文|梁舒奕
流程编辑|鱼小弟
6月20日，华强方特向证监会递交了IPO招股书，欲在创业板上市。
这不是华强方特的第一次冲击上市。早在，它就希望能A股上市，但由于大环境下IPO停摆期过长而主动终止。成功在新三板上市，后因准备在创业板上市而停牌。截至停牌，华强方特市值已发展到130亿元。
主题公园是华强方特旗下最出名的产品之一。搜索相关名称会发现，目前全国共有23家方特乐园。在华强方特的计划里，未来还将建设21家主题公园。
在同一个市场布局如此大型的规模，连全球主题乐园之王迪士尼也没有做到。
招股书中显示，此次IPO，华强方特准备募集资金约11亿元。
盈利不够的主题公园
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华强方特的经营模式，是三条腿走路。
据招股书中的产品介绍说，华强方特以“文化科技主题公园”、“数字动漫”、“特种电影”为三大主要产品， “主题公园“对原创内容支持来源于“数字动漫”，技术及项目支持则来源于“特种电影”，“数字动漫”和“特种电影”协调发展。
可见，在未来的发展中，华强方特还是打算将主题乐园作为营收的主力产品。
根据华强方特-财报显示，主题公园一直是其营收大头，分别占主营业务比例的93.3%、77.14%和83.28%。但通过查询招股书中披露的旗下各大主题公园的盈利情况可知，多数主题公园都存在不同程度的亏损状况：
青岛梦幻王国于开业，亏损2583万元；沈阳方特欢乐世界于10月开业，亏损895.35万元；厦门方特梦幻王国、厦门方特东方神画、厦门方特水上乐园分别于4月、4月、6月开业， 亏损1.16亿元；株洲方特欢乐世界和株洲方特梦幻王国也处于亏损状态，亏损共计5445.51万元……
这些年来，华强方特系列主题乐园的游客量与主题乐园的开设数量关系紧密，在-扩张速度减缓的时候，游客增幅也随之下降。
加上游乐设施属于重资产，更新换代成本较高，资产折旧率高，流动性差。依赖于扩张圈地提高游客量的策略，对华强方特来说已不是长久之计。末，华强方特的流动性比率仅有0.5倍，远低于同业。
在最新招股书中，华强方特表示，未来将加大动漫电影制作项目的投入，这与迪士尼的发展路线非常相似。
迪士尼乐园之所以长盛不衰，很大一部分原因是因为其创造的动漫电影IP家喻户晓，游客并非冲着游乐设施去的，而是那些电影IP的衍生品吸引了他们。
前几年，华强方特在多地扩张，占领二三线城市主题乐园市场的空白。而现在，随着此前新三板的停牌和持续发展的需要，华强方特的新主题乐园策略注定会从重资产投入，逐渐过渡到以软资产输出为主。
那么它的IP资源，是否已经准备好了呢？
IP单一，竞争力缺乏
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对于前面的问题，华强方特的表现可以用“不尽然”来回答。
转型软资产输出，并不是华强方特现在才做出的决定。
自开始，方特主题乐园开始注重对产品文化的挖掘，但这些文化的挖掘，往往停留在与当地特色和旅游资源的结合。例如与中国历史神话结合的“中国三部曲”（东方神话、复兴之路等），与地域文化结合的特色文化主题公园（如“南宁方特东盟神画”、“安阳殷商神画”、“自贡恐龙王国”）等。
地域性的文化IP传播效果并不如影视IP传播效果好。好在华强方特于推出了“熊出没”系列动画，叫好又叫座，因此给主题乐园也带来了巨大的口碑效益。
不过，自从“熊出没”火遍中国后，华强方特在也没有推出能与之相比的口碑IP。随着时间推移，“熊出没”的IP消费也渐渐有了衰弱的迹象。
据招股书显示，华强方特也在试图拓展其他影视IP，以弥补IP单一的现状。但后续推出的《俑之城》及引进的《小虎神探队》、《Ladybug》并没有获得与“熊出没”同等的市场认可。
华强方特一直都想把自己的主题乐园做成“中国迪士尼”。上海迪士尼乐园开业时，华强方特执行总裁丁亮（时任高级副总裁）还曾表示，“迪士尼来晚了，我们会深入腹地城市，在全国甚至海外扩张主题公园，拟未来5年翻倍方特主题公园至约40家。”
市场铺开面大，并不代表盈利能力强。事实上，上海迪士尼在首个运营全年游客量就达到1100万人次，大大超过市场预期。对影视IP的强把控，还将会给迪士尼带来更多的客源。
同时，华强方特也承认文化内容开发具有不确定性。与迪士尼缤纷缭乱的IP资源相比，方特乐园在这方面还差得很多。单一IP带来的经济效益相当有限，没有足够的IP流量和资源积累，华强方特的竞争力还远远不够。
修改3年财报，为平滑财务数据
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值得注意的是，在华强方特这次招股书显示，在-度的申报期中，有10项会计差错更正，且涉及金额较大。
同时，部分会计差错对会计科目影响较大。
申报期内的10项会计差错更正，涉及金额普遍过大，其中一个原因很可能是为了平滑财务数据，使财务指标看上去与同类可比公司更合理。
未修正前的数据，主要财务指标明显偏高；修正后的数据则明显平滑了很多。以毛利率为例：
拿华侨城（000069）来做对比，华侨城旗下运营欢乐谷，其-度的毛利率分别为53.26%，50.25%，60.35%。而华强方特71%和77%明显高于同业已上市公司水平，容易引起市场质疑且不易解释。
很显然，经过调整后，会计差错更正后的数据与同行业其他公司相比，呈现的毛利率看上去就合理很多：
这也从另一方面反映出了华强方特财务核算不健全，财务人员胜任能力不足。
（完）
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