业绩符合预期;行业走出谷底, 年有望复苏;重申“买入”
公司发布 年度业绩报告。 年,公司实现营业收入 123 亿,同比增长 26%;归母净利润 1.05 亿,同比减少 94%,符合我们的预期;扣非归母净利润 0.67 亿,同比减少 95%;公司期末每股派息 0.02 元。 年公司业绩大幅下滑, 主要因国际油运板块触底, 运价创历史新低所致。 行业自 4Q18走出谷底,运价逐步改善。我们预计受益行业供需格局改善,油运板块有望在 年逐步复苏, 进入上行周期。 我们分别上调对公司 / 盈利预测 15%/23%至 19.0 亿/28.6 亿元。基于 1.15x-1.20x E PB(公司历史三年 PB 均值+2 个标准差),上调目标价至 8.3-8.6 元, 重申“买入”。
受需求疲软和供给过剩拖累,行业触底
年油运板块触底,主要受到需求疲软和多年的供给过剩影响。 前 9 个月,超大型油轮中东—中国航线运输日均收入为 10,413 美元,同比下滑 42.8%,未达盈亏平衡点。其他船型主要航线的日均盈利水平也同比下滑 40-50%。我们看到运费于 4Q18 开始好转,并预计航运需求的提升和供给收紧将驱动新一轮上行周期。
LNG 和国内油运业务贡献稳定盈利
年公司的国内油运业务分部贡献人民币 11 亿元的毛利润(同比增长12%),主要受到从中石油获得的成品油船队运力扩大驱动。 年公司国内油运分部毛利率同比下滑 8 个百分点至 27%,主因国内成品油运输业务占比提升且燃油价格上涨。至于 LNG 板块,截止 年底,公司共计运营 26 艘 LNG 运输船, LNG 业务在 年贡献税前利润为人民币 4.1亿元(同比增长 72.9%)。
旧船拆解量低于预期,保持谨慎
鉴于国际海事组织 低硫新规的影响,我们预计旧船拆解速度加快将导致中长期行业供给缩紧。不过,年初至今拆船数量低于预期,主要由于行业复苏,运价回升。我们认为旧船拆解放缓,或将拖累旺季的运费上涨。
行业复苏,上调目标价至 8.3-8.6 元, 重申“买入”评级
基于 年油运市场供需结构向好, 运价改善、公司内贸油运业务稳健、LNG 运输业务呈高成长性,我们分别上调对公司 / 盈利预测15%/23%至 19.0 亿/28.6 亿元。考虑到年初以来,市场信心回升,板块估值有望在行业上行周期修复,我们同时上调 PB 估值倍数至 1.15-1.20xE PB (基于公司历史 3 年 PB 均值+2 个标准差,前值采用 0.80x-0.85xE PB),上调目标价至 8.3-8.6 元,重申“买入”评级。
风险提示: 自然灾害、中美贸易关系恶化、全球经济危机、运价上涨低于预期、旧船拆解低于预期。
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