投资要点：寿险规模保费、原保费增速均为13%，增速较 明显提升；产险同比+11%，与 基本持平。健康险同比+30%，增速与占比均优于，预计 全年保障型增速高于整体新单增长并于下半年带动NBV 小幅回暖。龙头险企 年“开门红”保费增速有望受益于银行理财收益率下降、健康管理服务供需两旺等。估值仍低，维持“优于大市”评级。
年寿险规模保费、原保费增速分别+6pct、+12pct，二者全年增速均为13%。12 月单月原保费增速高达23%。1） 年，行业人身险规模保费40082亿元，同比+13%，18 年增速为+7%；人身险原保费29628 亿元，同比+13%，18 年为+1%；保户投资新增交费（万能险为主）同比+10%、投连险同比+13%；18 年同期二者分别+35%、-29%。2）12 月单月，原保费增速高达23%，较11月的5%明显提速，主要原因包括①平安、国寿12 月单月保费增速32.7%、13.4%，较11 月提升29pct 和10.4pct，我们预计与年末收官考核下营销员在年底进行一定程度的冲刺有关。②新华11、12 月单月保费分别同比78.7%、+28.9%，我们预计主要由于推出了银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”；预计该类产品价值率较低，公司全年NBV 增长仍有较大压力。3）考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素，年金险吸引力预计显著提升，我们预计“开门红”高增长有望带动 年代理人增员和NBV 增速的改善。
年健康险保费同比+30%、增速提升6pct；健康险占比23%、占比提升3pct。1） 年健康险增长进一步提速。12 月单月健康险保费同比+29%，较前两个月的单月增速23%有明显回升。、、 年健康险增速分别为9%、24%、30%。2）行业保费结构改善，健康险占比逐年增长。受代理人增员难等影响，多数险企 年NBV 增长压力较大，但保费结构持续改善、健康险占比普遍提升，、、 年健康险占原保费比重分别为16%、20%、23%。3）健康管理服务需求与日俱增，龙头在该领域布局早、政策鼓励下竞争力有望进一步提升。11 月银保监会发布新版《健康保险管理办法》，提高健康管理服务成本上限至“不得超过净保险费的20%，超过限额单独定价”。我们认为， 年险企在产品端将更加重视对健康险附加权益的设计，多数中小险企过往普遍依赖低保费抢占市场份额，产品趋于同质化，在行业深度转向保障的大背景下，竞争力或将有所削弱；大型险企在健康管理服务、养老社区等方面布局明显领先，龙头马太效应仍会持续。
年产险保费同比+11%，预计 年行业保费增速及综合成本率水平难有大幅改善。1） 年产险公司保费达13016 亿元，同比+11%。12 月单月保费1214 亿元，同比+8%，较11 月的12%有所下滑。人保财险、平安产险、太保产险12 月单月保费同比增速分别为+4%、+12%、+11%。2）、、 产险行业增速分别为14%、12%、11%。我们预计 年产险行业保费增速维持10%-15%。一方面，我们认为新车销量难有大幅提升，车险保费预计保持平稳，车险保费占比下降。另一方面，非车险预计持续高增长。3）我们认为三次商车费改试点有可能增加，由于各省份市场竞争格局、综合成本率水平存在差异，预计部分省份开展商车费改后综合成本率会有改善，而竞争激烈的省份若开展商车费改、费用率短期仍承压。
12 月末行业投资资产规模达18.53 万亿元，较11 月末+3%，较19 年初+11%。银行存款\债券\股票和基金\非标等分别占比13.6%\34.6%\13.2%\38.7%。股票和基金12 月末占比较年初+1.4pct，债券+0.2pct，银行存款-1.2pct，非标-0.4pct。
EV 稳定高增长，我们认为估值仍有提升空间。 年1 月23 日上市险企股价对应E P/EV 为0.7-1.1 倍，我们认为估值仍有提升空间，推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
