报告摘要
1. 国内高端触控显示行业龙头
长信科技主导产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。H1，长信科技营收32.3亿元，同比下滑26.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长21.2%。国资背景的芜湖铁元投资控股公司，以“赋能投资”促进公司发展。
2. 可穿戴行业高成长，Apple Watch驱动业务高速成长
根据IDC数据，预计全球耳机、手表和手环的出货量分别为0.92/0.72/0.54亿台，未来三年的复合增长率分别为9.4%/10.0%/0.3%，行业成长性很高。根据Strategy Analytics数据，Apple Watch在Q2的全球出货量为570万部，全球市场占有率46.4%。作为新款Apple Watch柔性OLED智能穿戴显示模组的独供企业，Apple Watch驱动业务将高速成长。
3. 车载显示需求旺盛，公司保持领先地位
根据IHS数据，从Q1至Q1，全球车载显示面板出货量一直保持在3500万片以上，具有很强的市场需求。公司一方面与JDI、京东方、SHARP、天马等大型面板厂商紧密合作，另一方面为特斯拉Model S/X旗舰车提高中控模组，独供比亚迪的唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组，并且进入大众汽车，福特、菲亚特车载供应链体系，在车载显示领域保持领先地位。
4. 柔性OLED模组&触控Sensor打开成长空间
根据DSCC数据，柔性OLED面板出货量为2.02亿片，预计出货量将达到5.70亿片，具有很大的成长空间。公司在OLED模组专业生产领域的技术具有垄断性和唯一性，并成功研制出柔性OLED 显示屏用的可折叠20万次的柔性触控sensor，是全球为数不多掌握柔性触控核心技术的企业，打开了柔性OLED模组&触控Sensor的市场成长空间。
5. 供需持续改善，减薄业务稳定增长
随着LCD面板行业供需持续改善，以及Sharp、LGD、BOE等面板领导厂商对公司减薄技术的认可，作为具有技术和规模优势而稳居国内减薄行业首位和市占率第一的长信科技，传统的减薄业务稳定增长。
6. 投资建议
我们预计公司-归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元，对应的EPS分别为0.41/0.54/0.65元/股。参考同行业公司估值（立讯、歌尔、景旺等）给予公司22倍PE，对应的目标价为11.88元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：市场需求和产线建设不及预期；海外营收减少风险；行业竞争加剧风险
报告正文
1. 长信科技：国内高端触控显示龙头
国内高端触控显示行业龙头。长信科技成立于2000年，是一家专业从事平板显示真空薄膜材料的研发、生产、销售和服务的公司，主导产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。公司曾被评选为中国电子信息百强企业。5月，长信科技在创业板成功上市，股票代码为300088。
1.1. 产业布局紧密，国资背景加强业务发展
触控产业密集布局，处于行业领先地位。目前，公司主营业务的四大板块ITO导电玻璃业务、TFT面板减薄业务、中大尺寸触控显示一体化业务、中小尺寸触控显示一体化业务均位居行业龙头。新业务柔性OLED智能穿戴业务和高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务也在持续发力。
国资背景助力公司业务快速发展。鉴于未来三至五年仍将是公司业绩的快速增长期，公司将进一步在汽车显示屏版块、OLED模组贴合等高精尖领域加大布局力度，但新疆润丰由于其资本实力特别是资金实力难以满足公司发展需要。，公司引入安徽省国资委下属公司芜湖铁元投资做为上市公司的控股股东，以“赋能投资”做为上市公司高效发展的基石，以积极支持并参与长信科技的重大资本项目做为参与上市公司经营的方式之一，有利于公司可借助本地国资优势资源，做大做强。
1.2. 长信科技发展经营良好，利润不断增长
长信科技盈利能力持续增强。，长信科技上市以来，公司营业收入不断增长，盈利能力持续增强。，长信科技营收96.1亿元，同比下滑11.7%；归母净利润7.1亿元，同比增加30.8%。H1，长信科技营收32.3亿元，同比下滑26.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长21.2%。
结算模式改变拉低营收，业务强化增加盈利能力。公司中小尺寸手机显示模组业务是销售收入的主要贡献业务，以来，业务的结算模式由先前单独的Buy And Sell模式变为Buy And Sell模式和OEM模式并存，并且OEM模式的占比进一步提升，导致公司收入下降。公司各业务板块均处于行业龙头、全产业链优势明显、同一客户多业务版块合作持续深化、产品出货量持续保持增长、精细化管理和规模化生产共同促进了净利润增长。
毛利率和净利率近几年持续提升，现金流稳定增长。以来，公司毛利率和净利率分别从9.3%和4.2%的历史低位增长至H1的24.9%和13.9%，盈利能力持续提升。长信科技对现金流控制水平较高，公司应收账款管的控效果显着，销售资金回笼加快，现金流净额逐渐增加。
长信科技存货和应收账款项目健康发展。公司重视存货和应收账款项目的管理。近几年，公司的存货周转天数维持在平均30天左右，应收账款周转天数降低至85天以下。同时，公司持续加大客户应收账款管控力度，以及提升子公司东莞德普特电子业务中的 OEM 模式业务比例，存货和应收账款项目健康发展。
显示器件材料是公司核心业务，国外营收占比较大。长信科技从上市以来，显示器件材料业务是公司和核心业务，占主营业务收入的95%以上。以来，长信科技从事液晶显示模组的生产和销售的控股子公司深圳德普特电子，与世界知名显示屏生产商开展深度合作，客户订单充足，业务规模迅速扩大。
1.3. 长信科技与国内外知名企业合作紧密
长信科技与国内外知名企业紧密合作，引领高端市场。在高端LCD手机全面屏触控显示模组业务，公司与华为、OPPO、VIVO、小米、SHARP等紧密合作，向华为提供高端LCD屏P系列、M系列和中端荣耀系列等手机模组；同时向OPPO、VIVO、小米提供A系列、Y系列、NOTE系列高端机种手机模组。在可穿戴显示模组，公司为Sumsang、Fitbit、华为、华米等提供一系列的中高端可穿戴产品。在高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务，公司为联想、华硕、华为提供高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务，独供华为最新款Matebook XPro和Matebook 14笔记本模组产品。
2. 可穿戴行业高成长，Apple Watch驱动业务高速成长
2.1. 智能可穿戴设备市场多元化发展
智能科技发展推动可穿戴设备市场多元化发展。，全球科技巨头谷歌推出的第一款智能眼镜“Google Project Glass”，打开智能可穿戴设备市场的大门。行业领先的科技公司对日常穿戴设备进行智能化设计和开发，促进穿戴设备往智能化方向发展。目前，我们常见的穿戴设备包括智能手表、智能头盔、AR眼镜，无线耳机等。伴随着智能设备技术的不断创新，可穿戴设备正向多样化方向发展。
2.2. 智能可穿戴行业成长性高
手表、手环和耳机引领智能可穿戴市场。根据IDC数据，预计全球手表、耳机和手环的出货量分别为9180万台、7200万台和5420万台，三者的市场占有率累计为97.8%，是可穿戴市场的核心产品。预计到，全球手表、耳机和手环的出货量分别为13160万台、10530万台和5500万台，年复合增长率分别为9.4%、10.0%和0.3%。具有较高的行业成长性，满足人们不断拓展的应用场景需求。
中国智能可穿戴设备市场需求持续增长，小米和华为引领中国市场。根据IDC数据，预计可穿戴设备市场整体出货量超过8000万台，约占全球智能可穿戴设备市场的36%；预计到，中国可穿戴设备市场整体出货量超过1.2亿台，在全球智能可穿戴设备市场的占有率将上升至40%。Q1，小米和华为的产品出货量同比增长34.3%和214.0%，市场占有率累计为40.4%，引领者中国智能可穿戴市场的发展。
2.3. Apple Watch驱动长信科技业务高速成长
Apple Watch引领全球智能手表市场。根据Strategy Analytics数据，Apple Watch在Q2的全球出货量为570万部，相较于18Q2的380万部，全球出货量增长50%以上。全球智能手表市场占有率从18Q2的44.4%增长至19Q2的46.4%，仍然保持智能手表市场的领先地位。
长信科技智能可穿戴显示业务与国际主要终端客户联系紧密。在可穿戴显示模组板块，公司为国际前五大智能可穿戴终端客户如：Sumsang、Fitbit、华为、华米等提供一系列的中高端可穿戴产品。该业务板块在国内起步最早、市占率高。为应对客户急速增长的订单需求，公司加快TFT和硬屏OLED可穿戴显示模组产线的建设进度，从目前的1.2KK/月产能提升至年底的2.5KK/月产能。
长信科技为新款Apple Watch独供柔性OLED智能穿戴显示模组。日本显示面板供应商Japan Display Inc（JDI）将为苹果公司秋季即将发布的新一代Apple Watch智能手表提供OLED屏幕，长信科技将独供显示模组。长信科技中报显示，公司按照终端客户北美电子消费品巨头既定进度，协同日系高端OLED面板供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设，目前第一条产线已建成，其他产线部分已完成安装，整体测试和量产前工作进展顺利。
长信科技受益于Apple Watch采用OLED屏幕的发展。Apple Watch作为智能手表领域的领先品牌，将伴随着智能可穿戴设备市场的发展而快速发展。长信科技作为新款Apple Watch柔性OLED智能穿戴显示模组的独供厂商，将受益于Apple Watch的发展。
3. 车载显示需求旺盛，公司保持领先地位
3.1. 车载显示市场需求旺盛
车载显示市场需求旺盛。根据IHS Markit数据，从Q1至Q1，全球车载显示面板出货量一直保持在3500万片以上，具有很强的市场需求。随着5G应用的发展，车载触控显示面板将成为汽车发展的标配，满足客户对车载显示的应用需求。
中控显示面板是车载显示的最大应用市场。根据IHS Markit数据，车载显示面板出货达1.62亿片，同比增长9.4%。其中，中控显示面板出货量为7830万片，占车载显示面板出货量的48.5%，是车载显示面板最大的应用市场；仪表板显示则为6080万片，占比37.6%，是第二大应用场景。
3.2. 长信科技车载显示业务处于行业领先地位
公司车载显示业务和客户覆盖面广。长信科技车载显示业务涵盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等，客户覆盖日系、欧系、美系、德系品牌车商，特别是中大尺寸车载中控屏模组业务在国际、国内高端新能源智能电动车客户供应链中占据重要地位。
公司产品定位于中高端群体，与国内外大型面板厂商合作紧密。主要客户为国内外大型的面板生产商，主要客户包括JDI、京东方、SHARP、天马等。，公司分别获得了夏普“累计生产100万达成感谢状”、BOE“卓越品质奖”和“第一届BOE OEM品质管理创新案例大赛二等奖”、群创“优良供应商”等荣誉。
公司合作面板厂商的发展带动公司车载业务成长。根据IHS Markit数据，车载显示面板出货量JDI排名第一，占总出货量的16.9%，天马和SHARP的出货量占比分别为12.4%和10.3%。公司与JDI、京东方、SHARP、天马等的良好合作关系，带动着公司车载业务的健康发展。
公司质控严格，产业链条完善。由于车载产品生产及管控要求较消费类电子更加严格，公司已经建立了汽车行业最严格的IATF16949质量管理体系。同时，公司将原在赣州德普特的车载盖板业务转移至芜湖本部，完善了车载全业务链条，并优化了车载事业部群的组织架构，为客户提供更快捷、更高标准的产品。
公司在比亚迪和特斯拉等顶级新能源汽车的中控屏模组中占据重要地位，独供比亚迪的唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组。近年来，公司与全球高端新能源汽车巨头T 公司积极开展研发合作，为其Model S、Model X 等旗舰车型提供中控屏模组。同时，公司产品在国内新能源领军车企比亚迪的供应链中也占据重要地位，独供比亚迪的唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组。
公司积极进入知名汽车厂商车载供应链体系。公司也通过国际知名Tier1 汽车供应商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子和夏普等进入大众汽车，福特、菲亚特车载供应链体系。未来，公司将依托积累的高端技术经验和优质客户资源，不断提升在车载触控显示模组的市占率。
4. 柔性OLED模组&触控Sensor打开成长空间
4.1. 柔性OLED面板市场需求旺盛
柔性OLED持续快速增长，可折叠OLED开启成长模式。根据DSCC数据，硬屏OLED面板由于受限于应用场景的需求，出货量预计在未来的增长较为缓慢，预计全年出货量为3.22亿片。柔性OLED面板市场需求旺盛，行业发展速度加快，出货量从的0.46亿片到已经增长了4倍，达到2.02亿片。而且未来的成长空间巨大，预计出货量将达到5.70亿片。预计可折叠OLED的市场需求为300万片，到将达到8000万片，具有很大的市场需求潜力。
4.2. 全球面板厂商积极布局OLED产线
中国和韩国是未来OLED面板的主要产能贡献区。由于OLED 行业的高成长性和巨大的行业需求，全球主要面板厂商加快了高世代OLED产线的布局，目前全球主要的OLED产线设置在中国大陆、中国台湾、韩国和日本，其中以中国和韩国的显示面板厂商引领全球OLED产业的发展。目前全球6世代线OLEM产线累计将有19条，其中中国大陆有12条，日韩共计7条。随着中国大陆高世代产线产能的释放，将会大力提升大陆厂商在全球OLED行业的竞争力。
4.3. OLED产业国产化速度加快
国产OLED面板行业发展迅猛。根据DSCC统计及预测数据，前，韩国是OLED面板的主要产地，占据全球绝大部分市场。从开始，随着中国OLED面板产能的释放，中国OLED面板行业与韩国企业的行业竞争力度将加大。，中国OLED面板产能为129万平方米，全球5.0%的产能比例，同比增长100.3%。预计-，OLED产能同比增长率分别为297.0%和114.3%，至，中国OLED产能将达到1096万平方米，全球占比20.3%。预计，中国OLED产能将进一步扩大至2030万平方米，占全球OLED总产能的40.4%。，进一步缩小与韩国OLED产业产能的差距。
长信科技在柔性OLED模组&触控Sensor领域市场环境优势明显。随着OLED国产化的发展，加上中美贸易摩擦的全球政治经济环境，国内上下游企业的合作将得到加强。具有安徽省国资委的背景的长信科技在与国内主要OLED面板厂商的合作中，具有明显的市场和背景优势。
4.4. 柔性OLED模组&触控Sensor打开成长空间
柔性OLED模组产线建设进展顺利。公司依托于原有的高端手机用LCD全面屏和硬屏OLED显示模组（包括手机、可穿戴产品）优势，顺势布局可穿戴产品用柔性OLED触控显示模组。目前，按照终端客户北美电子消费品巨头既定进度，协同日系高端OLED面板供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设，目前第一条产线已建成，其他产线部分已完成安装，整体测试和量产前工作进展顺利。
柔性触控核心技术处于全球领先地位。目前已成功研制出搭载在柔性OLED 显示屏上的可折叠20万次的柔性触控sensor，是全球为数不多掌握柔性触控核心技术的企业，该产品已通过国内和国际大客户的认证审核，即将进入量产阶段。同时，公司与终端客户群协同研发，已掌握并不断精进柔性OLED可穿戴模组产品和5G手机模组产品的工艺、技术。
公司在OLED模组专业生产领域技术的垄断性和唯一性在OLED领域具有广阔的市场前景。目前，OLED模组制造等相关生产环节基于前期获取垄断利润和保密模组制造相关技术等因素，仍封闭在面板厂商的产业链条中。未来，随着OLED产线的不断点亮和投产，加之OLED面板制造良率的不断提升，进而促进搭载OLED 面板的手机模组渗透率持续提升。公司在OLED模组专业生产领域具备技术垄断性和唯一性，凭借在产业链配套、核心技术独享等方面的优势，为积极进入柔性OLED手机模组市场打下坚实基础。
5. 供需持续改善，减薄业务稳定增长
5.1. 产能扩张是LCD面板行业供需失衡的主要因素
产能大力扩张导致LCD面板行业供需失衡。面板行业下游LCD需求增长较为稳定，并且长期未能出现流行应用，产能的增加是影响面板行业的景气度的主要因素。根据IHS数据，随中国大陆面板厂商产能的释放，全球面板的产能不断增长，预计从的超过3亿平方米到将达到顶峰，约为3.8亿平方米左右。但行业需求不振的现状还将维持，预计全球面板需求为2.27亿平方米，未来面板的需求增长率预计维持个位水平，到仅达到2.53亿平方米。
5.2. 海外产能正加速退出竞争市场，全球LCD市场供需将持续改善
海外公司进行产业调整应对面板行业价格下行压力。未来将持续的产能过剩问题带来的价格下行压力，面板价格持续低位将使得公司面板业务处于亏损状态，迫使全球面板厂商进行产能调整。韩、台面板厂及早开始产能调整，应对市场变化。
韩国面板厂商产能退出持续推进。自起，韩国面板厂陆续关停老旧产能，年初三星关闭其L7-1产线，并在继关停部分7代线产能后，8月，三星显示已经关闭了L8-1产线，未来还计划关闭L8-2产线，推动QD-OLED面板生产线发展。而LG也于6月份开始将其5代、6代、7.5代、8.5代面板厂进行10―20%减产。
中国台湾厂商不断退出竞争。8月初，富士康集团已于惠科金渝和华星光电（CSOT）等少数中国大陆面板制造商进行会谈，准备出售其位于广州的全新10.5G产线，退出大陆LCD市场。根据IHS Markit调查显示，友达光电六代线以上面板从的满载状态下调到约90%的产能利用率；群创也开始调整产线配置，将陷入低价竞争的中低阶产品产线进行维护和升级。
5.3. TFT-LCD面板轻薄化是FDP行业的发展趋势
消费需求驱动TFT-LCD面板向轻薄化方向发展。随着信息技术的发展和消费者需求的升级，消费者对移动终端轻薄化的需求日益增加。也是未来FDP行业主流产品TFT-LCD的发展趋势。使用TFT-LCD、OLED或其他平板显示技术的各类终端消费电子产品，轻、薄是其两大核心竞争要素。为了达到轻、薄诉求，业界普遍采用缩减显示器件的玻璃基板厚度，以达到同时少与重量效果。
面板减薄能减少重量和提升画质。显示面板薄化后不仅重量及厚度减少 40% 以上，而且面板显示质量大幅提升，能供更清晰明亮的画质。
面板减薄业务：玻璃生产成本低，面板贴合良品率高。相比于面板减薄技术，较薄白玻璃的生产不仅成本高，而且在传送过程中，大片轻薄玻璃容易出现漂浮效应，加工时容易弯曲变形，导致两块玻璃难以准确贴合，影响产品良率。面板生产后再进行薄化是更优的选择。
显示面板玻璃薄化分为氢氟酸化学蚀刻技术和物理机械研磨技术。目前，显示面板玻璃薄化使用较为广泛的是两者相结合方式，即以化学蚀刻为主，辅以物理研磨的方式对蚀刻后的玻璃表面进行修复。
5.4. 长信科技减薄业务引领行业发展
公司凭借着技术和规模优势稳居国内减薄行业首位，市占率NO.1。公司一直服务于国际、国内最高端客户群体，凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得Sharp、LGD、BOE的一致认可，上述三家面板巨头目前均是全球顶尖智能电子产品领导者A公司（其NB和PAD产品）所用面板的供应商。公司已于通过Sharp成功打入A公司NB&PAD的供应链，成为国内唯一通过A公司认证的减薄业务供应商。
公司加快产线建设满足面板行业龙头企业需求。目前，公司正在加紧“年产260万片G5 LTPS TFT液晶面板薄化项目”建设，并积极推进减薄七期项目所需的基础资源要素准备工作进展，以满足韩系和台湾地区知名面板客户群的业务需求，并积极配合全球TFT龙头京东方的业务布局。
伴随着LCD产业国内行业全球市场占有率的提升和供需状况的持续改善，作为国内面板减薄行业的龙头，长信科技面板减薄业务将迎来快速的发展时期。
6. 盈利预测和投资建议
我们看好车载显示的旺盛需求，智能可穿戴市场和业务的快速发展，以及柔性OLED元器件市场的成长性。长信科技作为全球唯一能够联合提供TFT、硬屏OLED、柔性OLED可穿戴模组的专业生产企业，并且在OLED模组专业生产领域的技术垄断性和唯一性。看好公司未来3年保持业绩高成长性和持续提升的盈利能力。
我们预计-公司的营业收入分别为96.3亿、126.0亿和160.8亿。其中：（1）消费电子-手机业务车载显示业务-营业收入分别为50.0亿、46.0亿和42.0亿；（2）智能可穿戴业务-营业收入分别为13.0亿、43.0亿和78.0亿；（3）车载显示业务分别为-营业收入分别为8.0亿、10.0亿和12.0亿；（4）减薄业务-营业收入分别为12.6亿、14.0亿和15.5亿；（5）ITO导电玻璃业务-营业收入分别为13.2亿、13.5亿和13.8亿。
我们预计公司-归母净利润为9.5亿、12.5亿和15.0亿元，对应的EPS分别为0.41元、0.54元和0.65元。我们用可比公司的相对估值方法进行估值，选取的可比公司有立讯精密、歌尔股份和景旺电子，可比公司的市盈率平均预测估计值为24.37。公司EPS为0.54元/股，给予公司22倍PE，对应的目标价为11.88元，首次覆盖，给予买入评级。
7. 风险提示
在中美贸易摩擦、LCD产能供过于求、以及OLED显示行业快速发展的大背景下，长信科技可能存在海外市场营收减少、LCD和车载显示市场需求疲软、柔性OLED显示模组产线建设不及预期，以及行业竞争加剧的风险。
证券研究报告：《长信科技：可穿戴、车载、柔性屏驱动未来持续成长》
对外发布时间：9月4日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
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