一、主营业务
恩华药业始建于1978年，在深圳证券交易所上市,股票代码002262，是目前国内唯一一家中枢神经系统药物全部局的 A 股上市公司。公司主要从事中枢神经系统药物（以仿制药为主）的开发、生产和销售，主要类别包括麻醉类、精神类和神经类。公司医药商业占公司营业收入的36%，但是该业务对公司的利润贡献仅只有5.16%。公司核心业务是医药制造，精神类药物、麻醉类药物、神经类药物收入分别占比22.58%、32.61%、3.30%，利润分别占比32.56%、51.47%、4.35%。
二、行业地位
公司是国家定点麻醉及精神药品生产基地，是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商。二十多年来，公司集中资源从事中枢神经药物的研发、生产、销售，拥有国内最丰富的产品线，形成了公司独特的核心竞争力。
麻醉药品和一类精神药品实行政府定价，药品出厂价格和批发价格由政府统一制定，全国零售价格也将逐步统一。因此，我国麻醉和精神药品市场是一个控制型的市场，药品从研发、生产、销售、流通都受国家计划的严格控制。市场竞争强度相对较低，企业利润率普遍高于医药行业利润率。
目前我国中枢神经药品市场主要由外资企业（包括合资企业）占据，各大外资制药企业均拥有中枢神经药品，且外资产品均在各细分市场占据相对优势。国内中枢神经药企竞争对手为恒瑞医药及人福药业。
公司产品竞争情况
三、公司看点
1、市场壁垒
见行业地位部分描述。
2、市场增长空间巨大
据统计，全球前20强药物大类中，中枢神经系统药物就占据了4个席位，分别是镇痛药、精神疾病用药、神经系统药物和其他神经系统药物。在全球中枢神经药物消费总额之中，美国占比高达49%，欧洲和日本占比分别为26%和9%，我国仅占到全球消费总额的3%，由此可见，国内中枢神经药物行业和国外相比仍然处于起步阶段。
在麻醉药方面，医疗服务的升级促使麻醉药品应用领域不断扩张。随着无痛监测和无痛手术的广泛普及，“无痛”正在改变人们的医疗方式，在妇产科、ICU 等领域也直接促进了麻醉用药需求量的增加；手术次数的增长，及美容容整形市场的崛起都带动了麻醉药品使用量。
在精神病药方面，根据中国疾病预防控制中心精神卫生中心在公布的数据，我国各类精神疾病患者人数已在1亿人以上。截至我国重性精神病（主要包括精神分裂症、双相、偏执性精神病、分裂情感障碍等）患者约1600万，约75%为精神分裂症，全国在册严重精神病障碍患者540万人，有近70%的患者没有得到规范治疗。国家卫计委例行新闻发布会显示，焦虑症发病率 4.98%，我国近7000万焦虑症患者，治疗率仅6.1%，美国为42.0%。随着精神科医院病床数和精神科类医生增加，精神障碍认知水平提高，以及更小副作用的新一代药品进入市场和医保支付体系，精神障碍领域渗透率的提升空间巨大。
3、国产替代进口
本土优势，使得仿制药面世后能够抢占外资企业市场份额。
四、领导者/相关持股、增减持、回购、质押
孙彭生、陈增良、付卿、杨自亮合计持有徐州恩华投资55.58%股权，通过直接和间接的方式持有上市公司 51.55%股权，四人为一致行动人，是上市公司的实际控制人，又是管理层。公司有推行股权激励，激励条件为未来三年每年增长20%。9月股价13元有所增持。
五、财务分析
财务点评：恩华药业财务数据中上。收入与净利润增速稳步增长最近5年维持中高速度增长。公司经营活动现金流量净额/净利润平均接近100%，投资现金流净额相比净利润不大，却能推动净利润较快增长，资本支出效率高。曾进行股权融资，现金分红比例低仅为10%。毛利率与净利率非常高，扣除医药流通业务，医药制造毛利率能达到80%，类似其他药企，销售费用比重提高。净资产收益率增发后逐年提升至18%的高水准。公司有息负债率仅为10%。资产负债表结构方面，现金占比高属于赚到钱的表现，上下游占款表现平平。
六、估值五要素模型
增长空间：中枢神经药品仍然有较大增长空间，给予20%增长空间溢价。
增长速度：预计未来三年复合增长率20%
增长效率：资本支出效率较高，，给予5%溢价
期初R0E：预计保持18%的期末ROE，转化为期初为25%
风险：贴现率取10%
估值结果：PB=1.2×(1+20%)^3×1.05×25%/10%=5.4， 5月8日公司股价的11.29元（3.7 PB），市值115亿，拥有45%的潜在上涨空间，目标价格16.4元。
七、估值可信度
可信度：中。
八、评级
重仓/买入轻仓/持有关注 卖出/回避
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