在7月20日《商业银行理财业务监督管理办法》（征求意见稿）》出台之前，公募银行理财的销售起点是5万元，对于高净值客户，5万元的门槛几乎没有什么影响，但是对于普通百姓来说，凑齐5万元的闲置资金可能需要一定时间。在至上半年，凡是和人直接相关的行业，服务价格似乎都在上涨，但这部分并不计算在现行的通货膨胀指标中，故居民会看到通胀指标CPI过去几年变化不大，但对生活成本上升的感受却在加深。生活成本的不断提高导致工薪阶层家庭每月结余的资金减少，如希望每月都可以投资5万元以上的银行理财，会有一定困难。
为了落实普惠金融政策，满足低净值客户投资需求，理财新规中将公募理财的销售起点由5万元下调为1万元，《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》进一步规定理财子公司销售的理财产品不设销售起点金额，这就意味着像公募基金一样100元起售的银行理财产品即将出现。银行理财相对于公募基金的优势主要包括资本实力雄厚，线上、线下销售渠道丰富，产品安全性高、收益稳定，回撤极少；主要劣势为投资研究能力薄弱，产品运营支持较弱，衍生品及其跨境资产投资能力欠缺，净值型产品管理经验较少。以下分五个方面详细对比银行理财子公司和基金公司的优势劣势，及整体对其他资管机构的影响。
一、理财子公司的销售渠道优势
10月19日公布的《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》在销售渠道和投资者适当性管理方面，规定子公司理财产品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销，并遵守关于营业场所专区销售和录音录像、客户风险承受能力评估、风险匹配原则、信息披露等规定。参照其他资管产品监管规定，不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签。
商业银行的营业网点、支行营业部众多，物理上可以遍布客户所在社区，伴随着社区支行的进一步推进，银行理财的线下销售能力是绝大多数公募基金公司所无法比拟的。从线上销售能力来讲，无论是网上银行还是手机银行APP，大型商业银行在信息科技上的投入上较公募基金来讲力度更大，因此手机银行APP所涵盖的功能也在一定程度上超过基金公司的APP。
根据国家统计局数据显示，以来，社会消费品零售总额增速开始在10%以上附近徘徊，以来消费增速开始一路下降。1-9月份，社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%，增速从5月底的8.5%缓慢回升。前三季度，全国居民人均消费支出约1.43万元，比上年同期名义增长8.5%，扣除价格因素，实际增长仅为6.3%，低于同期GDP增速。随着社会总体消费增速的下降，居民人均可投资资金增速也会下降，如何用多样化的理财产品去吸引有限的客户，将成为所有资管行业公司考虑的重点内容。银行理财子公司和基金公司的销售能力将成为未来发展的核心竞争力。
二、理财子公司的注册资本更充足
《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》中规定，银行理财子公司最低注册资本为10亿元人民币，这一规定与之前部分大型商业银行拟设立的理财子公司注册资本金50亿相比，准入门槛有所降低，但是相比基金公司的注册资本金还是有着较大的优势。目前存续的128家公募基金公司中（不包括持有公募基金牌照的证券公司），注册资本最高的为浦银安盛基金管理有限公司，金额为19.1亿元，注册资本较低的一些小基金公司仅为1亿元，基金公司注册资本的平均值为2.98亿元。前一段时间招商银行、平安银行、民生银行、华夏银行、光大银行、兴业银行等10余家大中型商业银行均表示即将设立理财子公司，注册资本均为50亿元。由此可见即使是注册资本最大的浦银安盛基金管理有限公司，在资本实力上和大型商业银行的理财子公司相比，还是有较大的差距。
12月，《基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》正式颁布。其中针对特定客户资产管理子公司的风险控制措施，要求专户子公司开展特定客户资产管理业务，应当持续满足四大风险控制指标，包括净资本不得低于1亿元人民币、调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%、净资本不得低于净资产的40%、净资产不得低于负债的20%等。
众多基金子公司的注册资本大多在5000万元至3亿元范围内，证监会对基金子公司净资本约束将会极大地限制基金子公司的资产管理规模。同时，基金公司的注册资本量级和银行理财子公司有较大的差距，在大资管时代激烈竞争中，基金公司资产总规模相比理财子公司会有一定差距。
三、理财子公司投资更具灵活性
公募基金的投资活动应该遵守《中华人民共和国证券投资基金法》《公开募集证券投资基金运作管理办法》《货币市场基金监督管理办法》及其他有关法律法规对投资行为的限制，主要包括：持有一家上市公司的股票的市值不得超过基金资产净值的10%；本基金与由基金管理人管理的其他基金共同持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%；本基金进入全国银行间同业市场进行债券回购的资金余额不得超过基金资产净值的40%；本基金持有的现金和到期日在一年以内的政府债券为基金资产净值5%以上；本基金在任何交易日买入权证的总金额，不超过上一交易日基金资产净值的0.5%，基金持有的全部权证的市值不超过基金资产净值的3%，基金管理人管理的全部基金持有同一权证的比例不超过该权证的10%。各基金不得在同日进行反向交易，不得买卖关联方股票等。
《商业银行理财子公司管理办法》进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票，银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%；每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%。从理财子公司公募产品投资股票市场的集中度限制来看，基本上和公募基金是差不多的，但是在具体交易规则的限制上，银行理财子公司相比公募基金公司更为宽松，理财子公司的公募理财产品投资股票市场有更大的操作空间。这主要是因为公募基金受证监会监管，而银行理财子公司受银保监会监管导致。
四、理财子公司在非标投资方面的优势
非标资产投资方面理财子公司具有绝对优势
政策规定，在非标债权投资限额管理方面，理财子公司独立经营理财业务后，根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%。此项规定和原来的理财新规相比，减少了商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过本行上一年度审计报告披露总资产的4%的限制。所以在综合投资范围上，理财子公司的牌照相当于将公募基金母公司和基金公司子公司的牌照集于一身，在产品发行具有无可争议的优势。
从目前国内商业银行理财存续规模上看，例如某全国性股份制商业银行理财余额净资产为1万亿元，按照非标额度35%的限制，可以最多投资3500亿元左右的非标资产。但是由于该银行上一年度总资产为6万亿元，按照总资产4%计算只能投资非标资产2400亿元，无形中非标额度减少1100亿元，按照市场上理财非标资产最低30-50bp的投资中收计算，会导致商业银行净收入减少3.3亿-5.5亿元左右。很多全国性股份制商业银行非标额度紧张主要是受到总资产4%的限制，根据理财子公司管理办法的规定，如果商业银行设立理财子公司将会有更多的资金来投资非标资产。
反观基金公司，传统公募基金公司主要投资股票、债券、期权期货衍生品等标准化金融资产，而对于非标资产的投资则较少涉及。在至基金子公司陆续成立以后，非标资产投资成为基金子公司发展的重点方向。但是受到基金子公司净资本约束的限制，基金子公司非标投资规模受到很大限制，并且基金子公司投资非标资产的时间较短，没有积累一定的投资经验。而银行很长时间以来对工商企业持续做授信审批，积累了大量的风险定价经验，针对不同行业工商企业的经营状况、周期特点有着较为深入的了解，在非标资产投资的把控力度要比基金公司强很多。未来，银行理财子公司成立后，子公司的理财产品将成为非标资产投资领域最为重要的资金来源。
五、基金公司的优势分析
1、标准化资产投资方面基金公司投研能力更强
到，中国公募基金行业进入到了发展的第20个年头。基金公司投研体系已经基本建立，在权益市场投资方面，根据上市公司行业的不同分小组建立了行业研究团队；在债券市场投资方面，根据宏观经济分析框架，建设了利率信用分析体系；在量化交易方面，通过系统建设、算法实现等方面的不断优化，大型基金公司已经基本建立起了金融工程团队。
基金公司投研体系的建设相比银行资产管理部优势主要有以下三点：一是分工更加明确，专人覆盖特定领域，通过划分小组，将投资风格接近的基金经理放在同一个组里，有利于提高研究效率，充分发挥基金经理特长；二是产品特色定位更明确，投资小组有利于打造具有鲜明特色的基金产品供客户选择；三是倡导内部良性竞争，实行组长负责制，小组独立考核，使得组与组之间存在一定的竞争，不仅要与市场平均水平比较，还要与其他小组比较，可以充分挖掘每位团队成员的潜力。
由于我国资本市场中公募基金行业业绩数据最为透明，每个季度、每个年度按照不同基金类型的划分，市场会对基金业绩进行排名，而基金公司会根据基金经理的业绩排名进行考核，分配奖金绩效工资，屡次排名靠后的基金经理将会被末位淘汰。来，经过残酷的业绩排名，大型基金公司的投研团队已经反复整合、优胜劣汰，能留下来的都是优中选优的精兵强将，投资研究能力可见一斑。反观目前商业银行资产管理部门，整体人数较少，投研团队能力有限，大多通过委托外部机构投资或者聘请投资顾问的形式投资资本市场。
多年来，银行理财净值型理财产品占比较低，主要以固定收益类产品为主，投资收益只要超过业绩比较基准就可以。资产管理部的投资经理不会像基金经理一样每个季度参与市场化排名，业绩压力和激励机制较低，投资风格较为保守被动，投研上缺乏系统性研究能力，投资风格上缺少锐意进取的精神，相比基金公司的基金经理还有一定的差距。
2、人力资源市场化建设方面基金公司领先
基金公司投研团队人力资源建设主要依靠内部研究员培养和外部吸引优秀人才。在内部行业研究人员培养方面，基金公司校招优选国内外顶级高校的金融、数学、计算机等专业的毕业生，通过在行业研究领域多年的培养，从基金经理助理开始不断加强投资经验，逐渐成长为基金经理，一般大型基金公司的明星基金经理都有着丰富的研究经验和投资实践经验；在外部吸引人才方面，由于众多证券公司研究所有很多的卖方分析师，很多优秀的分析师凭借出色的研究能力可以跳槽到基金公司等买方市场，继续从事投资研究工作，为基金公司投研团队贡献力量。同时，基金经理的流动性也是比较充分的，业绩排名靠前的基金经理经常会被高薪挖走，可以说基金公司的人力资源市场是充分竞争的，是市场出清的。
而商业银行资产管理部的投资经理由于没有参与市场化排名体系，投资业绩的可追溯性和可比较性较低，投资经理的投资业绩评价数据较少，且不够公开透明。外部机构很难对银行资产管理部内部的投资经理业绩进行客观评价，因此导致银行资产管理部投资经理的流动性相比基金公司更低，人力资源市场化建设较为滞后。
通过以上银行理财子公司和基金公司的竞争性分析对比，我们可以发现，银行理财子公司在销售渠道、资本实力、投资灵活性、非标资产投资等方面占据一定的优势，而基金公司在投资研究体系构建、人力资源市场化建设等方面更胜一筹。随着《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》的颁布，资产管理大行业中银行理财子公司和基金公司的面对面竞争即将展开，谁能综合利用自身优势，弥补短板，谁就能在竞争中取得最终的胜利。
六、理财子公司对不同资管机构的影响
1、资产端影响：债券中性，边际利好非标和股票
《理财子公司管理办法》相关规定并无大幅超出市场预期的部分，因此对资产端在情绪层面无较大影响。从具体条款来看：
（1）对于债券并无明显的利好或者利空，但是产品销售的放松或能够帮助新产品规模增长，未来理财子公司运行稳定后也会以债券为主要配置标的，成为影响债市的又一重要机构群体；
（2）对于股票主要是允许公募理财直接投资股票，利好股票，但是考虑到银行在权益市场的投资能力仍有待加强，初期对于股票投资或更多依靠外部力量，即继续通过权益型的公募基金或委外入市，短期对于股票的影响较低；
（3）对于非标资产的监管和理财新规基本保持一致，但是删除了理财子公司投资非标规模和表内资产规模挂钩的条款，这对于一些非标业务较好但是过去受制于银行总资产4%规模限制的股份行和城商行投资非标是利好的，但是非标投资在期限匹配等方面仍要遵循资管新规和理财新规的相关约束。
2、机构端影响：总体评估，基金面临挑战
是否成立理财子公司、如何定位理财子公司和母行关系、建立理财子公司的核心竞争力，是摆在银行面前的关键问题。尽管理财子公司在开展理财业务方面相对银行体内开展有一定监管优势，但主要体现在产品销售层面的利好，目前大中小银行对于理财子公司的看法仍有较大差异。
股份制行和理财业务规模较大的成农商行或积极筹备子公司的成立，为了获取在资管行业更有竞争力的监管条件；国有大行和拥有控股基金公司（附属机构）的商业银行则需要考虑成立子公司和现有的基金公司的定位差别和竞争关系，避免出现内部竞争的情况，这也是监管提出商业银行可自行考虑将理财业务整合到其他已开展资管业务的附属机构的原因；理财业务规模较小的成农商行则要考虑是否申请理财子公司，包括是否满足相关成立条件和成本收益比，甚至未来部分小银行会退出资产管理市场，回归银行存贷本业。
理财子公司成为资产管理行业新的参与主体，其业务优势主要体现在销售渠道、非标投资和流动性管理方面。从目前监管对理财子公司的定位来看，主要是承接过去银行体内的理财业务，其优势也会有所继承，和其他资管机构相比最大的优势就是拥有母行的销售渠道，在产业链下游的客户获取方面具有较大的优势，未来还可以进一步在互联网销售平台和其他资管子行业进行竞争，优势或更为显著，但也需要考虑成立子公司后和母行渠道端口的关系演变。
其次，在投资端，银行理财子公司在主动管理能力方面并不占优，但是在非标投资方面有较强的经验和风控能力，此次子公司管理办法对于非标投资额度进一步放松，未来银行理财子公司在封闭式产品运作方面或继续强化非标债权资产的投资，从而提升产品收益和吸引力。此外，理财子公司在流动性管理方便或受到母行的支持而更有优势，在一些现金管理类产品的运作方面有较大的竞争力。
来源：中 国 银 行 业 杂 志
