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事件
9月12日，美国卫生部长亚历克斯.阿扎尔(Alex Azar)称，特朗普政府计划禁止调味电子烟（flavored e-cigarettes）。FDA即将敲定指导意见，计划在30天内从市场上撤回所有非烟草口味（包括薄荷味和薄荷醇味等）的电子烟。
评论
禁止调味电子烟≠禁止电子烟，但短期对中美电子烟行业必冲击。特朗普政府计划禁止调味电子烟并非毫无征兆，在此之前美国密歇根州已经决定禁止调味电子烟，并且加州和马萨诸塞州也有禁止计划，只是本次的禁止计划从各州层面上升至联邦层面。调味电子烟对于青少年人群极具吸引力，根据官方统计数据显示，全美有20.8%的高中生和4.9%的初中生使用电子烟，相当于近360万青少年烟民。调味电子烟基本都采用食品香精，对人体是否产生绝对伤害尚不明确。因此，美国政府禁止调味电子烟的首要目的，为降低青少年电子烟用户，并最终降低全美吸烟率。其次，本次美国计划禁止的主要是水果、薄荷等多种口味电子烟，但烟草味电子烟以及蒸汽型电子烟并不在禁止范畴。所以，禁止调味电子烟不等于禁止电子烟。但从另一个角度来看，薄荷味无疑是最受电子烟使用者欢迎的口味之一，且在抽吸过程中薄荷口味能够补偿焦油缺失造成的击喉感减弱。因此，薄荷口味在禁止之列，不仅将降低青少年使用人群，很可能还会造成成年用户的流失。目前美国占据全球新型烟草市场近50%的份额约为120亿美元，而在美销售的电子烟有90%以上为中国制造出口。综合来看，若禁令全面实施，短期内对于中美电子烟行业有明显冲击，但对于中国的影响集中于电子烟出口层面，中长期来看反倒有利于出清国内中小出口型电子烟企业，优化行业竞争格局。
禁令暂未提及调味电子烟审批，HNB在美国或迎重要发展契机。目前来看，美国禁止调味电子烟的计划暂未涉及审批程序。也就是说，美国电子烟企业现阶段仍可以向FDA申请调味电子烟审批，若审批通过相关企业依旧可以推出调味电子烟。因此，禁令的最终内容与执行尺度仍需等待。但调味电子烟禁令实施后，可能在美国会形成电子烟与HNB此消彼长的局面。美国作为全球最大的电子烟市场产品渗透率高，禁令出台可能导致成年电子烟用户向HNB制品转化。目前，通过FDA的PMTA审批的HNB产品仅IQOS一家，调味电子烟禁令之后，其他HNB品牌的PMTA审批存在加速可能，未来HNB制品在美国的渗透与发展空间将进一步被打开。
中国烟草相关政策具备独立性，8月国内电子烟线上销售持续火爆。烟草专卖制度之下，我国烟草相关政策制定具备独立性，海外各国政策有一定参考性，但不形成绝对的指导性和模仿性。目前我国尚未拥有正式的电子烟行业国家标准，也未有明确监管体系。因此，我们认为，短期内中国也出台相关禁止调味电子烟的政策概率较低。我们仍然维持未来国内电子烟行业可能将形成烟草总公司和卫健委共管的预期，同时也认为美国调味电子烟禁令对现阶段中国电子烟企业内销无明显影响。国金研究创新中心数据显示，1-8月全国线上电子烟销售额17.67亿元，同比增长133%，远超去年全年销售额。其中8月实现销售额3.7亿元，同比增长接近3倍。第一大品牌悦刻，1-8月累计销售额超过3亿元，其中8月销售额近7,400万元，同环比分别增长26倍和28%。我们认为，扁烟的出现加速了电子烟产品在国内的渗透， 看好电子烟内销市场持续高景气度和高增长。
投资建议
美国作为中国电子烟出口最大目的地国，其计划禁止调味电子烟，势必对中美两国电子烟行业形成冲击，但对于中国更多的影响集中于出口层面。其次，预计禁令实施后，美国电子烟和HNB制品将形成此消彼长的格局，美国HNB市场或迎重要发展契机。最后，中国目前出台禁止调味电子烟政策概率低，看好电子烟内销市场持续高景气度。我们维持行业“买入”评级，并重点推荐IQOS供应商盈趣科技和云烟HNB器具供应商劲嘉股份，建议关注烟草薄片制造企业集友股份。
风险提示
美国禁止调味电子烟审批的风险；国内电子烟行业销量大幅下滑的风险；中国禁售电子烟的风险；监管体系建立不及预期的风险；外资品牌冲击中国市场的风险。
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