作者：言若
出品：券商小哥哥
2月底，证券业协会发布了的行业数据。
4月底，上市券商完成了的上市证券公司数据公布。
虽然证券行业最终数据要在年中（一般在每年7月）公布，但是证券行业发展的一般特征和趋势已呈现，本次我们就进行一次全面的梳理总结。
以下正文。
1证券行业的1、重资本 重资本 还是重资本！
根据协会的统计数据，133家证券公司度实现营业收入3,604.83亿元（同比35.37%），各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）787.63亿元、证券承销与保荐业务净收入377.44亿元、财务顾问业务净收入105.21亿元、投资咨询业务净收入37.84亿元、资产管理业务净收入275.16亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,221.60亿元、利息净收入463.66亿元，度实现净利润1,230.95亿元，120家公司实现盈利。
表1.证券行业-总体表现情况
证券行业-业务对比情况
项目内容
（亿元）
（亿元）
同比情况情况
营业收入
3604.83
2662.87
35.37%
净利润
1230.95
666.2
84.77%
证券投资收益
（含公允价值变动）
1221.60
800.27
52.65%
代理买卖证券业务净收入
（含席位租赁）
787.63
623.42
26.34
利息净收入
463.66
214.85
115.81%
证券承销与保荐业务净收入
377.44
258.46
46.03%
资产管理业务净收入
275.16
275
0.06%
财务顾问业务净收入
105.21
111.5
-5.64%
投资咨询业务净收入
37.84
31.52
20.05%
证券行业-规模对比情况
项目内容
同比情况情况
证券公司
133家
131家
+2家
总资产
7.26万亿元
6.26万亿元
15.97%
净资产
2.02万亿元
1.89万亿元
6.8%
净资本
1.62万亿元
1.57万亿元
3.1%
客户交易结算资金余额
（含信用交易资金）
1.30万亿元
9,378.91亿元
39.7%
受托管理资金本金总额
12.29万亿元
14.11万亿元
-12.89%
Source：券商小哥哥
-对比分析，重资本的利息收入和自营业务收入增幅最大。其中，自营业务净收入为1221.60亿元位列净收入第一，同比增长52.65％；代理买卖净收入787.63亿元位列第二，同比增长26.34%；利息净收入463.66亿虽然位列第三，但同比增长115.81%却排名第一；投行业务实现净收入位列第四377.44亿元，同比增长46.03％，券商资管业务实现收入275.16亿元，较上一年增幅较小，为0.06％，一句话概括，，就是重资本业务。
2、“得自营得天下”！
再看-不同业务收入占比。经纪业务收入占比与投行业务收入占比从开始呈现出4连降，自营业务收入占比呈现出4连增，且起就成为占比最大的板块，过去三年比重不断增加，至末比重近50%；而代买卖证券业务的比重则进一步萎缩，占营收比例为21%。
图1.-证券行业不同业务收入占比情况
Source：券商小哥哥
2上市证券公司的
（一）营收情况
4月29日，37家上市券商（合并报表，金控平台旗下、新三板上市的证券公司除外，仅单独在A股上市的37家）年报全部公布完毕。我们主要聚焦上市券商的营业收入、净利润和净资本三项主要核心内容。
1、营业收入：整体表现优秀，但集中度下降
根据数据统计，37家上市券商共实现营业收入3812.03亿元，同比的2688.71亿元，增长41.78%。
图2.营业收入排名前10的上市证券公司（单位：亿元）
Source：券商小哥哥
其中，中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券和申万宏源位列前五，分别实现营业收入431.40亿元、344.29亿元、299.49亿元、248.63亿元和245.93亿元。上市券商前5名（CR5）的营业收入占比37家券商全部营业收入的比例为41.18%，仅中信证券一家营收占比为11.32%，头部效应明显。上市券商前10名（CR10）的营业收入占比37家券商全部营业收入的比例为61.54%。
但是和上市券商前5名（CR5）的42.81%以及上市券商前10名（CR10）的64.31%相比，行业集中度有所下降。
再看数据排名情况，排名第一二的太平洋和兴业证券都呈现出翻倍增长，而最后两名山西证券、华林证券近出现微跌或小幅度增长，上市券商营收整体表现优秀。
表2. 37家上市证券公司营业收入变动情况排名
Source：券商小哥哥
2、净利润：同比大幅增长，但体量依旧不及银保行业
根据数据统计，37家上市券商归属母公司净利润共计1016.56亿元，同比大幅增长70.96%。
图3.净利润排名前10的上市证券公司（单位：亿元）
Source：券商小哥哥
其中，归属母公司净利润排名前五的上市券商分别为中信证券、海通证券、华泰证券、国泰君安和广发证券，分别实现归母净利润122.29亿元、95.23亿元、90.02亿元、86.37亿元和75.39亿元。上市券商前5名（CR5）的净利润占比37家券商的比例为46.14%；上市券商前10名（CR10）的营业收入占比37家券商的比例为74.36%。和营业收入一样， 上市券商前5名（CR5）数据为51.53％，净利润行业集中度下滑明显。
看排名前后情况，上市券商共有14家净利润翻倍，兴业证券的净利润更是增长了12倍。中原证券、天风证券同比增长缓慢或负增长。
表3. 37家上市证券公司净利润变动情况排名
Source：券商小哥哥
但37家上市券商归属母公司净利润共计1016.56亿元，单独任何一家和六大行（工商银行实现净利润3133.61亿元；农业银行净利润2120.98亿元）或者大型保险公司相比，仍有差距。
3、净资本：资本端压力大100亿是分水岭
根据数据，37家上市券商净资本为1.05万亿，证券公司净资本=净资产-资产及负债的风险调整-/+中国证监会认定或核准的其他调整项目。和净资本综合1.03万亿相比，净资本增幅为仅2.17%，资本端压力大。
表4.37家上市证券公司净资本变动情况排名
Source：券商小哥哥
即使是增幅第一的中信建设也只增加了31%，而兴业、天风、东吴、华林和国海都锐减了10%以上。
净资本是目前监管对证券公司管理主要的核心指标，证券公司经营证券自营业务、为客户提供融资或融券服务，均需要满足一定比例的净资本指标标准。
更为重要的是：
4月初证监会发布的《证券公司分类监管规定》（征求意见稿）中“证券公司风险覆盖率达到200%且净资本100亿元以上、风险覆盖率达到150%的，分别加1分、0.5分；”。
因此，净资本100亿成为一个分水岭。年报中，共7家净资本不足100亿，而为5家。
表5.净资本少于100亿的上市证券公司统计
Source：券商小哥哥
（二）经营指标
1、经纪业务：看天吃饭 普涨
37家上市券商代理买卖证券业务净收入为684.05亿元，同比（572.68亿）增长19.45％，但是依旧不及的715.42亿。
表6. 37家上市证券公司经纪业务收入变动情况排名
Source：券商小哥哥
经纪业务收入前五中，除了中国银河之外，都是区域性代表券商，而负增长的山西证券和中信证券，其减少数量较少，整体上看，经纪业务依旧看天吃饭。
2、信用业务：激进券商减少
37家上市券商信用业务收入总和为412.5亿元，同比（357.6亿）增长15.36%。信用业务除了两融利息收入外，还有股票质押等风险相关业务，其变动具有一定参考性。
表9. 37家上市证券公司信用业务收入变动情况排名
Source：券商小哥哥
其中，东兴证券由负转正，而方正证券报告显示公司积极拓展公募基金出借等转融券新业务，稳步开发引入新增客户，利息收入增长受到实施新金融工具准则影响所致。
信用业务一般代表了券商的风险管控以及业务风格，尤其是收入为负值的券商，需要警惕业务风险。行业信用业务收入为负值的共有6家，比11家减少了5家，但连续两年都为负值的券商，需要格外注意。
表8.37家证券公司信用业务2年为负值的券商
Source：券商小哥哥
3、自营业务：竞争激烈2家实现百亿收入
37家券商共实现自营收入1180.73亿元，同比大幅增长97.52％。自营业务评价收入为31亿元，其中中信证券和海通证券收入排名位列前2名，均突破100亿元，中银证券和华林证券仅为2亿收入。
表9. 37家上市证券公司自营业务收入变动情况排名
Source：券商小哥哥
3展望未来
每家公司都有不同的定位和发展特点，每个研究机构或研究员都有不同的视角去分析未来，此次，我们根据证券行业和上市证券公司年报以及数据为内容，提炼出证券行业未来发展的四大模式、五大发展因素和六大能力。
（一）四大模式
证券公司发展成为以下四大类别模式是大趋势。一是因为，的证券公司股权管理办法，已经明确了券商分类经营的方向；二是由于在目前全球化的今天，国内监管已经放开外资券商股权比例，海内证券公司业务模式特征已经相对明显，且海外证券公司与国内证券公司并无根本性区别。
表10.证券公司的四大模式
Source：券商小哥哥
图4. 四大模式下的客群特征及资本要素投入
Source：券商小哥哥
（二）五大因素
根据各家上市券商年报的总结，我们汇总了证券行业未来发展需要特别关注的五大发展因素。
（1）资因
受到资本市场回暖影响，证券行业自营、利息以及资本等业务成为各家券商核心关注的重点，不管是“自营为王”，还是“资金业务先行”，制约其发展的最大因素就是券商的“资本”（净资本）。
（2）人因
无论是特色投行、全能投行还是财富管理券商，所有的模式下，都需要人才发展与执行。未来，证券公司强调“以人为本”的人才发展战略已经过时，“科学家”模式、“智库”群体概念将成为证券公司发展的重要大脑，人力资源战略需要纳入到证券公司的各关键环节。
（3）科因
数字化，非接触化，智能化成为证券行业前台和中台业务发展的大趋势，科技的因素成为证券公司发展的引擎的同时也会制约一部分中小券商以及投入实力较弱的发展。
（4）规因
风险管理、合规管理越来越被重视。随着《证券公司分类监管规定》征求意见稿等一系列文件的发布，合规、风控、声誉、反洗钱、适当性以及社会责任管理能力同样成为制约证券公司优劣的一大因素。
（5）政因
在国内，证券公司的发展还与政府以及监管态度息息相关。5月11日，券商中国《证券业高速发展：深圳券商却走丢国信证券掉出第一梯队》一文直指深圳政府的不重视以及当地监管的严格，令“政因”成为热点话题。
图8. 证券行业五大发展因素
Source：券商小哥哥
（三）六大能力
（1）逆周期成长能力
在当前较为复杂的宏观经济背景下，证券公司应当大胆进行业务扩张，人才扩编，业务放开，创新加速，对抗逆周期，正如巴菲特所言“千万不要白白浪费一次严重的危机”。一个例子是在11月资本市场遇到股票质押风险不断扩大，纾困正当时的逆周期环境下，中信证券逆势收购广州证券，就是逆周期加速发展的例证。
（2）行业并购能力
证券行业过往历史的证券公司收购案，大多为监管层主导的合并或股东层面满足监管要求的内部运作（诸如华泰证券收购联合证券等）。但是，自以来，行业自由的并购成为一种市场化的行为，在证券行业监管支持（股权管理新规）、行业整体估值较低、问题券商频频暴雷的环境下，把握行业并购趋势，是一家内心强大证券公司必备的重要能力。
（3）禀赋资源能力
禀赋资源的开采与挖掘，既包括了“对内”资源的挖掘，也涵盖了“对外”获取资源。“对内”来说，一般是利用自身股东的资源，开展内部生态圈文化，诸如证券公司有央企、地方国企以及上市公司等类型，可以实现：金融资源业务合作，上市公司股东资源利用，背靠地方区域特色发展，产融结合服务等；“对外而言，无论是自上而下的整合子母公司，还是通过外部收购并购利用其他券商资源，禀赋资源这种“先天基因”，往往需要证券公司去践行才能发挥，躺在大股东名册里而不作为的券商，未来会越来越少。
（4）资本运作能力
作为离资本市场“最近”的金融机构，充分利用资本市场的定价功能、融资功能，实现快速发展，这既是证券公司的机遇，也是对管理层以及大股东的一个交代。目前，资本市场对证券行业是极其友好的态度，相较于其他非银金融，证券行业37家上市公司已经体现了监管和市场对证券公司的认可。证券公司在资本市场运作能力主要有：直接资本市场上市、引入战略投资者、横向并购重组、纵向的上下游合作、海外资本市场运作等。
（5）核心管理能力
核心管理能力除了目前“以客户为中心，以业务为导向”的渠道管理模式外，证券公司未来还有多种选择路径。柔性管理（柔性管理一般是指在动态的环境下,主动适应变化、利用变化和制造变化以提高自身竞争能力而制定的一组可选择的行动规则及相应方案）、敏捷管理（利用“机遇、人员和信息”的杠杆作用的一种管理）等都是可选的核心管理能力。在柔性的证券公司管理下，证券公司可以在：对外业务合作、内部管理（人力资源管理、职工薪酬管理）、CRM客户服务等方面实施柔性管理。
（6）自我变革能力
证券公司还需要用变革创新，敢为人先的勇气，开展符合发展逻辑与规律的创新业务。诸如在人才管理方面，传统的做法是实施员工持股，股权激励计划，留住核心人才，保持机构活力，但人才激励仅体现在管理团队的“合伙人”机制，人才与公司利益绑定的创业型券商、共享型券商以及华为类型的员工全部持股型券商，都需要极强的变革能力与手段。
图6.证券公司六大管理能力
Source：券商小哥哥
