]
12.19
11.62
10.64
－
营业收入现金率
[%]
94.46
95.51
97.23
85.7
经营性现金净流入量与流动负债比率
[%]
47.39
39.12
44.0
－
经营性现金净流入量与负债总额比率
[%]
42.92
35.20
38.80
－
非筹资性现金净流入量与流动负债比率
[%]
-
24.46
-
146.9
8
-
28.26
－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
[%]
-
22.15
-
132.24
-
24.92
－
EBITDA/
利息支出
[
倍
]
43.36
30.3
19.34
－
EBITDA/
刚性债务
[
倍
]
1.82
1.16
0.78
－
注：表中数据依据
经审计的
2
01
4
～
201
6
年度
及
未经审计的
201
7
年
前三
季度
财务
数
据
整理
、
计算。
附录五：
各项财务指标的计算公式
指标名称
计算公式
资产负债率
(%)
期末负债合计
/
期末资产总计
×10%
长期资本固定化
比率
(%)
期末
非
流动资产合计
/(
期末负债及所有者权益总计
－
期末流
动负债合计
)×10%
权益资本与刚性债务比率
(%)
期末所有者权益合计
/
期末
刚性债务余额
×10%
流动比率
(%)
期末流动资产合计
/
期末流动负债合计
×10%
速动比率
(%)
(
期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－
期末待摊费用余额
)/
期末流动负债合计
)×10%
现金比率
(%)
[
期末货币资金余额
+
期末交易性金融资产余额
+
期末应收银
行承兑汇票余额
]/
期末流动负债合计
×10%
利息保障倍数
(
倍
)
(
报告期利润总额
+
报告期列入财务费用的利息支出
)/
（报告期
列入财务费用的利息支出
+
报告期资本化利息支出）
有形净值债务率
(%)
期末负债合计
/(
期末所有者权益合计
-
期末无形资产余额
-
期
末商誉余额
-
期末长期待摊费用余额
-
期末待摊费用余
额
)×10%
营运资金与非流动负债比率
(%)
(
期末流动资产合计－期末流动负债合计
)/
期末非流动负债合
计
×10%
担保比率
(%)
期末未清担保余额
/
期末所有者权益合计
×10%
应收账款周转速度
(
次
)
报告期营业收入
/[(
期初应收账款余额
+
期末应收账款余额
)/2]
存货周转速度
(
次
)
报告期营业成本
/[(
期初存货余额
+
期末存货余额
)/2]
固定资产周转速度
(
次
)
报告期营业收入
/[(
期初固定资产余额
+
期末固定资产余额
)/2]
总资产周转速度
(
次
)
报告期营业收入
/[(
期初资产总计
+
期末资产总计
)/2]
毛利率
(%)
1
－报告期营业成本
/
报告期营业收入
×10%
营业利润率
(%)
报告期营业利润
/
报告期营业收入
×10%
总资产报酬率
(%)
(
报告期利润总额
+
报告期列入财务费用的利息支出
)/[(
期初
资产总计
+
期末资产总计
)/2]×10%
净资产收益率
(%)
报告期净利润
/
[(
期初所有者权益合计
+
期末所有者权益合
计
)/2]×10%
净资产收益率
*(%)
报告期归属于母公司所有者的净利润
/[(
期初归属母公司所有
者权益合计
+
期末归属母公司所有者权益合计
)/2]×10%
营业收入现金率
(%)
报告期销售商品、提供劳务收到的现金
/
报告期营业收入
×10%
经营性现金净流入量与流动负债比
率
(%)
报告期经营活动产生的现金流量净额
/[(
期初流动负债合计
+
期末流动负债合计
)/2]×10%
经营性现金净流入量与负债总额比
率
(%)
报告期经营活动产生的现金流量净额
/[(
期初负债总
额
+
期末
负债总额
)/2]×10%
非筹资性现金净流入量与流动负债
比率
(%)
(
报告期经营活动产生的现金流量净额
+
报告期投资活动产生
的现金流量净额
)/[(
期初流动负债合计
+
期末流动负债合
计
)/2]×10%
非筹资性现金净流入量与负债总额
比率
(%)
(
报告期经营活动产生的现金流量净额
+
报告期投资活动产生
的现金流量净额
)/[(
期初负债合计
+
期末负债合计
)/2]×10%
EBITDA/
利息支出
[
倍
]
报告期
EBITDA/
（报告期列入财务费用的利息支出
+
报告期
资本化利息）
EBITDA/
刚性债务
[
倍
]
EBITDA/[
（期初刚性债务余额
+
期末刚性债务余额）
/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务
=
短期借款
+
应付票据
+
一年内到期的长期借款
+
应付短期融资券
+
长期借款
+
应付债券
+
其他具期债务
注3. EBITDA=
利润总额
+
列入财务费用的利息支出
+
固定资产折旧
+
无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构
主体
信用等级划分及释义如下：
等
级
含
义
投
资
级
AA
级
发行人
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
级
发行人
偿还债务的能力很强，受不利
经济环境的影响不大，违约风险很低
A
级
发行人
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BB
级
发行人
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
投
机
级
BB
级
发行人
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B
级
发行人
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CC
级
发行人
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC
级
发行人
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C
级
发行人
不能偿还债务
注：除
AA
、
CC
及以下等级外，每一个信用等级可用
“+”
、
“
-
”
符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等
级
含
义
投
资
级
AA
级
债券的偿付安全性
极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA
级
债券的偿付安全性
很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A
级
债券的偿付安全性
较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BB
级
债券的偿付安全性
一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
投
机
级
BB
级
债券的偿
付安全性
较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B
级
债券的偿付安全性
较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CC
级
债券的偿付安全性
极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC
级
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还
债券本息
。
C
级
不能偿还
债券本息
。
注：除
AA
级，
CC
级以下等级外，每一个信用等级可用
“+”
、
“
-
”
符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
[公告]18美年01：美年大健康产业控股股份有限公司面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评..
