06月17日 08:42来源：
编辑：东方财富网
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===本文导读===
【行业研究】食品饮料行业：布局四条主线
【公司研究】洋河股份：逆市稳健增长，转型再创辉煌
五粮液：市场预期的转折点可能中秋前出现
贵州茅台：高端酒份额有望继续提升，期待补涨延续
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食品饮料行业：布局四条主线
基本面企稳回升：Q1食品饮料整体业绩出现恢复性增长，白酒弱复苏，红酒景气度回升显着，乳制品持续受益消费升级和成本下降，调味品景气持续。
估值和持仓仍处低位：食品饮料板块动态市盈率为34.57，远低于上一轮牛市的估值水平；相对A股平均估值1.2X左右，处于历史低位。基金持仓为历史最低，继续下探的空间不大。
涨幅滞后，补涨空间大：初至今食品饮料板块上涨72.64%，涨幅排名倒数第四，而从历史经验来看，牛市盛宴食品饮料只会迟到，不会缺席，具备补涨空间。
投资策略：四条主线布局
景气回升：味精已3次提价，继续看好味精提价趋势，关注梅花生物。Q1葡萄酒产量、营收、利润、价格全面大幅提高验证了葡萄酒行业景气回暖的趋势，关注张裕A.
期待国企改革：食品饮料属于完全竞争行业，国企改革将在较大程度上提升公司经营潜力。当前恰逢国家自上而下推行国企改革，食品饮料板块将迎来国企改革潮，重点关注贵州茅台、五粮液、燕京啤酒、恒顺醋业、光明乳业。
积极拥抱互联网+：“互联网++”浪潮已成为行业无法忽视的趋势，互联网能够提升经营效率，有望成为行业未来发展的重要动力，许多企业已经开始积极布局互联网，建议关注汤臣倍健、洋河股份。
关注并购整合：白酒、调味品集中度低，并购整合空间大，建议关注洋河股份、海天味业。
重点推荐：
茅台股份、五粮液、洋河股份、张裕A、燕京啤酒、汤臣倍健、海天味业、梅花生物、恒顺醋业、伊利股份、光明乳业等。
洋河股份：逆市稳健增长，转型再创辉煌
白酒行业弱复苏，市场竞争趋于理性。 年国内白酒行业已经走过了因政策变化所带来的矫枉过正阶段，消费需求逐步向好，行业整体呈现弱复苏的态势，开始进入健康、理性的发展阶段，中低速缓慢增长成为行业新常态。与此同时，企业之间的竞争也更加趋于理性，从降价无底线、促销无节制、压货无条件的恐慌阶段，走向冷静和理性的应对阶段。行业龙头企业开始全面消化市场库存，稳定老产品价格体系，新品融入大众和商务消费主流，销售渠道继续下沉，推进企业混合所有制改革。
公司经营稳健， 年业绩有望超目标。 公司前期做足应对“新常态”的准备工作， 年终端销售趋势向好，一季度实现营业收入 62.6 亿元，同比增长 10.4%；归母净利润 22.3 亿元，同比增长11.3%。分产品来看，公司产品结构中，中高档品牌“蓝色经典”占比提升，其中海之蓝继续增长，天之蓝和梦 3 恢复正增长，梦之蓝系列整体降幅收窄。分区域看，江苏省内市场投入产出比高，未来公司会更加精耕细作；省外聚焦新江苏市场和产业化落地市场，河南、安徽部分地区、山东、浙江等区域增长势头良好。我们预计公司全年收入和利润均可以实现两位数增长，高于年初制定的收入增长5%的目标。
双核战略稳步推进，产品和渠道创新先行。 公司自年初提出双核战略以来，新业务按照计划稳步推进，目前已完成了人才引进与团队组建(如招聘大学教授等高层次的技术人才和专业化的电商人才)、成立若干项目组(如健康白酒开发项目组、围绕粉丝互动营销的 FFC 项目组、围绕渠道和供应链整合的项目组等)以及相应规划的制定。
1)产品创新式转型有望开辟新增长点。 年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”，荣获 中国酒业十大产品，目前微分子酒正在扎扎实实做市场，培育核心消费者和核心终端，未来还将进一步由团购销售延伸至传统渠道，由省内延伸至省外。“绵柔苏酒”获国家“有机白酒”认证，“生态苏酒”荣获 年中国酒业最佳新品奖。葡萄酒产品获国家首批进口酒类“两公开”认证，“星得斯”葡萄酒荣膺“杰出贡献奖”和“全球葡萄酒精英挑战赛金奖”两项国际大奖。此外，公司预调酒新品也在积极准备中，预计年内可上市。
2)优质渠道资源助推经营模式创新。 公司渠道资源优势突出，深度管理 7000 多家经销商，直接控制 3 万多地面推广人员，渠道网络已经渗透到全国各个地级县市，目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台，渠道的高速通路已经基本搭建完毕。
同时，公司积极探索营销新模式，在互联网应用创新方面收获成果，公司的电商平台、洋河 1 号 APP等在白酒行业处于领先地位，洋河 1 号已覆盖 23 个省 102 个地级市，预计今年 B2C、 O2O 业务可超额完成全年收入和注册会员目标。当前公司互联网业务收入占比仍较小，预计随着今后互联网业务的开展，占比有望逐步提高，发展成为公司重要业绩增长点。
盈利预测与估值。 我们认为公司在保障主业稳健增长的同时，具有创新精神，未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下，将实现快速发展，保持在行业中的强势地位。我们预计公司15-17 年 EPS 分别为 4.80/5.67/6.86 元，考虑到公司在行业中较早尝试新产品和新商业模式，未来成长性较高，给予公司 年 30xPE，对应目标价 144 元，买入评级。
主要不确定因素。 小非减持、白酒供给收缩缓慢。(来源：海通证券)
五粮液：市场预期的转折点可能中秋前出现
顺价时点可能提早至中秋。结合行业环境和公司策略，我们判断顺价时点可能提早至15 年中秋，理由：近期五粮液一批价持续回升，成都工作会议后可能再上一台阶；大商集中度提高、中转仓库设立，将提高渠道和价栺管控能力；茅台股东会上维持 年收入增长1%的目标不变，由于计划压力小，很可能3Q15 开始供给偏紧，五粮液面临的外部环境改善。
近期五粮液一批价持续回升，5 月底可能再上一台阶。根据我们近期草根调研，五粮液一批价570-585 元，过去1 个月环比上升了15-20 元，原因有：现阶段公司持续帮助大商消化库存；1618 和低度五粮液全面推进做直分销模式，估计增长较快，可分流五粮液计划压力。公司即将召开五粮液酒工作会议，对市场、价栺等进行新的工作部署，预计会上可能重申挺价政策，预计5 月底一批价有望继续上行至580-590 元。
大商集中度提高、中转仓库设立，将提高渠道和价栺的管控能力。公司已经确立了500 多家核心经销商，今年大商普遍增加了计划量，集中度继续提升，我们认为通过直分销体系，依托大平台商来管控，短期可有效弥补公司渠道管控能力的短板，虽是权宜之计但有效。公司计划在7 月前全国设立9 个中转仓库，可对货物流向做更精细的管理。
积极拥抱互联网，以茅台、五粮液为代表的品牌白酒企业更受益。五粮液股东会上提到，公司对互联网的工作14 年就在准备，有信心形成全国酒类优秀的综合管理平台。我们认为名白酒拥有最核心的品牌资源，不是被互联网革命的对象，反而受益于其带来的效率提升。
集团和股份公司层面改革短期有难度，3Q15 子公司混改先行。目前来看，由于管理层级复杂，我们判断集团和股份公司的改革短期有难度。预计 年3 季度将在子公司推进混改，系列酒发展速度有望加快。
我们维持原有净利预测，预计15-16 年EPS 分别为1.66、1.92 元，其中2H15 收入、利润增速环比1H15 有望出现明显改善。预计顺价将吸引部分经销商重新回归五粮液，渠道体系从收缩走向扩张，市场预期的转折点可能在中秋前出现，我们上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。(来源：平安证券)
贵州茅台：高端酒份额有望继续提升，期待补涨延续
投资建议：维持增持。维持、16 年EPS 预测14.29、15.32 元，参考可比公司给予 年22 倍PE，上调目标价至328.6 元(前次预测285.8 元)，维持增持。
公司高端酒份额有望继续提升，收入有望稳健增长。预计 年高端酒市场容量约3 万吨，茅台酒市场份额超过50%。近期据渠道调研，五粮液将在市场上以609 元的价格收货，以达到稳价、提价目的，茅台在比价优势下市场份额有望进一步提升。我们认为公司全年规划1%的收入增速偏保守，Q1 公司收入增速已达15%，预收款项同比增11.7 亿、环比增13.2 亿，已为全年业绩奠定良好基础，全年有望实现5%左右收入增长。
期待淡季控量保价提升经销商利润空间。目前茅台一批价已在830-860 元之间取得弱平衡，但这一价格体系下经销商利润空间很小。目前地方政府对于白酒行业认识渐趋理性，给予的业绩压力普遍减缓， 年经销商大会上公司明确了 年茅台不增量，在Q1 业绩良好取得开门红、减缓后续压力的情况下，期待公司在淡季继续实施控量保价，以使批价回升，提升经销商利润空间，力保基业长青。
期待系列酒实现恢复性增长。公司在系列酒产品上坚持133 品牌战略，即1 个核心品牌茅台，3 个战略品牌华茅、赖茅、王茅，3 个重点品牌王子、迎宾、汉酱仁酒。期待公司通过引入战投等形式，带动系列酒实现恢复性增长。
核心风险：行业竞争加剧；宏观经济进一步下行。(来源：国泰君安)
