从产业的角度讲，5G行业进入高景气周期，是最确定的投资可选行业之一。我们从持续跟踪5G产业链，共发布了数十篇跟踪报告，也把握了一些投资机会。从当前产业演进的角度看，5G行情即将进入建设高投入期，因为产业属性以及未来渗透到各个角落拉动，全球都在抢占5G制高点，这也是华为事件发生的根本原因。在过去一年，随着5G的投资和技术的发展，5G产业链上也发生了一些变化，为了进一步把握投资机会，我们将对5G全产业链进行重新梳理，找出最受益的细分领域、最先兑现业绩的领域及最核心的上市公司。今天是我们系列报告的第四篇：《光模块行业深度研报》
一、行业基本情况
1、行业简介
光通信是以激光作为信息载体，以光纤作为传输媒介的通信方式，现已取代电通信成为全球最重要的有线通信方式，光模块用于实现电-光和光-电信号的转换，是光设备与光纤连接的核心器件。
光模块的种类非常繁杂，一般我们主要通过速率来进行区分，常见的有25G、40G、100G、400G等
2、行业现状
行业产业链：
成本拆分：
光通信模块产品所需原材料主要包括光器件、电路芯片、PCB以及结构件等，光模块产品生产的能源消耗主要为电力。光器件占光模块成本72%，具体看光器件，以激光器为主的发射组件占了光器件近一半的成本，以探测器为主的接收组件占比32%，两者合计占光器件成本80%。
竞争格局：
在技术开发和产品开发领域，中国的企业已经掌握了大批关键技术，某些项目的研发能力已接近国际先进水平，具有自主知识产权的高端光通信器件技术与产品已在光网络中得到广泛应用，光器件产业逐渐向中国转移，中国已成为全球光器件的重要生产销售基地。但在产业链结构和产业整体水平上与国际先进水平还有很大差距。中国在光器件领域远远落后于欧、美、日等国家。中国企业在上游的芯片领域，只有不到1%的市场份额，而在中游的光模块领域有接近20%的份额，到下游设备商可以有一半左右的全球份额。
随着成本优势下整个封装环节向中国转移以及低端芯片技术被攻克，国内厂商凭借成本优势逐渐实现从中低端产品的封装到中低端产品的垂直一体化，国内光模块厂商的市场份额占比不断提升，根据Lightcounting统计，中国光模块供应商市场份额从的19%增长到 年的36%，但相应的市场集中度仍然不高，-，传统外国光模块厂商的市场份额四年时间损失了20%。根据这个趋势，高端芯片是目前最硬的壁垒，如果国内高端芯片能够，全球光器件市场有望进一步完成全产业链国产替代。
市场规模及前景：
首先在光器件产业链，根据和弦产业研究中心（C&C）数据，全球光器件行业市场规模103亿美元，同比微增0.98%，受益于数据中心资本开支的增加和5G大规模的资本开支增加，预计-行业增速分别为7%、16%、9%。
其次，在光模块产业链，根据LightCounting数据显示，全球规模达到63亿美元，预计19-行业增速分别为5%、8%，国内光模块市场规模22.5亿元，预计19-行业增速均为9%，高于全球增速水平。
在产品价格方面，新产品会经历四个阶段：刚推出，价格高→竞争者进入，价格快速下滑→价格稳步降低→最终稳住一定的价格区间，这一过程在数通光模块领域体现尤为明显。
电信市场方面，光模块升级较慢，基本随每一代通信7年左右升级一次，相应的模块整体速率要较数据中心光模块低。但是在相同的速率下，电信光模块的价格应该要高于数据中心（一是芯片上成本差异，二是封装要求存在差异）。
就目前来看，100G光模块产品价格正在下滑，预计到随着400G光模块产品的量起来之后，光模块厂商的均价会有所提升。
3、技术发展趋势
从1998年发展至今，光模块一直朝着两个方向发展：
更高的速率：
光模块速率的提升有两种方法，一是提高每个通道的比特速率，二是增加通道数。随着技术的提升，单通道波特率的提升越来越难，10G到40G提升的是通道数，40G到100G提升的是单通道的波特率，而100G到400G，如果只是提升通道数，就是16*25G的方案，如果提升通道比特率就是4*100G的方案，就目前技术而言做到100G波特率有瓶颈，50G有难度，但也可以实现，因而需要更高的调制方式。
更小的体积和功耗：
从100G光模块的发展情况来看，从最初的CFP到目前的QSFP28，体积缩小了85%，功耗下降了87.5%，更小的体积和功耗意味着光模块在交换机上具有更高的端口密度（意思就是能接更多的光模块）、同样的功率可以驱动更多的光模块。
光模块在下游需求方面，数据中心的迭代速度远远快于通信领域，亚马逊、谷歌、微软都曾表示他们计划三年左右升级一次，光模块高频率升级的主要原因就是数据中心不断提高的速率要求。
二、从4G到5G行业发展前景
大宽带作为5G承载网的硬性要求，在5G时代基站将从10G升级到25G光模块，城域网将从10G/40G升级到100G，骨干网将从100G升级至400G。
在5G时代光模块需求量方面，我们分为前传、中传、回传三个部分：
测算5G宏基站总需求量约为4700万块，价格方面，根据飞速官网的信息 25GSFP28/VCSEL 850nm/100m灰光模块最低零售价570元，25G SFP28/DFB 1310nm/10km灰光模块最低零售价为1630元/个。综合考虑5G光模块是直接销售给设备商，价格应远低于单个零售，但同时25G产品价格已经处于第四阶段阶段，价格稳定整体不会出现太大的下滑，预测25G SFP28/VCSEL 850nm/100m光模块灰光模块380元/个，25G SFP28/DFB 1310nm/10km灰光模块652元/个（零售价的40%），假设两种芯片/距离的光模块各占一半，25G灰光模块平均价格516元/个； 彩光光模块制作工艺更为复杂，我们预测其价格为灰光光模块价格的1.5 倍，则平均价格是774元/个。综合测算下来，预计5G建设高峰期5G电信用光模块市场规模可以达到298亿元，相比于可以实现翻倍增长。
三、行业相关上市公司
1、光器件相关上市公司
天孚通信
公司是光通信精密元器件一站式解决方案提供商，主营业务包括光通信领域光器件、高速光器件封装ODM/OEM业务，具体产品包括陶瓷套管、 光纤适配器、光收发组件、OSA ODM高速率光器件、光隔离器、MPO高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、光学镀膜、插芯、Mux/Demux耦合、BOX封装OEM等（其中前三种产品为公司目前主要业绩贡献产品），下游应用涵盖电信通信、数据通信、物联网等众多领域。公司总资产11.95亿元，营业收入4.43亿元，净利润1.36亿元。
博创科技
公司的主营是光通信领域集成光电子器件业务。专注于集成光电子器件的后端封装，为电信传输网及接入网和数据通信提供光无源和有源器件。主要产品包括光无源器件和光有源器件两大类。光无源产品有用于光纤到户网络的PLC光分路器、用于骨干网和城域网密集波分复用（DWDM）系统的阵列波导光栅（AWG）和可调光功率波分复用器（VMUX），用于光功率衰减的PLC可调光衰减器（VOA）和MEMS可调光衰减器以及广泛应用于各种光器件中的光纤阵列等。光有源产品主要有用于数据通信的40G、100G光接收组件（ROSA） 及光收发模块、用于光纤接入网（PON）的光收发模块等。公司总资产7.18亿元，营业收入2.75亿元，净利润0.02亿元。
太辰光
公司的主营业务为各种光通信器件及其集成功能模块，公司的光器件主要为光无源器件，对于光有源器件领域，公司处于初步进入与持续发展期。产品主要为陶瓷插芯、光纤连接器（陶瓷插芯的下游产品）、PLC分路器、光纤光栅、光纤传感器等。客户上主要为TR、FIS、RAYCAP等欧美数据中心光器件配套企业，尤其是TR（全名TR Manufacturing, LLC，康宁玻璃旗下全资子公司，主业为数据中心建设提供布线及模块解决方案）公司，作为公司第一大客户，-营收占公司总营收的比例分别为45.53%、62.44%、75.07%，可见能否维持住这一老客户，对公司业绩影响较大，同时也说明公司光器件业务的最大下游应用为数据中心，在国内5G光器件业务方面并未开始大幅拓展（一旦拓展就是不错的业绩增量）。公司总资产14.80亿元，营业收入7.94亿元，净利润1.53亿元。
2、光模块相关上市公司
中际旭创
公司原名中际装备，从事电机绕组装备制造业务，成功并购苏州旭创，切入光模块业务，目前这块业务成为了公司的主业，现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型，主要应用于云计算数据中心、无线接入以及传输等领域，目前400G光模块已经研发成果，预计放量。公司总资产14.80亿元，营业收入51.56亿元，净利润6.23亿元。
光迅科技
公司主要从事光电子器件及子系统产品业务，产品涵盖光电子器件、模块和子系统。按照应用领域可分为传输类、接入类、数据通信类三大部分。
光迅科技成立于2001年，前身邮电部固体器件研究所，大股东烽火科技（也是烽火通信的大股东），属于典型的国企。与武汉电信器件重组（当时国内最大的光有源器件厂商），收购丹麦IPX公司，实现了无源芯片领域的突破，投资大连藏龙，具备了10G激光器芯片的设计和生产能力，目前正在积极研发25G激光器芯片。公司通过一系列的资本运作，实现了光器件领域从芯片、器件、模块到子系统的全产业链布局，全球光器件市场份额占比6.1%，全球第四、国内第一。公司总资产60.82亿元，营业收入49.29亿元，净利润3.33亿元。
新易盛
公司自成立以来，一直专注于光模块的研发、制造和销售；光模块在光纤终端完成光电信号转换，是光纤传输的最核心部件；光模块广泛应用于数据宽带、电信通讯、数据中心等行业。
公司总资产13.80亿元，营业收入7.60亿元，净利润0.32亿元。
其他上市公司：
除了上面这些公司之外，产业链上还有其他上市公司，如华工科技（25G光芯片实现量产）等。
四、行业投资建议
光模块行业总的来看，未来会受益于5G以及数通领域的资本开支增加，总体需求量上会有量和质的提升，但是在价格方面确实比较骨感的，呈现逐年下滑的趋势，光器件行业也是一样，因此对于光模块封装企业，最先推出并量产新产品的公司将是最大的受益者，中际旭创是首选。在5G光模块领域，因为需求的25G产品技术上并没有太大的改变，那么设备商在采购时可能以价格或者供应商关系作为标准，建议关注光迅科技在5G建设期的业绩释放情况。光器件领域建议关注天孚通信和太辰光。
