06月17日 08:42来源:
编辑:东方财富网
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===本文导读===
【行业研究】食品饮料行业:布局四条主线
【公司研究】洋河股份:逆市稳健增长,转型再创辉煌
五粮液:市场预期的转折点可能中秋前出现
贵州茅台:高端酒份额有望继续提升,期待补涨延续
===全文阅读===
食品饮料行业:布局四条主线
基本面企稳回升:Q1食品饮料整体业绩出现恢复性增长,白酒弱复苏,红酒景气度回升显着,乳制品持续受益消费升级和成本下降,调味品景气持续。
估值和持仓仍处低位:食品饮料板块动态市盈率为34.57,远低于上一轮牛市的估值水平;相对A股平均估值1.2X左右,处于历史低位。基金持仓为历史最低,继续下探的空间不大。
涨幅滞后,补涨空间大:初至今食品饮料板块上涨72.64%,涨幅排名倒数第四,而从历史经验来看,牛市盛宴食品饮料只会迟到,不会缺席,具备补涨空间。
投资策略:四条主线布局
景气回升:味精已3次提价,继续看好味精提价趋势,关注梅花生物。Q1葡萄酒产量、营收、利润、价格全面大幅提高验证了葡萄酒行业景气回暖的趋势,关注张裕A.
期待国企改革:食品饮料属于完全竞争行业,国企改革将在较大程度上提升公司经营潜力。当前恰逢国家自上而下推行国企改革,食品饮料板块将迎来国企改革潮,重点关注贵州茅台、五粮液、燕京啤酒、恒顺醋业、光明乳业。
积极拥抱互联网+:“互联网++”浪潮已成为行业无法忽视的趋势,互联网能够提升经营效率,有望成为行业未来发展的重要动力,许多企业已经开始积极布局互联网,建议关注汤臣倍健、洋河股份。
关注并购整合:白酒、调味品集中度低,并购整合空间大,建议关注洋河股份、海天味业。
重点推荐:
茅台股份、五粮液、洋河股份、张裕A、燕京啤酒、汤臣倍健、海天味业、梅花生物、恒顺醋业、伊利股份、光明乳业等。
洋河股份:逆市稳健增长,转型再创辉煌
白酒行业弱复苏,市场竞争趋于理性。 年国内白酒行业已经走过了因政策变化所带来的矫枉过正阶段,消费需求逐步向好,行业整体呈现弱复苏的态势,开始进入健康、理性的发展阶段,中低速缓慢增长成为行业新常态。与此同时,企业之间的竞争也更加趋于理性,从降价无底线、促销无节制、压货无条件的恐慌阶段,走向冷静和理性的应对阶段。行业龙头企业开始全面消化市场库存,稳定老产品价格体系,新品融入大众和商务消费主流,销售渠道继续下沉,推进企业混合所有制改革。
公司经营稳健, 年业绩有望超目标。 公司前期做足应对“新常态”的准备工作, 年终端销售趋势向好,一季度实现营业收入 62.6 亿元,同比增长 10.4%;归母净利润 22.3 亿元,同比增长11.3%。分产品来看,公司产品结构中,中高档品牌“蓝色经典”占比提升,其中海之蓝继续增长,天之蓝和梦 3 恢复正增长,梦之蓝系列整体降幅收窄。分区域看,江苏省内市场投入产出比高,未来公司会更加精耕细作;省外聚焦新江苏市场和产业化落地市场,河南、安徽部分地区、山东、浙江等区域增长势头良好。我们预计公司全年收入和利润均可以实现两位数增长,高于年初制定的收入增长5%的目标。
双核战略稳步推进,产品和渠道创新先行。 公司自年初提出双核战略以来,新业务按照计划稳步推进,目前已完成了人才引进与团队组建(如招聘大学教授等高层次的技术人才和专业化的电商人才)、成立若干项目组(如健康白酒开发项目组、围绕粉丝互动营销的 FFC 项目组、围绕渠道和供应链整合的项目组等)以及相应规划的制定。
1)产品创新式转型有望开辟新增长点。 年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”,荣获 中国酒业十大产品,目前微分子酒正在扎扎实实做市场,培育核心消费者和核心终端,未来还将进一步由团购销售延伸至传统渠道,由省内延伸至省外。“绵柔苏酒”获国家“有机白酒”认证,“生态苏酒”荣获 年中国酒业最佳新品奖。葡萄酒产品获国家首批进口酒类“两公开”认证,“星得斯”葡萄酒荣膺“杰出贡献奖”和“全球葡萄酒精英挑战赛金奖”两项国际大奖。此外,公司预调酒新品也在积极准备中,预计年内可上市。
2)优质渠道资源助推经营模式创新。 公司渠道资源优势突出,深度管理 7000 多家经销商,直接控制 3 万多地面推广人员,渠道网络已经渗透到全国各个地级县市,目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台,渠道的高速通路已经基本搭建完毕。
同时,公司积极探索营销新模式,在互联网应用创新方面收获成果,公司的电商平台、洋河 1 号 APP等在白酒行业处于领先地位,洋河 1 号已覆盖 23 个省 102 个地级市,预计今年 B2C、 O2O 业务可超额完成全年收入和注册会员目标。当前公司互联网业务收入占比仍较小,预计随着今后互联网业务的开展,占比有望逐步提高,发展成为公司重要业绩增长点。
盈利预测与估值。 我们认为公司在保障主业稳健增长的同时,具有创新精神,未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下,将实现快速发展,保持在行业中的强势地位。我们预计公司15-17 年 EPS 分别为 4.80/5.67/6.86 元,考虑到公司在行业中较早尝试新产品和新商业模式,未来成长性较高,给予公司 年 30xPE,对应目标价 144 元,买入评级。
主要不确定因素。 小非减持、白酒供给收缩缓慢。(来源:海通证券)
五粮液:市场预期的转折点可能中秋前出现
顺价时点可能提早至中秋。结合行业环境和公司策略,我们判断顺价时点可能提早至15 年中秋,理由:近期五粮液一批价持续回升,成都工作会议后可能再上一台阶;大商集中度提高、中转仓库设立,将提高渠道和价栺管控能力;茅台股东会上维持 年收入增长1%的目标不变,由于计划压力小,很可能3Q15 开始供给偏紧,五粮液面临的外部环境改善。
近期五粮液一批价持续回升,5 月底可能再上一台阶。根据我们近期草根调研,五粮液一批价570-585 元,过去1 个月环比上升了15-20 元,原因有:现阶段公司持续帮助大商消化库存;1618 和低度五粮液全面推进做直分销模式,估计增长较快,可分流五粮液计划压力。公司即将召开五粮液酒工作会议,对市场、价栺等进行新的工作部署,预计会上可能重申挺价政策,预计5 月底一批价有望继续上行至580-590 元。
大商集中度提高、中转仓库设立,将提高渠道和价栺的管控能力。公司已经确立了500 多家核心经销商,今年大商普遍增加了计划量,集中度继续提升,我们认为通过直分销体系,依托大平台商来管控,短期可有效弥补公司渠道管控能力的短板,虽是权宜之计但有效。公司计划在7 月前全国设立9 个中转仓库,可对货物流向做更精细的管理。
积极拥抱互联网,以茅台、五粮液为代表的品牌白酒企业更受益。五粮液股东会上提到,公司对互联网的工作14 年就在准备,有信心形成全国酒类优秀的综合管理平台。我们认为名白酒拥有最核心的品牌资源,不是被互联网革命的对象,反而受益于其带来的效率提升。
集团和股份公司层面改革短期有难度,3Q15 子公司混改先行。目前来看,由于管理层级复杂,我们判断集团和股份公司的改革短期有难度。预计 年3 季度将在子公司推进混改,系列酒发展速度有望加快。
我们维持原有净利预测,预计15-16 年EPS 分别为1.66、1.92 元,其中2H15 收入、利润增速环比1H15 有望出现明显改善。预计顺价将吸引部分经销商重新回归五粮液,渠道体系从收缩走向扩张,市场预期的转折点可能在中秋前出现,我们上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。(来源:平安证券)
贵州茅台:高端酒份额有望继续提升,期待补涨延续
投资建议:维持增持。维持、16 年EPS 预测14.29、15.32 元,参考可比公司给予 年22 倍PE,上调目标价至328.6 元(前次预测285.8 元),维持增持。
公司高端酒份额有望继续提升,收入有望稳健增长。预计 年高端酒市场容量约3 万吨,茅台酒市场份额超过50%。近期据渠道调研,五粮液将在市场上以609 元的价格收货,以达到稳价、提价目的,茅台在比价优势下市场份额有望进一步提升。我们认为公司全年规划1%的收入增速偏保守,Q1 公司收入增速已达15%,预收款项同比增11.7 亿、环比增13.2 亿,已为全年业绩奠定良好基础,全年有望实现5%左右收入增长。
期待淡季控量保价提升经销商利润空间。目前茅台一批价已在830-860 元之间取得弱平衡,但这一价格体系下经销商利润空间很小。目前地方政府对于白酒行业认识渐趋理性,给予的业绩压力普遍减缓, 年经销商大会上公司明确了 年茅台不增量,在Q1 业绩良好取得开门红、减缓后续压力的情况下,期待公司在淡季继续实施控量保价,以使批价回升,提升经销商利润空间,力保基业长青。
期待系列酒实现恢复性增长。公司在系列酒产品上坚持133 品牌战略,即1 个核心品牌茅台,3 个战略品牌华茅、赖茅、王茅,3 个重点品牌王子、迎宾、汉酱仁酒。期待公司通过引入战投等形式,带动系列酒实现恢复性增长。
核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下行。(来源:国泰君安)