随着房地产竣工反转已经成为明牌，索菲亚由于低估值和高增长预期，注定是优秀投资机会
1.行业分析
伴随着房地产市场过去持续增长的趋势，家具行业也保持快速增长。特别是定制家居，由于设计美观时尚，空间利用率高的特点，成为80/90后消费趋势。过去5年，定制家居行业保持20%以上的增幅。可以说定制家居是大规模，高增长，低渗透率，低品牌集中度，复合消费趋势的好行业。
2.竞争格局
定制家居行业进入门槛低，市场参与者众多，竞争充分。经过多年的发展，整体市场呈现一超、两强、9家上市公司、众多中小参与者的竞争局面。
一超：欧派；
两强：索菲亚、尚品宅配
9家上市公司：欧派、索菲亚、尚品宅配、好莱客、志邦股份、金牌橱柜、皮阿诺、我乐家居、顶固集创
通过数据初步看，欧派一马当先，销售规模/营收增长/利润增长，毛利率/净利率各项指标基本均保持领先；欧派/索菲亚/尚品宅配总体规模领先其他公司。
3.行业赢家
1）经过充分竞争，欧派、索菲亚、尚品宅配成为行业赢家
2）近5年的营业数据来看，三家公司均保持了非常快速的增长，/整体市场出现需求下滑，三家公司业绩增速也同步下调，但增速下滑幅度却出现了明显的差别
3）欧派稳定住了营收/利润双位数增长，索菲亚出现了利润负增长，尚品业绩波动大
4.索菲亚的营收/净利变化
1）从开始同比增幅出现持续下滑
2）2季度同比增幅小幅反弹，但三季度扣非净利润又出现小幅下滑
总结：目前索菲亚业绩处于行业周期低估，股价估值也基本上在历史估值最低位置
5.索菲亚业绩下滑原因
1）业绩下滑原因主要是受房地产竣工面积持续下滑导致
2）房地产竣工面积从初开始出现同比增长下滑，初开始出现同比负增长
3）索菲亚扣费净利润二季度达到增长阶段高点后，同比增幅开始持续下降
4）索菲亚的业绩周期基本滞后房地产竣工周期6个月左右
5）从券商研报来看，房屋竣工面积从今年3季度开始已经转为正增长
总结:地产竣工面积出现回暖，索菲亚业绩下滑的行业因素改善
6.终极问题
在思考定制家居行业3个主要品牌未来发展情况时，我在问自己最为重要的两个问题：
1）这个行业核心竞争要素是什么？哪家公司在这方面更优秀？
2）未来房地产竣工好转最有利于哪家公司？
这个行业产品似乎并没有太多的技术壁垒，设计方面也是大同小异，在消费者心智品牌方面存在一些差异，但是并不明显；生产方面，也没有什么不可跨越的壁垒。个人判断主要竞争要素在于先天的品类布局优势、渠道布局、客户服务水平
A.先天的品类布局优势
由于橱柜安装早于衣柜安装，同时橱柜的渗透率远高于衣柜，这就给橱柜业务规模很大的欧派更多的客户流量和转化成功率。
B.渠道布局
一方面欧派拥有更多的门店数量；另一方面欧派自开始推出欧铂丽品牌，形成双品牌战略，对于索菲亚/尚品宅配冲击较大，特别是对于线下依赖更为严重的索菲亚。截至到今年9月份，欧铂丽门店数量已经达到1010家。
C.客户服务水平
我认为客户服务水平可能是最核心的竞争力，但是从目前的研究结果来看，并没有哪家在这方面做的更突出。（一个奇怪的形象是知乎对于三大品牌投诉很多，但是在TMALL/JD旗舰店上好评率很高）
3）未来房地产竣工好转最有利于哪家公司？
这个问题事实上目前我没有能力回答，等待高人解答！
7.总结
1）欧派/索菲亚/尚品都是非常优秀的企业，赛马胜出成为赢家，未来继续优秀的概率较大
2）在房地产竣工未来大幅改善的确定性下，这三家企业有较好的投资价值
3）欧派由于优异的管理和稳定业绩表现，享有较高的估值，有其合理性；索菲亚由于较低的估值水平，在投资上有一定的安全边际
4）我本人已买入 索菲亚 7%仓位
8.问题
1）定制家居采用的是密度板，通过粘连剂将木犀粘连和挤压成型，粘连剂大多含有甲醛，环保问题很大；相对于定制家居，实木家具肯定是更环保的。
2）在知乎上，关于定制家居的投诉非常多，包括欧派/索菲亚/尚品，大部分都是环保和服务问题，但是在TMALL/JD上好评率却很高？
作者：自由之路s
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来源：雪球
