泰格医药与迪安诊断具有可比性吗?下面来比一比
一、行业
1、二者的主营业务都是外包服务,泰格医药是研发外包,迪安诊断是诊断外包。
2、二者都是大行业中的小公司
研发外包行业 :全球制药企业研发投入为1340亿美元,CRO市场规模为360亿美元,占比为27%,至,我国CRO行业的市场规模从30亿元增长到98亿元,年均复合增长率为34.44%;其中临床试验 CRO的市场规模从17亿元增长到56亿元,年均复合增长率为34.72%。行业增长空间巨大:①中国医药产业的高速发展,以及考虑人工成本、研发效率,跨国制药企业陆续开始在中国启动研发业务;②我国医药行业发展迅速,对创新药研发投入加大 ;③药品监管体制改变,向鼓励药物创新和加强临床试验的方向转变。泰格医药做为国内领先的临床试验CRO企业,市场占有率只有2.2%。
诊断外包行业: 年我国医学诊断收入约为 800-1,000 多亿元,其中诊断外包所占的份额在 1%左右,为 8-10 亿元。国家政策支持,新医改控制医疗支出过快增长及鼓励患者基层就医都是行业发展的有利因素,行业增长空间巨大,估计未来我国诊断外包行业的市场容量将超过 200 亿元。迪安诊断的市场占有率为16%。
二、竞争优势
1、泰格医药:①高素质且稳定的核心管理团队优势(参考文章:泰格医药:成败关键在团队/9370819123/22025137);②临床试验服务能力与经验的优势,截至 年12月31日,公司参与了25个新化学单体和10个新生物制品的临床试验,完成了4 个创新药的临床研究,在最高水平的国际多中心试验中,公司共参与了29项国际多中心试验相关业务,是为数不多的能承担国际多中心试验的本土CRO企业之一;③业务合作网络的优势 ,截至 年底,国家药监局共批准了436 家药物临床试验机构,公司已与 390 家临床试验机构开展合作,业务网络已能够满足国内外医药客户在全国开展临床研究的需要,同时也有利于公司在全国范围内拓展潜在医药客户,为将来的业务进一步扩张提供了保证;④客户资源的优势 ,临床试验CRO通常需要接受跨国医药企业至少两年时间的严格审计与稽查,满足各类服务标准,才能成为其服务提供商,公司作为本土领先的CRO企业, 年全球前二十大制药企业中有十五家为公司客户,前十大生物制药企业中也有八家为公司客户。
波特五力模型分析泰格医药:①供应商的议价能力,公司采购的主要是专业人员服务,专业人员的来源主要有公司内部培养与外部引进两种方式,其中国内本科院校每年数万名的临床医学及药学类毕业生为公司提供了稳定的基础人才,专业人才也愿意选择知名度高待遇好的公司,泰格医药做为国内临床试验CRO的领先企业,议价能力强;②购买者的议价能力,购买者主要是各药厂议价能力强,公司低端服务竞争激烈受影响大,中高端服务性价比高,受影响不大;③新进入者的威胁,新进入者面对人才、资源、服务网络、行业经验等门槛;④替代品的威胁,不存在;⑤行业内现有竞争者的竞争,竞争激烈,泰格医药虽是国内的领先企业,但市场占有率小只有2%,低端服务面对众多小企业的竞争,中高端服务面临着跨国企业的竞争。
2、迪安诊断:①独创“服务+产品”的一体化商业模式;②技术优势,公司有卓越的诊断技术应用、全面系统的诊断服务以及强大的科研开发能力等;③管理优势,通过统一的运营流程实施连锁化管控;④人才优势,成熟稳定的管理团队。
波特五力模型分析迪安诊断:①供应商的议价能力,迪安诊断的采购规模大,议价能力强,随着业务的发展,迪安诊断会体现规模效应;②购买者的议价能力,购买者主要是各医院,议价能力强;③新进入者的威胁,第三方医学诊断行业属于技术密集型和资本密集型行业,且国家和地方均有严格的行业准入和监管政策,准入门槛和区域壁垒较高;④替代品的威胁,不存在;⑤行业内现有竞争者的竞争,诊断外包竞争较为激烈,市场化程度较高,比临床试验研发外包强的地方是诊断外包行业集中度较高,迪安诊断的市场占有率将近20%。
三、财务比较
从财务指标看,泰格医药强于迪安诊断,收入、利润增速高,毛利率、净利率、净资产收益率都高。不过泰格医药收入利润增速高与规模小及收购有关。
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四、相对估值
考虑到以上行业地位、竞争优势等方面因素,泰格医药比迪安诊断差点,市盈率应该比迪安诊断低,低多少合适是仁者见仁智者见智的事情,个人认为7到8折是合理的,迪安诊断市盈率是59.62倍,预期市盈率是40倍,个人假设泰格医药的发行价为38元,利润增速为30%,则市盈率为42倍,预期市盈率为32倍,是迪安诊断市盈率的7折,预期市盈率的8折。个人认为如果泰格医药的发行价不高于38元,破发的风险就不大。
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