[][字号 ][] 自7月30日中共中央政治局会议强调“以国内大循环为主，国内国际双循环相互促进”的新发展格局以来，全市场对“国内大循环、国内国际双循环”的关注度持续上升。 新格局是未来国家战略的新方向以及政策的新导向，也将会成为“十四五”规划制定的原则之一。结合当前我国全面实现“高质量发展”的目标，在即将到来的“十四五时期”，我国宏观经济、债市等各方面发展将在此“新格局”下进行。 虽然上半年我国受疫情冲击较大，但在政策有效支持下，经济快速恢复，同时债券市场在此次支持实体经济、对冲疫情冲击中发挥着重要作用。 从短期来看，今年下半年，我国经济走势仍将延续二季度以来的快速复苏节奏。从中长期来看，在“以内循环为主，国内国际双循环相互促进”的新格局战略指引下，我国经济将走上内生性增长和平衡发展的健康轨道。 总体来看，疫情的暴发确实增加了中国乃至全球经济增长的不确定性，但辩证地看，我们可以将此次疫情作为倒逼我国技术创新、产业升级、解决不平衡不充分发展等主要矛盾的历史机遇，依托自主创新，增强产业国际竞争力，培育国内消费市场，依靠内生性经济增长动力，实现宏观经济和债券市场高质量发展。我们深信，中国必将化危为机，凤凰涅槃，以崭新的姿态拥抱下一轮全球经济大循环的到来。 新格局下经济高质量发展 首先，新格局下经济的高质量发展，离不开“内循环”主导下供需两端结构的调整。 从供给端来看，我国仍存在着“两头在外”的短板，即原材料、核心技术及零部件供应和产品消费在国外，7月份政治局会议上明确提出了“要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板”。预计未来，农业、原材料、高端制造、新基建和战略新兴产业等方面的政策规划，将为实施新格局下供给侧改革以及经济高质量发展打下坚实基础。 从需求端来看，在国际需求不断萎缩的背景下，扩大内需，特别是注重农村市场的开发、城镇化建设；中西部地区的市场开发；加大对中小企业的扶持力度，多方面增加就业渠道等，将有助于解决不平衡不充分发展等问题。 其次，新格局下的经济高质量发展，仍需坚持国内国际双循环的发展。强调“国内大循环”，并不意味着要闭关锁国的搞全能型经济，而是要以高水平对外开放打造国际合作和竞争新优势，通过持续加强经贸合作，畅通国内国际市场，维护营商环境有序自由发展，促进贸易发展；通过持续推动金融市场对外开放，推进人民币国际化，促进金融发展；通过参与全球经济治理体系改革，推动完善更加公平合理的国际经济治理体系。这样，才能更好解决不平衡不充分矛盾、实现经济高质量发展。 未来，我国将通过做实做大“国内大循环”，提高国内经济的供给质量，向国际市场上提供更优质、更先进的产品，增强对国际资源的吸引力和配置能力，使得国外产业更加依赖中国供应链和产业链，更高层面上参与“国际循环”。同时，持续深化改革、扩大开放，加强国际合作与技术交流，尤其在科技、金融等开放合作，推动建设开放型世界经济，推动构建人类命运共同体。 新格局下债市高质量发展 面对严峻复杂的内外部环境以及现阶段经济发展的内在需求，我国债券市场全面发力、多点突破，坚定不移深化市场化改革，不断扩大开放程度。 上半年,在多项金融政策支持下我国债券市场平稳有序发展,债券发行实现较快增长，根据万德数据显示，上半年新发债数量24,019只，同比上涨21.53%；发行规模达25.90万亿元，同比上涨19.12%，增速创以来新高,净融资额同比增加明显，上半年净融资额达8.51万亿元，同比上涨达53.30%，创近三年来新高，债券市场发行利率和主要收益率普遍下行，债券市场对实体经济融资的支持作用进一步凸显。 尽管我国债券市场快速扩容，已跃居世界第二、亚洲第一，未来的发展潜力依然巨大，通过提高直接融资比例，可帮助企业降低融资成本。 从全球横向比较来看，我国的直接融资比重仍徘徊在30%左右，远低于发达国家65-75%的水平，发展空间巨大。从直接融资和间接融资的成本对比来看，自开始的多数时间内，以短融、中票为代表的银行间市场债券在发行过程中，大部分债券发行利率要低于同时期相同期限的贷款基准利率。与此同时，在价格传导方面，贷款发放利率长期参考人民银行的贷款基准利率，调整频率较低，无法及时反映市场资金供给需求的实时性变化，但债券发行则跟随二级市场行情变动，价格传导机制较为灵敏。 随着我国金融改革的进一步深化，提高直接融资的比率已经是大势所趋，新格局下，提高直接融资比例，可盘活市场的存量资本，并能有效降低企业债务融资成本。 目前，我国债券市场依然存在一些痛点亟待解决，例如在服务实体经济方面，债券市场对民营企业和中小企业所提供的融资服务相对较少，民营企业和中小企业融资难、融资贵的问题仍比较严峻。以上半年为例，民营企业在信用债中的发行规模占比仅为7%。 目前股票市场已形成了包含主板、中小板、创业板、科创板、区域性股权交易中心等在内的多层次股权融资市场，服务不同类型的企业，而债券市场则相对滞后，下一步，预计建立多层次债券市场，降低债券融资门槛，推动市场化、常态化的信用风险共担机制将是债券市场的发展方向。 同时新格局下，债券市场必须牢牢抓住服务实体经济这个着力点，不断提高改革和开放力度，并谨防发展过快以及由此导致的金融市场风险，才能更好地把握经济发展新常态，发挥债券市场在资源配置、优化社会融资结构、服务实体经济等方面的积极作用，助推经济高质量发展。 信用评级助推债市高质量发展 债券市场的高质量发展一方面要提升债券市场服务实体经济的能力，让债券信用资质与投资者的风险偏好和承受能力更好地适配。另一方面要推动信用生态不断优化，通过风险揭示和风险预警，引导资金投向更安全、更有竞争力的领域，防范债券市场乃至金融体系风险。 作为资本市场“看门人”的评级机构，在打破信息壁垒、降低企业融资成本、防范金融风险、助力债市创新发展等方面发挥不可取代的作用。 第一、信用评级有助于解决债券市场信息不对称问题，实现市场资源的调配。信息不对称在市场经济中表现为各方掌握的相关信息数量和质量参差不齐，一方面投资人希望能从市场中寻找到好的投资项目，但同时受市场信息不足和投资专业知识不足等方面的制约，对项目的发展前景、回报和风险等信息缺乏了解；另一方面从融资人的角度而言，也同样面临着向市场推介、寻找对接合适投资人的困惑。信用评级是由独立的信用评级机构对评级对象的诸多信用信息进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来的过程。评级机构的作用之一就是打破投融资双方所面临的这一信息壁垒，为投资者的投资决策提供重要的参考意见，引导资本在实体经济中的流向。 第二、信用评级可帮助企业获得信用定位，完善企业经营实现更好发展。企业的高质量发展，是实体经济高质量发展的根本。一方面，信用等级越高说明企业债务偿还能力越强，债券的发行越有保障，是提升企业公信力和影响力保障的一项资质。投资者会更加看好信用等级高的企业，在其他各方面条件都一样的情况下，加大对信用评级较高的企业的投资，缓解这类企业的融资约束，使得该类企业获得更充沛的现金流；另一方面信用等级不高的企业通过信用评级分析，也可以明确企业当前遇到的问题。 信用评级是对企业信用风险的客观评价。如果信用等级不高，说明企业在生产、经营、管理上存在某些方面的不足。从评级机构客观的评价中，企业可以发现自身在哪些方面存在不足，还可以通过同行业信用情况的横向比较，获得学习的榜样。企业可以有的放矢地进行整改，通过良好的经营、管理实现收入及利润增加，优化债务结构等，提高自身信用状况，并能有效降低债券发行成本，从而使企业可以获得更多资金用以投入到自身生产经营中，形成一个良性循环。 第三、信用评级通过风险揭示和风险预警，防范债券市场乃至金融体系风险。近年来，我国债券市场迅速发展，信用债发行规模不断扩大，与此同时，债券风险事件也不断增多，违约常态化特征越来越明显，-我国信用债违约金额分别为312.49亿元、1209.61亿元和1483.04亿元,同时也呈现出违约主体性质多元化、违约类型多样化以及违约企业所属行业分散化、所属地区扩散化等特征。评级机构在违约防范方面的作用日趋重要,通过对企业所处宏观、行业、区域等外部环境以及企业自身经营、财务等指标的判断，并以信用等级符号的变动形式及时、准确传递出对企业以及企业所处环境的信息，可以让投资者快速的了解风险，及时应对，这将有助于防范信用风险在债券市场乃至金融体系的扩散。 5月11日，中共中央、国务院印发《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，意见就新时代在更高起点、更高层次、更高目标上推进经济体制改革、建设高水平社会主义市场经济体制做出全面部署，同时也对“培育具有全球话语权的征信机构和信用评级机构”寄予厚望。 可以预见，未来一段时期内，我国“新发展”将以“高质量”为标准，以“国内大循环为主、国内国际双循环相互促进”的新发展格局为政策导向，推进经济、金融持续深化改革，债券市场扩容发展。当然，评级机构将继续发挥好金融服务实体经济的作用。 （作者：大公国际资信评估有限公司副总裁 张秦牛 本文来源：经济日报-中国经济网）
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