核心结论：①上证综指2440点以来是牛市第一阶段，上涨源于估值修复，风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底，借鉴历史，四月是明朗期，从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。
海通策略：市场能否进入基本面接力的牛市第二阶段，4月很关键
上证综指向上突破前期高点来到3200点上方，市场情绪高涨，有观点认为市场已经进入新一轮上涨。《现在类似-0217》、《牛市有三个阶段-0303》、《再论类似05、：牛市蓄势-0319》、《牛市不需要基本面？误会-0321》等多篇报告中，我们分析指出，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。
1、年初以来市场处在牛市第一阶段
上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-0303》、《牛市孕育期波动大-0310》中多次分析过，牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复，可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，上证综指PE(TTM)从6月16.5倍升至9月19.3倍。08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，上证综指PE(TTM)从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。回顾上证综指自年初2440点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。工业增加值累计同比1月6.8%较上年底6.2%略有反弹后，随之拐头向下至2月5.3%，1-2月工业企业利润累计同比-14.0%，较上年底10.3%继续大幅回落。全部A股PE(TTM)从1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，沪深300从10.0倍升至13.3倍，创业板指从27.9倍升至56.3倍，中小板指从18.8倍升至27.4倍。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。1月4日以来无风险利率震荡走平，期国债收益率在3.06-3.22%区间窄幅盘整。
2、能否进入牛市第二阶段看基本面，四月决断
历史上“四月决断”源于这时基本面更明朗。回顾A股历史，A股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象，详见《A股每年都要经历的那些事儿-0320》。4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现春季躁动。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始披露，入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。回顾至今，A股往往在4月选择方向，、14、16、17、4月股市转向下跌，4月股市短期上涨后5月转向下跌，、4月股市进一步上涨。具体看基本面或政策面变差时，4月后市场转向下跌。如，为了控制过快上涨的房价，“国八条”等调控政策密集出台，4月为控制过高的通胀，央行上调存款准备金率0.5个百分点，地产和货币政策从开始逐步收紧，累积到4月，市场最终出现熊市大跌，这次是政策面收紧最终带动基本面变差，股市出现杀估值、杀盈利的戴维斯双杀。4月上市公司公布业绩，全部A股12Q1归母净利润同比增速由上季度的13.4%大幅下滑至0.5%，虽然当月因为金融改革上证综指有所上涨，但5月后指数依旧大幅下跌。4月国内超日债、华鑫钢铁等信用债风险不断暴露，人民日报刊登专访权威人士《开局首季问大势》文章，市场担心中国出现大面积债务违约，股市下跌。3月底4月初，受制于摩擦及中兴事件发酵，股市下跌。基本面或政策面变好时，4月后市场上涨。市场的焦点是创业板，经历底到初的反弹后，4月初市场对创业板分歧很大，季报显示创业板指13Q1归母净利润同比增速由上季度17%增至24%，创业板指最终突破向上，走成牛市形态。4月央行降准，同时人民日报发文《4000点才是A股牛市的开端》，投资者情绪高涨，股市上行。创业板行情是非常典型的盈利改善的基本面推动，全面牛市与政策面偏暖有关。(股市荀策)
中信建投张玉龙：四月份A股将有第二轮上涨，重点看好四大板块
问：作为今年市场上最早翻多的分析师，你2月份的“牛市的起点”电话会议影响很大，当初你的判断逻辑和依据是？
张玉龙：
我们判断牛市开始主要是基于两个方面，一是金融去杠杆给银行带来的资本金压力有所缓解；二是外部环境的改善。
去年我们出了一篇报告——《金融去杠杆中的宏观投资对冲策略》，在贷款创造存款的机制下定义了影子银行绕开资本金约束的信用创造。在金融去杠杆过程中，如果对这部分影子银行按照资管新规要求穿透式监管，就会导致银行资本金的不足。在资本金缺乏的情况下，银行的信用供给就会受到抑制，进而导致全社会货币供给的压力。
银行通过内源与外源融资的方式可以补足资本金，根据我们的测算，大概在今年五六月份的时候银行可以补足资本金。在资本金接近补齐的时候其实货币就可以正常扩张，1月份的社融数据创出了历史新高同时实体端债券价格利率水平也有所回落，这也就意味着宽信用的过程开始了。4月份重新开始新一轮上涨。
问：是否有新的看好理由？
张玉龙：
我们认为市场在经过3月份的调整之后，在4月份会重新开始新一轮的上涨，主要基于两点。
一个还是信用约束的问题。长端信用利率AA-在3月的最后一个周末持续下降，即信用宽松的过程还是在逐步推进。
另一个是3月PMI的数据远超预期。这一数据虽然有一定的季节效应，但实际上从一个侧面反映了经济复苏的拐点在慢慢隐现，中国经济实际上已经处于一个触底反弹的前夜。当经济复苏的拐点出现时，大盘的蓝筹股的机会就来了。
问：您觉得二季度的投资机会在哪里？未来市场空间有多大？
张玉龙：
首先二季度的经济已经逐步触底，银行的资本能够从根本上得到补齐，此时社会信用融资结构会进一步优化，风险溢价水平会降低。反映在市场上，就是以前由中小板主导的风格会逐步转向均衡甚至大盘蓝筹主导的风格。蓝筹上涨更容易使得市场指数上涨，市场指数可能会突破目前的3000点、3100点的均衡区位，进一步向更高的均衡点演进。如果说长端信用利率水平下降10%的话，这样股票市场还有10%到15%的上涨空间。
二季度市场还会持续上涨，上涨至3200点到3500点的区间，蓝筹方面机会可能会多一些，重点看好地产竣工产业链、家电、家居、周期品等板块。(上海证券报)
前海开源基金杨德龙：牛市上车后可以换座但不要下车！
从上周五开始，A股市场开启第二波上攻。和之前很多投资者的预期不一样，第二波上攻市场的走势并不是缓慢的上行，而是依旧猛烈。在春节之后大盘展开第一波上攻，呈现出逼空式上涨的态势。很多投资者措手不及，没有来得及上车。在市场站上3000点之后，很多投资者期望市场来一次大的调整，从而能够上车。但是我当时指出，正是因为有大量的踏空资金在场外等待抄底，反而让市场很难出现大的调整。
前段时间跟一位银行行长沟通，他的比喻非常好：现在逼空式上涨的行情，大家一旦上车不能轻易下车。当然在车上可以换一下座位是可以的，但是不能够下车，下去之后往往很难再上车。赚短期的差价，避免短期的调整而下车的投资很可能会在第二轮逼空上涨中完全踏空。现在牛市的特征已经非常明显，我反复的给大家强调，只有坚信牛市的投资者，才能够真正的在行情中获利。如果信心不坚定，很容易在市场的震荡中出局。前段时间市场调整时，我建议大家趁调整建仓，这是右侧建仓的良机。
去年10月份市场最低迷时，前海开源基金率先喊出“棋局明朗，全面加仓”的口号，并且在市场的底部配置券商等代表行情风向标的板块，获得巨大的回报。根据银河证券的数据，今年一季度前海开源基金成为最大的赢家，摘得股票型基金和混合型基金的第一名，同时包揽混合型基金的前七名，这体现出左侧建仓巨大的优势。当然，左侧建仓也承受巨大的压力。我们敢于在左侧建仓是由于我们有充分的逻辑推理。在过去五年多的时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，这是由于我们真正贯彻了价值投资。
现阶段，我认为大家要战胜犹豫心理，抓住牛市的机遇，不要老想着等大盘下跌再去入场。事实上往往最好的投资机会，最好的操作时机是当下。当你看好后市，看好某个个股时，就现价买入；如果你看空后市，看空一个个股时，就现价卖出的。等待往往会让机会从指间流走。(杨德龙宏观策略研究)
(云水长和)
