涪陵榨菜是一家什么样的企业？（我所理解的涪陵榨菜）
一：过去是一家什么样的公司？
二：一门什么样的生意？
三：核心竞争力（先天护城河）在哪？
四：所处一个什么样的行业？
五：有一个什么样的团队和掌门人
六：未来机遇与挑战？
七：风险点在哪？
八：投资的根本逻辑的是什么？
一：过去是一家什么样的公司？
百年榨菜产业
涪陵榨菜历经百余年发展，按其工艺变革和产业发展状况，大致经历了6个发展阶段。
1、草创探索阶段（1898年至19）
1909年及其以前为邱氏独家经营，19及其以后开始扩散。至19涪陵全县有加工运销商4家，仅分布于涪陵城西和李渡镇两地，当年总产量约50吨。这一阶段的主要特点是工艺比较原始，设备简陋。
2、趋于成熟阶段（19至1936年）
这一阶段中，榨菜加工技术经历6大变革，更能适应商品化生产：即改屋檐下、树枝上晾菜为江边搭架晾菜；改瓦缸腌菜为水泥菜池腌菜；改一次腌制为两次腌制；改猪血拌石灰封坛口为水泥封坛口；改变辣椒等用料及辅料配方；对菜块予以修剪整形。经此变革，技术成套，工艺基本趋于成熟定型。加工厂户由数家发展到百余家。1926年出版的《中华民国省区全志?秦陇羌蜀四省区志》载：“涪陵县……其为特产者，以榨菜为最著。近年上海、汉口等处均设有公司经理，每年售出价值十万元（银元—编者注）以上。”这时涪陵县已成立了由加工、运销商组成的“菜帮”，至1931年改为“涪陵县菜业公会”，时有会员212家。至1935年前后，涪陵榨菜的销售市场已由上海扩大到北京、天津、辽宁、福建和广东等地，远及南洋各国；国内巳基本形成以宜昌、汉口、上海为中心的短、中、长路运销网络，其中以上海为最大销售市场。涪陵菜业的崛起，引起国内经济界和科技工作者的重视，开始总结和研究种植、加工、运销经验。
3、曲折发展阶段（1937年至1949年）
这一阶段多数年份受日本侵华战争影响，到宜昌及其以下长江水路运输被日军阻断，传统销路不通，产销很不稳定。但以重庆为中心的后方市场及抗日前线军需需求扩大，菜业仍有较大发展。1939年2月11日重庆《国民公报》笫三版报道：“涪陵榨菜年收入即在百万元以上，对农村经济的补益当不少也……预计今年可出菜十六万坛，每坛以最近价格十元计，亦有百六十余万元的收入……每年直接间接受其惠者约十万人以上。”1940年，涪陵榨菜成品总产量首次突破万吨，达1.1万吨。40年代后期，市场物价飞涨，菜业急剧萎缩。
4、稳定发展阶段（1950年至1977年）
新中国建立后，建立国营菜业，私营加工亦迅速恢复和发展，至1956年全部走向公私合营。这一阶段的主要特征是国营菜业稳定经营。至1976年，全县有国营菜厂19家，年加工能力1.28万吨，是1951年的85倍，年加工量占全县产量的80%以上（其余为社队菜厂加工）；加工运销纳入全县统一管理，工艺又历经细节上的若干调整和改进，更趋于科学化、规范化，产品质量进一步提高；青菜头良种选育和推广，以及病虫害的研究和防治，取得突破性进展。中，除少数年份外，产销比较稳定，全县有9个年份的产量超过1万吨，最高年产量13850吨（1954年）。
5、变革发展阶段（1978年至1997年）
1978年前后，涪陵各级党委和政府在以经济建设为中心思想指导下，大力促进榨菜产业变革发展。1978年开始大面积推广经多年试验总结的“六改”栽培技术，使亩产达到750公斤左右，比1975年提高了30%，同时促进“榨菜全形加工”和成品品质提高。90年代，推广“涪丰14”、“永安小叶”等青菜头优良品种，加上青菜头专用复合肥料的使用，大面积平均亩产提高到1.2吨，高的达到2.5吨至4.0吨。1978年前后，国营榨菜加工的踩池、起池、切菜、淘洗、拌料、装坛、包装等加工机具改革取得突破性进展，逐步实现半机械化操作，加工效率提高。1980年以后，榨菜加工、运销体制向多层次、多渠道转变，国营、集体、个体企业都可以经营榨菜，涪陵榨菜业扩张进入快车道。
1982年，涪陵榨菜研究所与国营涪陵菜厂试制小包装榨菜获得成功，当年产量38吨，因其运输、销售比坛装榨菜方便，附加值高，发展甚快。1988年，小包装方便榨菜首次突破1万吨；1993年突破5万吨，1997年突破10万吨。至21世纪初，小包装涪陵榨菜已占总产量的70%以上。1980年至1985年，四川省先后制定了坛装榨菜外贸出口和内销的质量标准，国家标准计量局颁布了榨菜质量的国家标准；涪陵地区标准计量局发布了方便榨菜质量标准，为榨菜的质量管理提供了法规性依据，产品质量达标创优取得显著成绩。1981年至1997年，涪陵市榨菜产品获国家级和部省级优质产品称号和金奖荣誉的有15个品牌，共获奖90余个次，居全国榨菜行业第一位，其中“乌江牌榨菜”获得全国工业品和食品行业、全国供销社和四川省的奖项等30余个次。
6、步入现代化产业发展阶段（1998年至今）
1998年，涪陵榨菜产业开始步入新一轮变革即现代化产业发展阶段。这一年，发生了几件在涪陵榨菜史上具有里程碑意义的大事：一是涪陵榨菜（集团）公司获中国农业学会“首批全国农业产业化龙头企业示范典型”授牌；二是“乌江牌榨菜”获国家绿色食品认证书；三是榨菜（集团）公司企业整体技改迁复建工作准备就绪，即将全面实施现代化生产线建设；四是涪陵区隆重举办纪念涪陵榨菜诞生100周年暨首届重庆涪陵榨菜文化节活动。其后，推进榨菜农业产业化，生产“安全、卫生、绿色、营养、健康”的榨菜食品，成为企业追求；进入21世纪以来，涪陵榨菜行业在“龙头企业”的带动下，一批规模化、机械化、自动化和经营管理规范化的现代化榨菜企业相继出现，榨菜经济社会效益、菜农收入水平不断大幅度提升。
2000年，涪陵榨菜处于亏损状态，周斌全空降担任公司董事长、总经理、党委书记。上任伊始，他首先考察日本、韩国泡菜加工技术，力排众议上马榨菜自动化生产线。
2001年，不惜重金1200万元购买4台德国自动化生产设备。，涪陵榨菜聘请著名演员张铁林为代言人，狂砸1400万上中央电视台打广告，而彼时正是《还珠格格》火遍全中国的年代。
，公司13家工厂全部实现工业化。周斌全奉行聚焦战略，大刀阔斧精简产品线，将100种产品砍掉80%，留下20种主力产品。
，涪陵榨菜在央视媒体首次喊出“中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江”口号。
（以上内容都是摘抄）
以下数据截止同花顺财经
（1）-净利润0.56亿-4.14亿，共增长7.39倍，复合增长率33.07%，其中增速为负。
（2）-扣非净利润0.54亿-3.93亿，共增长7.28倍，复合增长率32.79%，其中增速为负
（3）-营业收入5.45亿-15.2亿，共增长2.79倍，复合增长率15.79%，每年增速都为正
（3）-毛利率32.36%-48.22%，共增长15.86个百分点，其中毛利率下滑
（4）-净利率10.23%-27.24%，共增长17.01个百分点，其中，连续两年下滑。
（5）-roe16.93%-23.76%，共增长7.07个百分点，其中，两个年度下滑
（6）-销售费用0.78亿-2.19亿，共增长2.81倍，复合增长率15.91%，增速略微慢于营业收入（好事），7年总计支付10.75亿，年平均支付1.54亿。而营业收入7年总计72.87亿，年平均收入10.41亿。
（7）-管理费用0.24亿-0.48亿，共增长2倍，复合增长率10.41%，增速远低于营收增速和净利润增速（优秀），其中管理费用最多的是，共支付0.52亿。7年总计支付3.01亿，年平均支付0.43亿。
（8）-销售商品收到的现金6.52亿-18.88亿，共增长2.9倍，复合增长率16.43%，每年增速为正，和营业收入的比例大于1:1（优秀）.
（9）-经营现金流1.14亿-5.23亿，共增长4.59倍，复合增长率24.32%，其中增速为负，和净利润的比例大于1:1（优秀）
（10）购建固定资产支付的现金7年总计6.9亿，年平均支付0.98亿。其中支付最多的为1.11亿，支付0.85亿。而经营现金流7年总计18.64亿，年平均现金流2.66亿。购建固定资产支付的现金和经营现金流的比例大约为0.37：1.也就是1元的现金流花掉0.37元。
总结：一份几乎完美的增长数据，（1）净利润增速远超于营业收入的原因通过毛利率和净利率的大幅增长可以得知公司建立在提价的基础之上进行的高成本-高价格-高毛利-精品化运行战略是成功的，反映了公司具备大品牌，提价权，重复需求的特许经营权。其次销售费用和管理费用的增长低于营收和净利润的增长，尤其是管理费用简直是低到令人发指，可见公司极致的成本控制，销售费用增加不多的原因有几点，首先是因为公司先天具备品牌优势，别看只是小小的榨菜，其品牌是具有历史和文化血脉的。其次所处行业是个低速增长的存量市场，竞争格局松散但是稳定，竞争对手不强。因此战胜对手而不需要非常高的广告投入和市场推广（和乳制品不同）。最后是产品被重复需求，且功能上，消费者上，饮食习惯上长期都很稳定，变化不大，在心智上是十分巩固的。（3）销售商品收到的现金和经营现金流对比营业收入和净利润都分别大于1:1的比例，体现了公司在上下游产业链的强势地位，上游扩张产能，通过年报里提到公司对于下游经销商的销售模式是先款后货的结算方式，上游通过地缘优势和产能优势降低收购成本，通过成本优势形成规模经济。
一门什么样的生意？
（1）可以产能扩张的生意：
招股说明书写道：-产能在74777吨，58407吨，67883吨，39054吨（上半年），收储能力7万余吨。截止全年，生产能力13万吨，收储能力20余万吨。5.3万吨生产线在建，明年完工后整体产能超过18万吨。以上数据证明上市至今产能在不断扩张。
（2）可以提价的生意
利用（1）强大的品牌（2）侵入心智的产品（3）具备重复消费特性的产品功能，所以每年可以用对抗通胀的速度进行提价。如图：
（3）拥有大品牌的生意
产品虽小，但品牌和历史来头可不小。
涪陵榨菜起源于涪陵城西邱寿安家。邱寿安，清光绪年间涪州城西洗墨溪下邱家院人，早年在湖北宜昌开设"荣生昌"酱园，兼营多种腌菜业务，家中雇有资中人邓炳成负责干腌菜的采办整理和运输。光绪二十四年（1898年），下邱家院一带的青菜头丰收。邓看到菜多难于加工，与邱家妇女们商量，试着仿照大头菜的全形腌制法，将青菜头全部制成腌菜。制好后，邓顺便捎带两坛到宜昌供邱尝新。邱又用它待客，亲友及同行一致觉得鲜香可口，为其他酱腌菜所不及。邱顿生谋利之念，决定将它投入市场，次年（1899年）正月，邱赶回老家，以邓炳成为技师安排大量制造青菜头腌菜。初腌后，用压豆腐的木箱榨除盐水。邱把这种用木箱除盐水后制成的新的腌菜制品取名为"榨菜"。当年生产80坛（每坛折合25公斤），全部运销宜昌，获利十分可观。邱于是严令家人及长工保密加工方法，连年扩大生产和销路。光绪三十四年（1908），邱寿安之弟邱翰章因经商顺便捎运80坛试销上海。当时无人问津，邱在报上登广告，又以切细的小包榨菜在公共场所分送行人，并附上食用说明书，产品渐为消费者接受。至宣统二年（19）上海已能销四五百坛；时已有人将其转运国内其它市场，以至南洋各地；民国初年（19）以后，邱氏加工榨菜的技术广泛传开，涪陵榨菜加工业开始兴起。
它与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜，也是中国对外出口的三大名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。其传统制作技艺被列入第二批国家级非物质文化遗产名录。
（4）业务简单的生意
公司处于开胃菜佐餐行业，从图片的营收比例来看公司主营业务以榨菜为核心，其余如泡菜等正在培育当中。产品简单易懂，产业链简单，上游采购原材料，中游腌制榨菜，然后通过经销商形式销售到终端。产业链很短。
（5）不需要研发投入/人员的生意
报显示研发人员共21人，研发人员占比0.86%。研发投入0.2亿，占营收的1.33%。
（6）实现成长不需要太高的费用率的生意。
-销售费用从1.32亿到2.19亿，管理费用从0.3亿到0.48亿。增幅有限，得益于先天的品牌优势和产品地位。有限的费用率增长迅速提高了涪陵榨菜的净利率。当然，未来要实现管理层所说的小乌江到大乌江的战略目标，若费用增速提高也是正常不过的。
（7）资本开支极小，现金充沛的生意。
-净利润总额12.27亿，经营性现金流总额16.32亿，而固定资产支出5.36亿。也就是每年1元的现金流只用3毛钱用于资本支出。经营性现金流高于净利润的原因在于涪陵榨菜在上下游产业链强势的地位，如同公司年报所写：销售模式 公司采用经销制为主和电商平台补充的方式实现公司产品的销售，最大化覆盖市场终端;销售货款主要采用先款后货的结算方式，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。
（8）弱化宏观经济的消费品的生意
榨菜是日常重复性消费品，经济周期的兴衰也不会改变百姓的饮食习惯。公司具备提价权，在通胀的年代可以用对抗通胀的幅度进行提价，防止利润被侵蚀。是一个将1元营业收入可以大部分转化为利润的经济印钞机。
三：核心竞争力（先天护城河）在哪？
（1）大品牌（先天护城河）
涪陵榨菜，重庆特产，中国地理标志证明商标。涪陵榨菜是选用涪陵区特殊土壤和气候条件种植的青菜头，经独特的加工工艺制成的鲜嫩香脆的一种风味产品，它与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜，也是中国对外出口的三大名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。其传统制作技艺被列入第二批国家级非物质文化遗产名录。世界三大名菜之一、中国传统出口三大名菜之一、天府三宝之一、涪陵三绝之一
由上可见榨菜虽然是小众产品，且只是满足基础生理需求的快消品，但涪陵的品牌毫无疑问是具备历史地位和文化血脉
（2）成本优势（先天护城河）
原材料掌控天下无敌。（1）榨菜是用青菜头做成的，因为独特的地理条件和气候条件，必须是涪陵地区的最为地道，涪陵地区的青菜头总种植面积占全行业超过40%，而涪陵地区160万吨产量，涪陵榨菜一家企业就收购了30万吨，接近20%的占有率。这就意味着规模经济（成本优势）。生意模说来说去还是两种。一是低成本，二是高利润。涪陵榨菜对原材料成本的控制几乎是极致的。你想想，涪陵一个区的青菜头就被涪陵榨菜收了20%。一吨青菜头大约920元。那涪陵榨菜这家占据天时地利的企业的成本肯定低于均价900元的。如果外来企业想竞争，你的原材料采购成本就贵过涪陵榨菜，还没算上运输成本等。（2）公司的原料收贮优势，拥有20余万吨的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业绝对领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争 和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础，文字来自报。在时收储能力才是7万吨，7年增长2.86倍，年复合16.1%（3）公司的产能优势，刚上市时产能在7万吨左右，今年一个超过5万吨的项目在建，建成后总体产能超过18万吨，奔20万吨去。产能远超竞争对手和行业平均。
（3）地缘优势（先天护城河）
榨菜看起来挺简单的，但是独特的环境，地理，气候条件造就了独特的风味和工艺。同时也让原材料掌控变得容易很多。
涪陵地区介于东经106°56"—107°43"，北纬29°21"—30°01"之间。地形以低山浅丘为主，属于亚热带季风气候，四季分明，气候温和，年降水量约1072毫米。该地区独特的自然环境适宜青菜头大面积的种植，涪陵地区青菜头种植面积占全国青菜头种植面积的43.20%，是中国规模最大、最集中的榨菜产区，获得中国“榨菜之乡”的美誉。涪陵地区青菜头在9月播种，10月移栽，在涪陵地区最冷的4℃—5℃和大雾环境下生长，形成了青菜头致密的组织结构，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品质
即涪陵榨菜是用特殊土壤、气候条件生产出来的原料，在特殊加工环境中，以特殊的加工工艺制造出来的美味食品，而土壤、气候、加工环境、加工工艺等“四个特”是一个整体，缺一不可，这又是“一特”，故为“五特”）
四：所处一个什么样的行业？
如图可见，（1）榨菜行业处于一个进入门槛低，完全竞争的行业。行业集中度不高。大部分是私家的，零散的。品牌化的竞争对手从市占率来看远远低于涪陵榨菜。涪陵榨菜市占率约在35%左右，竞争对手并不强大，完全存在挤压式增长的空间，但是值得注意的是从市占率来看涪陵榨菜已然不低，所以公司提出从小乌江到大乌江的战略目标，横向扩张势在必行。（2）从销售额增速来看是一个低速增长的存量市场，年复合增长7.3%，扩张的空间有限。（3）从销售额来看行业属于小众市场，品类小。
五：有一个什么样的团队和掌门人
（1）聚焦主业的团队
周斌全先生，1963年生，历任涪陵地委组织部干部科主任干事、政法委综治办主任、涪陵市政府流通体制改革办公室副主任；涪陵建筑陶瓷股份有限公司(上市公司)董事、副总经理等职务。2000年加入公司，担任公司董事长、总经理。2000年，涪陵榨菜还处于亏损状态，亏损500万元，整个公司营收不过1亿元左右，上任后将这家亏损500万的企业发展到今天，可以说把榨菜做到了极致，坚持只做榨菜，坚持传统工艺，坚持打造大品牌，并将生产线智能化，工业化，规模化生产。
（2）定位清晰的团队
定位理论坚定的执行者，塑造大品牌，定位高端产品。在一个同质化，规模经济，完全竞争的行业里脱引而出。
（3）充满狼性的团队
在年报中出现了“挤压对手”，“收编对手”，“抢占对手”的字眼，足见管理层的强悍作风。
（4）工匠精神的团队
将产品做成精品的目标，执行精品化战略，坚持传统三榨三腌的工艺。
（5）拥有创新精神的团队
榨菜是一个充分竞争性的行业，消费者的味觉就是最大的投票器，无论你的股东背景再好，口感不好也卖不动。而榨菜这10几年来持续创新，一直走再行业的最前，以客户的口感为中心，产品持续爆卖，因为产品好，所以才逐渐形成了这样牛逼的商业模式。例如，来，公司根据腌菜陆续走向休闲化的趋势，研发出了脆口系列，很快就成了爆品，极大的拓宽了自己的护城河。
六：未来机遇与挑战？
未来纵向挤压竞争对手完成挤压式增长和横向往广义的开胃菜佐餐扩张是未来可预见的趋势。榨菜竞争格局松散，同质化，这为工业化，规模化，品牌化，精品化的涪陵榨菜提供了机遇，同时如何提高榨菜本身的功能性定位和宣传用于提高行业整体容量空间，是公司的挑战和难题。因为公司所处行业是一个品类小的小众国内市场，且公司占有率已然不低，因此公司往广义的开胃菜佐餐行业横向扩张势在必行，横向扩张主要通过外延式并购为手段进行，横向扩张的主要原则是（1）产品和榨菜功能接近的（2）地缘方面和涪陵地区接近的，有利于公司资源连接。（3）进军的领域是有成长性的。（4）进军的领域其竞争对手不十分强大的。目前看涪陵榨菜主要是进军泡菜领域，今年3月，5万吨泡菜项目开始建设。在未来如何涪陵先天的品牌优势和地缘优势打好这仗，是管理层的挑战。
七：主要风险点在哪？
（1）原材料风险
原材料以青菜头，头盐，二盐，盐菜块四个部分组成。以上数据来自涪陵榨菜招股说明书。
青菜头：07年260元/吨，08年430元/吨，09年343元/吨，上半年581元/吨。
头盐：07年410元/吨，08年1175元/吨，09年531/吨，974/吨。
二盐：07年572元/吨，08年1293元/吨，09年653元/吨，1017元/吨。
盐菜块：07年797元/吨，08年1422元/吨，09年758元/吨，1071元/吨。
原材料价格波动对本公司的利润影响的 敏感性系数为 2.10，即原材料价格每上升 1%将使本公司利润下降 2.10%。原材 料价格受供求关系影响较大，但总体呈上涨趋势。涪陵地区青菜头收购成本价大约920元/吨。其次如若遇到天灾导致原材料价格大幅增长，对公司业绩也会造成很大影响。
其次青菜头存在饱和的风险，会影响到公司的增长，产能可以扩大，但是没原材料啊！事实上，优质青菜头的产能已经到了极限！，涪陵青菜头总产量达159.6万吨，种植面积70几万亩，这已经是极限。总产量年复合增速不到5%，基本平稳。 今年公司收购的青菜头总产量30万吨。占涪陵地区接近20%。
（2）横向扩张风险
公司的未来往广义的开胃菜佐餐领域横向扩张，比如泡菜，泡菜是比榨菜更广阔的市场，因为同样是开胃菜佐餐领域泡菜是可以摆在饭店菜单上的而榨菜不能。但是竞争肯定是激烈的。从产能扩张来看涪陵榨菜的扩张重点除了榨菜本行之外，横向就是泡菜了。如何利用涪陵的品牌优势打好这仗，是管理层的挑战。目前品牌有，地缘优势也有。所收购的惠通泡菜是四川眉山东坡泡菜重点企业之一。东坡泡菜未来目标是要占据中国泡菜的半壁江山。就看涪陵榨菜管理层如何下这盘棋了。其次公司往横向扩张是通过外延式收购的方式进行扩张的，警惕收购失败或者收购溢价过高的风险，过去已经数次收购失败了，但是我相信以公司强大的现金能力，少量是错是完全可以承受的，无碍全局。
（3）行业容量风险
从图片来看榨菜的行业容量有限，增长缓慢。主要原因是产品定位太小，需求量不大，可替代品多。可见涪陵榨菜的未来也会有饱和的一天。
（4）国企激励制度风险
公司员工总数2431人（报），支付给员工的工资加上应付酬薪接近2个亿，折合人均8.2万。工资不算高，高管年薪也没有超过50万的，如何提高激励制度用于保留人才，是公司要考虑的。
（5）产品被替代的风险
比如早餐人们吃面包配牛奶，下饭有老干妈，橄榄菜，烹饪有酱油，醋，姜，蒜，西红柿，味精等等。但我个人认为影响不大，因为榨菜只有区区几块钱，品类独特，有稳定的利基市场和消费人群。
八：投资涪陵榨菜的根本逻辑的是什么？
首先为什么要投轻资产的，产品可靠的，可以永续经营的消费类公司，主要是剪刀差——成本变化极慢，通涨社会可以超长期缓慢提价（茅台近十几年年均提价8%），由于成本提升很少，又不需要别的资本支比，比如研发、大规模更换设备等。造成提升的营收大部分转化为净利润，利润增速很容易达到优秀水平，而且这种方式更可靠，更有可持续性……上市至。涪陵榨菜七年间营收从4.35亿上涨到15.2亿。只增长3.49倍，净利润由0.56亿，增长到4.14亿，增长7.39倍。为什么会有这样的情况呢？
很简单，他的开支几乎不变。购买商品接受劳务开支付的现金仅由去年的5.31亿增加到7.92亿。支付的工资开支（算上应付酬薪）由去年的1.7亿增长到2亿。硬性开支只从6亿增长到10亿。造成所增加的营收大部分转化为利润。吃榨菜需要跟国民经济周期相关吗？不怎么相关吧！即使未来经济逐渐下台阶，那也不影响大家吃榨菜。榨菜的涨价很困难吗？每年涨个5~8%。跟随通胀而已不困难吧？那么就足以支撑它的利润达到15~20%这样的水平。这样的复利是不是可靠、安全和稳健？有些生意，资本开支极少，每年销量稳定每年只需要涨价5-7%，就能让利润增长12-15%，现金流又极好……我们就是要找这种生意然后长期持有，难道不是吗？
我们投资是为了获利，在很多行业，由于历史原因或者其他原因导致行业竞争格局特别有利于投资者，可以形成一种寡头垄断的格局，在这种格局当中只要这个品类对于社会有着必然的需求，那么我们持有这些投资公司就等于超然于整个经济，别的行业赚到的钱必然要消费到这个行业，那么我们就获取了一种经济印钞机，因为只要国家经济持续向上，稳定繁荣，别的行业赚到的钱必然拥护我们的这个品类，最后我们的品类在社会的总份额是不变的，我们就如同拥有了整个社会一定比例的盈利能力，这就是印钞机。我们一定要找那种格局清晰，变化小，不需要研发，资本投入很小，可以跟随通胀涨价，营收可以持续提升并且拥有可以将大部分收入转化成利润的能力。这样的话对于投资者而言是十分有利的。
通过以上的逻辑来理解涪陵榨菜这家公司，它具备以上所说的经济印钞机的条件。（1）它是大品牌，有着百年历史的品牌（2）它具备规模经济，从固定资产净额占总资产比例来看不完全算轻资产，但固定资产投入占营收比例很小（3）它是大商誉（经济商誉）上下游和消费者买它的帐（4）它拥有提价权，实行精品化战略以来年复合提价超过10%（5）它资本开支很小。固定资产投入占营收比例很小，三项费用率占比很低且增速很慢（6）它的产品简单且被需求。早餐，下饭，烹饪都有它的身影（7）它的产品消费基础稳定，国人的饮食习惯不会发生太大的根本性变化，所以产品能存在数百年（8）它接近寡头垄断。竞争格局稳定且竞争对手很弱。（9）它是现金奶牛。持续增长的利润和赊账经营的上下游强势地位令其现金流大于利润。其次是资产上大量的现金，现金和理财产品在内大约12.5亿，而总资产和净资产只有区区24.84亿和19.28亿，现金占比超过50%，因此在产能扩张，外延式并购，分红三个方面都可以游刃有余。（10）它有一个强大的团队，管理层野心大，格局大，定位清晰，而且都身经百战。
因此如果现在投资，我个人认为（仅是个人认为）未来十年获得12%的复合回报率是超过90%几率的。当然，如果要实现至少20%的超额回报或许还需等一等。因为他的生意模式我个人认为（仅是个人认为）比医药好，比乳制品好。说到个例的话比东阿阿胶，伊利，恒润医药什么的还要好，通过这家公司我今年明白了一件事。就是最好的生意是量升+价升+产品结构性升。不需要费用（销售费用，管理费用）和营运成本（固定资产）就能扩张。这就是特许经营权（巴菲特口中的简单的生意），回顾历史，涪陵榨菜的战略决策也毫无错误，从亏损到220亿市值的企业，战略第一步：聚焦主业进行智能化规模化工业化生产，通过强广告效应打造大品牌。第二步是上市后实行高成本+高价格+高毛利+精品化战略迅速在高端建立起绝对优势和利基市场。有了这个绝对优势，接下来的大乌江战略横向扩张就会容易很多。一家现金占了几乎全部流动资产的企业是有充足的实力并购和产能扩张的。单是现在正在扩张的泡菜领域，泡菜规模500亿，行业复合增长7%的话十年后千亿规模，复合增长10%就是1200亿。有充足的空间。实施的关键在于涪陵榨菜所处的行业，提价不会让消费者敏感，横向并购容易，自由现金流充裕。
最后是估值。按照今年预估6.5亿净利润，当前股价22元出头，市值约180亿。估值接近28倍，如果今年7个亿利润，估值25倍。其次6.5亿净利润假设分红30%（分红率28.59%），4.55亿加上19.28亿净资产，净资产23.83亿，按照180亿市值来计算市净率7.55倍。综合两点得出结论静态估值并不便宜，甚至昂贵。但是换个角度讲，价值就是未来自由现金流的折现值，未来自由现金流估值方式需要（1）大致范围内预估未来的增长（2）合适的贴现或折现。如果我用净利润作为基础的简化版，涪陵榨菜当前5.3万吨一年后就投产。现在算起按5年来计算，榨菜产能按的基础上方面复合增长了7.8%，加上预期的7-8%年提价。5年营收15%增长应该大概率。配合涪陵榨菜极致的成本控制和泡菜在产能和价格两个方面的双增长。总体净利润复合增长20%在5年内是有保证的。以当前6.5亿净利润为基础，20%增长就是2.29倍，5年后净利润16.19亿，给25倍估值就是400亿市值。当下180亿市值，增长2.22倍，复合收益率17.29%，保守点给20倍估值（20倍估值对于年增长如此高，生意如此优秀的公司已经是保守了），市值320亿出头，增长1.8倍，复合收益率12.48%。也并不算差，因为所谓的“安全边际”就是收益率两倍于债券（无风险理财产品），通常是10%，因为无风险利率大约是5%。至于作为的完整商业周期在估值上来进行把握的话，我认为那就是管理层的目标了，所提到的百亿榨菜和千亿市值。百亿榨菜对应30%净利率，勉强支撑千亿市值。如若这样，投资者可以实现15-20%的复合收益率。至于能否实现目标，那就看投资者是否相信管理层以及自身对商业的理解力洞察力了，那就是见仁见智的问题了。从我自己来说，先不说能否达到管理层预期目标，至少从涪陵榨菜的生意模式，利基市场，竞争格局，产品简单且被需求和先天禀赋等一切综合视角来看，持续良好的存在，发展是大概率事情，你们觉得呢？
王菲克
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