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玻尿酸第一股三冲A股 昊海生科成色几何?

时间:2023-04-14 14:56:09

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玻尿酸第一股三冲A股 昊海生科成色几何?

千锤百炼方成钢,不久前末申联生物在媒体炮轰下科创板注册生效,如今处于提交注册状态的昊海生科在第三次冲A之后。不出意外的话,在昊海生科注册生效之后,将实现H股和A股两地上市。这个为数不多的H股“考生”,也是备受“瞩目”。

据招股说明书,本次发行不超过1780万股,预计募集资金14.8亿。发行后,1780万股占总股本比例10.01%。昊海生科发行后的估值能达到148亿,按照发行后估值,对应昊海生科市盈率为32.88倍。

昊海生科曾在和两度冲击A股但均未成功,昊海生科此次第三番闯关的表现会如何?

大哥的烦恼

虽然成多个行业细分龙头,但是群众并不买账,质疑声仍不绝于耳。明明已经将产品口碑打造的很好了,可烦恼何来呢?

烦恼一:行业规模成长受限

在“眼科粘弹剂、骨科关节腔粘弹补充剂、手术防粘连及止血产品”三个领域,昊海生科以较大优势占据国内主要市场份额。

但由于三个领域市场规模都不大:,昊海生科三个药品市场规模分别约为14.23亿元、18.64亿元及25.07亿元。结合昊海生科在各领域的份额,在眼科领域,市场份额超过45%;在骨科领域,公司关节腔粘弹补充剂产品(含玻璃酸钠注射液及医用几丁糖),市场份额达36.01%;在防粘连及止血领域,市场份额近50%。即便是行业龙头,行业规模小限制了其利润增长的步伐。

烦恼二:核心产品命脉不在自己手中

在、及,昊海生科主营业务收入分别为85862.29万元、135302.70和155569.54万元,年均复合增长率为4.60%,主要由眼科产品及整形美容与创面护理产品销售收入快速增长带动。

值得一提的是,中国医疗美容市场是全球增速最快的市场之一,市场规模由 年 870亿元增加至 年 1,367 亿元,年均复合增长率为 23.35%,市场增速明显高于全球市场,成长空间巨大。昊海生科在整形美容及创面护理领域,市场份额扩大至20.39%。

然而,问题来了。资料显示,昊海生科主营玻尿酸原料及系列终端产品的研发、生产和销售,与号称全球最大玻尿酸生产商的华熙生物存在竞争关系。而据昊海生科此次IPO招股书显示,华熙生物还出现在昊海生科的前五大供应商名录中。

昊海生科主要产品是医用玻尿酸,其中以眼科为主,该类产品占公司主营收入的43.25%,华熙生物主要产品为玻尿酸原料产品,该类产品占公司主营业务收入的51.7%。

随着昊海生科提交注册、华熙生物完成第四次交易所问询,这两家玻尿酸生产企业的科创板上市之路也日益临近。虽然主营产业有一定差异,但两家公司在医美领域的开拓同样的不遗余力。在整形美容方面,昊海生科有自己的品牌“海薇”和“娇兰”,华熙生物有自己的品牌“润百颜”,医美用途的玻尿酸终端产品,是这两家公司的利润增长亮点之一。

昊海生科保证玻尿酸原材料HA精粉的稳定供给,公司向华熙生物采购HA精粉金额达到789.05万元。这种核心产品要向竞争对手采购的行为,也是导致昊海生科第一次闯A失败的重要原因之一。在监管层看来,昊海生科向竞争对手采购主要原材料可能对其持续盈利能力构成重大不利影响。

烦恼三:研发实力低,核心技术受制于人

要提高核心竞争力,昊海生科就必须提高研发能力,但就目前来看,昊海生科的研发投入似乎过少。昊海生科报告期内研发费用分别为:4725.54万元、7633.23万元和9536.97万元,占当期营收比例分别为:5.49%、5.64%和6.12%,虽然在缓慢爬升,但在科创板申报企业平均10%以上的水平比起来,明显排名靠后。这表明公司产品的科技含量并不高。

尽管在研发投入上比较“吝啬”,但该公司在销售费用上却显得相当“大气”。报告期内,昊海生科销售费用金额分别为28775.73万元、41408.31万元和49507.62万元,占营业收入比重分别为33.41%、30.57%和31.77%。报告期内,销售费用占比连续超过3成。

然而,更引人注目的是,该公司销售费用项目下的市场费用也非常庞大,报告期内,分别为16195.02万元、21326.19万元和27252.39万元,在营业收入中的占比分别为18.8%、15.75%和17.49%,几乎是研发投入占比的3倍。

烦恼四:供应商屡次被FDA检查出问题

除了上述问题,还有个让昊海生科颇为头疼的问题,就是供应商总是拖后腿。首先是Lenstec,据招股书,Lenstec (Barbados) Inc.(以下简称“Lenstec ”)是昊海生科前五大供应商。昊海生科向Lenstec Barbados采购产品为人工晶状体,-的采购金额分别为1,495.73万元、6,902.21万元、6,813.72万元。

Lenstec的人工晶状体在国家食品药品监督管理局医疗器械监督抽检中,光焦度检验不符合标准规定,于启动四个批次所有产品的召回。

还不止这些,据FDA数据,Lenstec在12月,7月,11月,因为Lenstec 的产品存在“流程验证活动和结果尚未完整记录”、“所采取的纠正和预防措施程序,以解决与产品、流程和质量体系相关的不合格原因的调查工作尚未完成”、“尚未记录纠正和预防措施活动,包括分析质量数据来源和不合格原因调查”等问题被屡屡“上榜”。

另外昊海生科前五大供应商之一,碧迪医疗器械(上海)有限公司(以下简称“碧迪上海”)也问题重重。昊海生科向碧迪医疗上海采购产品为注射器、针头等,-采购金额分别为2,437.85万元、2,375.09万元、4,141.93万元。

据国家食品药品监督管理局,3月,3月,9月,发布的医疗器械召回信息中,碧迪上海均有召回情况出现,并且碧迪上海美国总公司也屡屡“上榜”FDA。

作为昊海生科前五大供应商的Lenstec Barbados、碧迪上海,产品却多次被FDA检查出问题。合作的供应商产品质量堪忧,作为下游企业,昊海生科是否能独善其身,保证产品质量不受影响?

烦恼五:销售数据涉嫌注水?

昊海生科招股书显示,主要是由公司眼科产品以及整形美容与创面护理产品销售收入快速增长带动的。报告期内公司眼科板块收入占比呈快速上升的趋势。然而业绩增长背后,昊海生科眼科产品中的第一大客户耀昌国际销售数据存疑,引起外界关注。

据招股书,A股上市公司冠昊生物科技股份有限公司(以下简称“冠昊生物”)子公司耀昌国际是昊海生科-的第一大客户,所贡献的销售金额分别为6,749.21万元、6,104.48万元。两年加起来总金额为12853.69万元。

然而,冠昊生物年报披露的供应商采购金额,和昊海生科招股书中耀昌国际所贡献的销售金额无一匹配。其中,,冠昊生物披露的第一名供应商采购金额为5,590.3万元,占据上市公司总采购金额的68.33%。昊海生科招股书披露向耀昌国际的销售金额为6,749.21万元。也就是说,,冠昊生物子公司耀昌国际对昊海生科的采购额,比已将耀昌国际纳入合并范围的母公司冠昊生物对第一名供应商的采购额还多,昊海生科是否跟冠昊生物旗下耀昌国际有不同的统计口径?令人费解。

即便是考虑两家企业采取的统计口径不一样,那么按照冠昊生物的年报披露,耀昌国际对昊海生科的采购额6400.85万元,则、两年采购总合为11695.15万元。比昊海生科统计的数据少了1158.54万元。

冠昊生物采购数据

冠昊生物采购数据

据昊海生科中报显示,眼科板块主要包含三类产品,眼科粘弹剂、人工晶状体及视光材料、其他眼科产品的收入分别为4145.3万元、1.78亿元和529.4万元。显而易见,人工晶状体及视光材料已经成为昊海生科眼科板块收入增长的首功之臣。

末昊海生科完成收购美国Aaren Scientific Inc.(美国爱锐)亲水及PMMA人工晶状体产品业务。

昊海生科第一大客户耀昌国际是珠海祥乐的全资子公司,而珠海祥乐是冠昊生物100%全资子公司。耀昌国际在珠海祥乐的经营链条中充当着转口贸易商的角色,由其出面向美国爱锐采购人工晶体产品,并全部向珠海祥乐销售。

珠海祥乐的主营业务为人工晶体的进口和销售,是美国爱锐人工晶体产品的中国独家代理,独家代理权有效期至12月31日。事实上,美国爱锐一直都是该公司稳定的第一大供应商,和前10个月的采购占比分别为66.9%和63.76%。

也就是说,美国爱锐实际上掌控着珠海祥乐的经营命脉,一旦失去了美国爱锐的“青睐”,珠海祥乐是很难具备持续经营能力的。而这样的业务实质,本身就存在着非常高的风险。

医用生物材料领军者

虽然烦恼加身,不过昊海生科所在的细分领域前景还是非常不错,且眼科领域向来容易出牛股,A股的爱尔眼科已经在眼科细分领域成为一只绝对的牛股。

在眼科板块,昊海生科旗下的多个人工晶状体品牌实现从PMMA硬性人工晶状体到可折叠多焦点人工晶状体的多层次产品覆盖,形成品牌差异化、技术差异化和价格差异化的良好产品定位互补,能够满足不同的临床应用需求。与此同时,昊海生科眼科领域优势产品眼科粘弹剂也保持着领先优势,连续以超四成的市场份额稳居细分领域第一。

当前我国进口人工晶状体企业约有40家,而国产人工晶状体生产商主要是以昊海生科全资子公司河南宇宙、珠海艾格为代表的数家企业。国内人工晶状体市场主要为进口产品所占据,尤其在高端产品领域,国内生产商始终无法实现国产化替代。

昊海生科今年上半年推出一款新型人工晶状体,该新型人工晶状体是亲水性非球面折叠式人工晶状体领域的首个国产产品,是目前亲水性人工晶状体领域唯一的国产产品,实现了该领域国产产品零的突破,也标志着昊海生科在打破进口品牌垄断国内人工晶状体市场格局,实现人工晶状体国产化替代目标上又更近了一步。

此外,受益于消费观念的转变、消费能力的逐级提升,昊海生科的医美板块也迅速发展。报告显示,昊海生科医美板块营收同比增长10%,占总收入比重达21.8%。该板块包括玻尿酸产品及外用重组人表皮生长因子(rhEGF),收入分别为2.66亿元、7266万元。其中,作为昊海生科推出的首款玻尿酸产品,“海薇”品牌是首个被国家食品药品监督管理总局批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶,并在中国玻尿酸品牌知名度排行榜中位列国产品牌首位、全部品牌第二。

除此之外,昊海生科在骨科、外科等细分领域也处于领先地位。广州标点医药信息股份有限公司发布的研究报告显示,昊海生科分别连续5年、蝉联国内骨科关节腔粘弹补充剂、手术防粘连剂市场份额第一,市场份额分别达到39.67%、48.85%。

而作为行业知名企业,昊海生科凭借业内领先的技术、稳定优良的产品质量、合理的产品价格和优质的服务,品牌形象优秀。此外,昊海生科在白内障手术耗材领域的创新型产品也受到业界关注。围绕白内障手术核心耗材,昊海生科已建立从原料制备、光学设计、创新工艺研发到规模化生产和专业市场营销的全产业链布局。

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