信天翁资本：
贵州茅台(SH600519) 决定价格的核心因素是供求状况。如果能够长期提价，肯定是存在结构性供求差。如果企业的产品能够长期涨价(销量不下滑)，那么这个企业就是一个金矿。这样的企业一般投资价值是很高的。
一般决定价格的主要有供求差(稀缺性)、差异化和不可替代性、竞争和产能壁垒、成本。
需求端方面——需求方面的差异化、不可替代性(需求的刚性和黏性、它提供的东西别人没法提供，这时候定价权就特别强)，定价权。差异化越强，不可替代性越强，定价权就越高，像茅台它是独一无二不可替代的、而且成瘾品的粘性比较高，所以它的定价权很高，几乎不用考虑成本因素。
供给侧方面——产能壁垒高不高，是否有很多供给者(竞争者)，如果一个产品供给者众多、竞争者众多，或者产能很容易放大，那么要涨价就很难。 比如茅台除了竞争者少，它的产能放大也很慢，所以能够维持结构性供求差。如果茅台一下子能够生产100万吨，别说涨价了，价格会跌穿地板。
第三个因素，就是成本状况，从长期来看，谁也没法一直以低于成本的价格出售，因为这样最终都会破产。所以，成本因素也是决定长期价格的核心因素之一。比如酱油企业，最核心的涨价逻辑 就是通货膨胀(成本)，当然也有一定的差异化定价权，但主要是成本。茅台的定价权很强，因为它的差异化主导了定价，不可替代，迪斯尼也是这样的。
还有一个就是供求差，如果产品供不应求，那么就能涨价，供大于求就很难涨价了。比如空调冰箱，它是工业品、没有差异化、而且产能很容易放大、从长期来看，总是供大于求的。相反，消费品往往具备差异化、消费品的产能往往放大会比较慢，比如茅台需要酝酿、需要时间。同时，供求分为长期供不应求、短期供不应求，我们要找的就是那种长期存在结构性供求差(长期供不应求)的商品。
提价权和定价权有强弱之分，比如酱油(海天)的定价主要是基于成本(通胀)、提价能力就弱、它的需求是刚性的、成本也是不断抬升的、所以价格也是不断上涨的，而白酒(茅台)的定价和提价则是基于差异化和不可替代性、提价能力很强、基本上不用考虑成本、考虑的是消费者的最大支付能力。
海天味业(SH603288) 上证指数(SH000001)
落难记：
海天味业(SH603288)
以前都是把别人踩在脚下，风水轮流转，现在被别人压在头顶上，三次反抗，都失败了，这次，第四次，看能不能翻身哈，一旦翻身当家做主，并且成功抵抗反扑，好日子就来啰。
技术面下跌已经结束
大盘第一周调整，市场没有恐慌，继续观察
基本面没有什么大变化，你大爷还是你大爷
搬小板凳，坐看资金折腾
很多行业和个股，都是这样，比如造纸，面板，被动元件，有色等
杭州小散户x：
海天味业(SH603288)缩量在年线以下盘整。突破站上年线概率非常高。作为食品板块最大市值公司，海天的走势看板块，板块的走势也要看海天。
七巧板板：
【广东：全国最大外贸包机团飞赴迪拜】 据人民日报，12月17日，150多家来自家居建材、智能家电、纺织服装等领域的广东省外贸企业负责人共计270人，搭乘中国南方航空CZ5069“粤贸全球”包机从广州前往迪拜，参加12月19日至21日举办的第十三届中国(阿联酋)贸易博览会。该航班由南航波音787机型执飞，据悉，这是今年国内最大的包机参展团。#海天味业#
慕容衣：
公司：优质赛道的长跑冠军，龙头地位稳固
发展历程：先发优势明显，成就行业绝对龙头
溯源于清代佛山古酱园，为中华老字号品牌。1955 年，佛山 25 家古酱园完成公私合 营并组建海天酱油厂，通过自主研发酱油生产线及持续的产能扩建，海天于 1994 年转制 成为股份制公司，由此驶上发展的快车道，其后的主要发展阶段如下：
1995- 年：产能扩充，全国化拓展。公司于 2001 年提出“双百工程”规划蓝图 (即“百亿销值、百万吨产量”);
年引进德国全自动包装生产线并全面开发县级 市场、启动农村销售，借此海天的产品率先在全国范围内得到快速拓展，龙头地位初显。
- 年：二次改制，大单品放量。 年海天高明生产基地一期工程盛大落成， 调味品年产量超 100 万吨; 年海天通过收购全部外资股权，二次改制为全员持股的 民营企业;
与此同时，公司着力打造金标生抽、草菇老抽、味极鲜、上等蚝油、黄豆酱 五大核心单品，进一步巩固其行业领先地位。
- 年：品牌优化，专注渠道下沉。 年，海天销值突破百亿，并提出到 年实现“再造一个海天”的 200 亿销值目标发展规划;
年公司于 A 股成功上市 并开启异地设厂之路; 年公司推行自主经营模式，持续下沉渠道至镇村;- 年海天多次进行综艺营销，并推进包装优化升级，加强海天的品牌影响力。
年至今：产品创新，多品类矩阵深化。 年海天加快了向技术型、信息化、 规模化智能制造的转型升级，并提出再次释放 100 万吨以上调味品产能的“- 五 年计划”;
年公司新品火锅底料@ME 上市，并加大研发费用投入进行新品创新， 产品矩阵的不断丰富将赋能海天的蓬勃发展。
股权结构：实控人持股 55%以上，强化经营壁垒
管理层与公司利益高度绑定，核心骨干员工持股。截至 H1，股东庞康、程雪、 陈军阳、吴振兴和黄文彪五位一致行动人直接和通过广东海天集团股份有限公司间接合 计持有公司 55.22%的股份，为公司的实际控制人。
另外，公司于 年向 93 名核心骨 干员工授予 658 万股限制性股票，约占公司总股本的 0.44%，并于 年底完成解锁 70% 的股票激励计划。
核心高管任职超 20 年，组织架构稳定。公司掌舵人庞康深耕企业 39 年，管理经验 丰富，有助于公司政策的延续性实现。
其他实际控制人普遍在公司就职超 20 年，历任技 术研发、市场、财务、企业策划等部门负责人，对企业各环节业务熟悉且贡献突出，整 体组织架构稳定，具备充分的资源整合能力。
产品结构：三架马车贡献业绩，小品类发展潜力大
三大核心品类推动业绩快速发展，多元产品矩阵亦有布局。海天调味品业务聚焦于 酱油、蚝油、调味酱三大核心品类。
Q1 三大业务收入合计占比为 83%，规模达 60.2 亿元，- 年 CAGR 为 14.2%，其中酱油为收入的主要来源，占比为 57%。
公司大力发展食醋、料酒等品类，其他主营业务收入占比由 年 7%提升至 Q1 的 17%，为业绩提升提供后续增长动力。
- 年各品类毛利率均实现稳定上升，作为 业绩基石的酱油品类毛利率最高，近 5 年平均为 48.2%，贡献了公司的主要盈利空间。
酱油：公司第一大业务，收入稳健增长。- 年公司酱油收入 CAGR 为 13.1%， 年实现收入 141.9 亿元，同比+8.8%。
得益于规模优势和公司精益管理能力， 酱油的吨成本近 6 年呈现整体下降趋势，保障了酱油业务的高盈利能力。
蚝油：收入高速增长，成长空间广阔。公司于 2000 年突破蚝油化水技术难题后， 品质提升的同时价格大幅下降，因此蚝油单品以高性价比优势迅速在全国推广。
- 年公司蚝油收入 CAGR 为 20.1%， 年实现收入 45.3 亿元，同比+10.2%，近 6 年销量 平均增速 15.9%，逐步成为驱动公司业绩高增长的主力因素，未来成长性可期。
调味酱：占据市场高位，细分品类持续深耕。海天调味酱处于行业领先地位， 既拥有适用范围广的全国性大单品黄豆酱，也有独具特色的拌饭酱、豆瓣酱、海鲜酱等 风味产品。
- 年公司调味酱收入 CAGR 为 12.7%， 年实现收入 26.7 亿元， 同比+5.6%，预计公司在酱类细分领域的持续深耕将为其后继发展提供有力支撑。
渠道结构：全国化经销商网络，各区域收入分布平均
经销网络覆盖全国，区域收入贡献逐渐均衡。公司采用以经销为主的销售模式，通 过持续的渠道深耕和网络裂变，实现 5 大销售区域营收的协同稳定发展，- 年北 部/中部/东部/南部/西部区域收入 CAGR 分别为
13.5%/19.8%/12.5%/10.7%/22.0%， 年北部/中部/东部/南部/西部/其他区域收入占比分别为 24%/21%/19%/18%/12%/6%，中西 部市场增速保持领先且份额占比提升明显，大陆各区域收入分布趋于平均，境外业务版 图逐步扩大。
财务方面：盈利质量高，ROE 长期维持 30%以上
公司营收高速增长，盈利能力稳健提升。- 年公司营收和净利润均保持了快 速的增长，CAGR 分别为 15.2%和 21.4%。 年实现营收 250.0 亿元，归母净利润实现 66.7 亿元。
疫情影响和成本上行因素下增速有所放缓，同比增长为 9.7%和 4.2%，预计随 着销售端消费需求的修复及提价缓解成本端压力，公司有望延续高增长的发展趋势。
海天 ROE 长期高于 30%，源于高净利率+高周转率。- 年 5 年海天味业平 均 ROE 稳定在 30%以上(同业竞品及食品饮料子行业龙头普遍为 15%-25%)。
其表现在 整个食品饮料行业中较为亮眼。拆分可得，海天高 ROE 的来源为高净利率+高周转率， 其中高净利率可进一步归因为毛利率的持续走高和费用率的下行两大因素：
毛利率：海天的毛利率长期稳定在 40%左右，领先于调味品行业， 年由于 原材料成本的上涨，毛利率小幅下降至 38.7%。
海天的规模化优势有效降低了制造费用， 先进的技术工艺节约了大量的人工成本，叠加其整体产品结构的优化升级，多因素共同 推动了公司综合毛利率的上涨。
费用率：海天的销售费用率在 - 年提升后已显著下降，前期大规模的 品牌建设投入培养了广泛且粘性度高的客户， 年销售费用率仅 5.4%;
管理费用率自 年起稳定在约 1.5%，整体期间费用率呈下降趋势， 年为 4.7%，对比竞品基本 高于 20%的期间费用率，海天的费用管控能力优势明显。
资产周转率：公司的总资产周转率近年来虽略有下滑，但仍处于调味品行业高 位， 年为 0.80 次。拆分来看，其下滑主要是由于公司账面资金较多，流动资产周转 率有所下降。
但固定资产周转率明显上升，尤其在存货周转率方面， 年海天为 7.1 倍，超第二位千禾约 2.5 倍，预计未来随着产能的充分释放，存货周转率有望进一步提升。
行业：行业处于上升期，集中度提升空间大调味品行业：大众餐饮放量+居民结构升级，行业处于上升期
生意本质：味觉记忆绵长，调味品行业长青
调味品具备刚需特性，低销售费用率造就行业高利润水平。调味品通过调配组合咸、 酸、甜、苦、辣等基本味道，使其形成独特的味觉记忆并具备成瘾性，成为日常生活中的刚需产品。
对比乳制品、饮料、休闲零食等快消品，调味品的消费频次更低但复购率 更高、生命周期更长，使得调味品的口味和品质成为核心竞争要素。
因此相较于其他寡 头快消品牌，海天的销售费用率约为其平均的 40%，而毛利率却高出平均约 6%-7%。
相较于内资企业，外资企业的进入壁垒高。中国人对调味品的味觉记忆具有家庭情 感联系的特色，国内多年累积的生产工艺及口味配方使得外资品牌无法像收购啤酒等企 业快速打入调味品市场。
同时外资品牌多以现代渠道为主，而我国调味品行业以传统渠 道为主，叠加内资品牌的地域性优势。
目前调味品子赛道中仅鸡精业务外资有所渗透和 发展。总体来看，天然的市场结构差异使外资难以在产品口味和渠道流通上进行市场操 作。
行业标准趋严，费用成本加压小厂份额。国家近年加快出台食品安全相关的政策法 规，各项管理条例日益完善。
年国家卫健委对酱油、食醋、复合调味料等品类均划 分了详细的国家标准，政策趋严将利好龙头企业加速取代以低质低价为主的中小企业市 场份额。
疫情影响下龙头企业加大各项促销费用投入拉动动销，加之 年原材 料成本上涨，中小厂商在双重压力下面临生存困难，行业集中度有望进一步提升。
行业规模：3300 亿大市场，量价齐升延续增长
调味品行业量价齐升，需求端稳定增长。- 年调味品行业零售渠道 CAGR 为 9.6%，其中量/价分别贡献 6%/4%， 年调味品零售渠道规模为 1450 亿元 。
按零售 渠道占比 30%且从出厂到零售端 45%加价率换算，出厂口径规模为 3300 亿元。行业需求 稳定，预计未来 3-5 年行业每年仍有 10%左右的增长，主要来源于餐饮端大众餐饮放量和 居民端消费结构升级两大路径。
增长路径一：餐饮行业景气度高，外卖与连锁化驱动餐饮稳定增长。从调味品渠道 结构来看，餐饮渠道占比高达 56%。
- 年餐饮零售规模 CAGR 为 7.5%，其中大 众餐饮的翻台率高、客流量大，对具有高标准化特征的调味品需求也更加稳定。
我国外卖行业零售规模由217亿元飞速增至6646亿元，9年CAGR为46.3%， 预计在外卖及大众餐饮的驱动下将为调味品行业贡献稳定的需求增量。
增长路径二：居民端消费升级，人均消费水平仍存较大提升空间。 年我国人均 调味品消费量和消费额分别为 4.7kg/人和 13.6 美元/人，但对标海外仍有较大提升空间。
随着 80、90 后逐步替代 60、70 后成为掌控家庭厨房用品采购权的主体，各企业不断推 出具备健康化、功能化属性的高端产品，迎合未来主力消费群体需求。
- 年调味 品 CPI 与食品 CPI 变化趋势基本一致，但由于调味品抗通胀属性强，因此其波动较食品 CPI 相对平缓，预计食品行业整体均价的上行将带动调味品行业实现价增。
酱油行业：量增转至价增，结构升级趋势明确，行业规模：637 亿市场规模，产量见顶，价增为主
酱油为第一大子行业，行业规模稳步增长。调味品行业品类众多，其中酱油子行业 占比 36%，处于结构升级阶段，仍在成长期。
酱油行业 - 年出厂规模 CAGR 为 5.1%， 年出厂规模为 551 亿元，预计 - 年 CAGR 为 6.0%， 年出厂规 模将达 637 亿元。
行业现已完成阶段性产能扩张，头部企业挤压小品牌份额的扩张趋势 明显，预计未来行业将以价增驱动为主。
酱油行业产量见顶，未来将以价增驱动为主。产量： 年酱油行业产量为 1101 万吨，增速趋缓，预计 - 年产量 CAGR 为 0.5%。
- 年百强酱油企业产量 CAGR 为 10.2%(同期行业增速为 3.0%)，供给端集中度得到快速 提升;吨价： 年底迎来行业性提价，预计 - 年酱油行业吨价 CAGR 为 5.5%。
据中国调味品协会统计，- 年百强酱油企业吨价 CAGR 为 5.4%(行业同期增速 为 2.8%)，未来百强酱油企业的吨价提升有望加速。
我国现阶段处于日本结构升级早期，高端化为未来趋势。酱油行业的结构性增长来 源于内部鲜味与健康产品对盐、味精等咸味调味品的替代。
对标日本，国内酱油行业当 前处于高鲜酱油的放量期，大致相当于日本全大豆酱油阶段，本阶段特征为消费者对口 感的要求高于健康性，预计下一个阶段消费者将更加注重健康化与品质化，有机酱油所 处的高端酱油市场极具发展空间。
日本酱油结构升级：约每 10 年一次，特征为健康化、品质化为长期趋势，基本每次升级均伴随着价格提升，1980 年低盐酱油(CPI+11.0%)、1990 年丸大豆酱油 (CPI+9.7%)、 年鲜榨酱油(CPI+7.1%);
我国酱油升级之路：酱油—老抽&生抽—高鲜酱油—零添加酱油/功能性酱油— 有机酱油，特征为价格提升：均价 3~5 元/500ml 提升至 8~12 元/500ml，
功能化：推 出满足特定场景的复合型酱油，健康化&品质化：含盐量、添加剂降低，原料选择由麦 麸/脱脂大豆转向小麦/大豆。
竞争格局：一超多强，行业集中度提升空间大
酱油行业一超多强，集中度仍存较大提升空间。我国酱油行业第一梯队为超 100 亿 体量的海天，稳居龙头地位;
第二梯队共 7 家，酱油/调味品收入规模为 10-30 亿，为行 业中坚力量，已实现半全国化或正进行全国化扩张;
第三梯队约 10 家，酱油/调味品收入 规模为 1-10 亿元，多为强势区域品牌;第四梯队为小厂及小作坊。
对标日本，其 CR3(龟 甲万、山字牌、正田)达 52%，而我国 CR3(海天、李锦记、中炬高新)仅 33%，未来 随着头部企业渠道下沉和产能扩张，小厂将逐步出清，行业集中度仍有较大提升空间。
区域化特征明显，高鲜酱油基本进入存量竞争。区域： 年我国酱油制造企业 多集中于山东、广东、四川，该地区竞争最为激烈，相较于大多区域性强势的调味品企 业，海天是唯一一家实现全国化的厂家;
产品：据中国产业信息网统计， 年生抽/ 老抽+高鲜酱油市场占比达 60%，主要竞争参与者为海天及行业第二梯队企业，基本处于 存量竞争阶段，相较于厨邦、李锦记偏中高端，千禾偏高端，海天已实现中低高端全线 布局。
蚝油行业：区域性走向全国化，处于成长红利期
蚝油行业集中度高、渗透率低，处于成长红利期。蚝油由李锦记首创，后由海天以 高性价比和渠道优势快速推广并占据了市场龙头地位。
年海天 和李锦记的市占率分别为 42%和 26%，市场集中度较高，但相较于调味品其他子品类， 年蚝油的渗透率仅为 22%。蚝油行业 - 年 CAGR 为 19.5% 。
增速远高于同 期调味品行业的 9.3%， 年出厂规模达 102 亿元，预计 - 年 CAGR 为 18.0%， 年出厂规模将达 160 亿元，蚝油行业具备高成长空间且处于快速放量阶段。
调味酱行业：细分品类繁多，区域性特征强
酱类细分品类繁多，区域化消费特性突出。调味酱行业-CAGR为11.9%， 年出厂规模达 502 亿元，预计 - 年 CAGR 为 10.0%， 年出厂规模将达 668 亿元。
酱类生产企业平均单品为 13-14 个，高于其他调味品 品类，且调味酱在不同地区的口味、价格差异较大，区域性特征明显，上市企业中仅海天的黄豆酱成为销售额超 10 亿元的大单品。
因此调味酱行业竞争格局较分散， 年 CR3(老干妈、李锦记和海天)为 22%，集中度仍有大幅提升空间。
竞争优势：护城河深且宽，龙头强者恒强，规模壁垒：全国化网络维持销售规模，成本优势凸显
具备行业定价权，向下游价格传导能力强
引领行业提价，价格传导能力增强。行业角度：梳理历年调味品行业提价历程， 提价频次：具备 2-3 年的周期性且周期有所延长;
提价幅度：平均提价幅度在 5%-10%; 提价原因：主因为原材料成本上涨、增厚渠道利润或激发市场积极性以完成全年任务 目标。
海天角度：海天作为龙头享有绝对的定价权，基本作为引领者率先完成提价， 竞品跟随提价的时间逐步缩短且趋于集中，因此在行业整体价格中枢抬高的背景下，海 天的规模优势使其具备更强的向下游价格传导的能力。
业绩弹性释放更持久，估值和股价提振效果明显。我们根据 和 年两轮行 业性提价，分别对提价后当季(3 个月)及其后 2-4 个季度(6-12 个月)各企业的业绩和 市场表现指标计算平均值 。
对比来看，业绩指标：提价后 12 个月海天/中炬/千禾/恒顺 毛利率平均提升 2.9/0.7/2.2/1.7pcts，海天/中炬/千禾净利率平均提升 2.3/-0.7/2.6pcts，海天 的业绩释放期更为稳定和持久;
市场表现：海天的估值和股价在提价后 3-12 个月内平 均保持约 5%-9%、13%-18%的稳定增长，其提振效果相较其他竞品更为明显。
采购优势明显，规模化生产降低制造端成本
采购成本优势+技术工艺升级共同降低制造端成本。- 年海天主营业务中直 接材料占比平均高达 88%，得益于大规模的原材料采购量，海天对供应商具备强大的议 价能力。
其直接材料费用由 年 2679 元/吨降至 年 2552 元/吨，由于 年原 材料成本大幅上涨， 年直接材料吨成本上升至 2760 元/吨。
另一方面，随着公司研 发费用投入的加大，技术工艺的持续升级和高度集约化的工厂建造有效降低了制造费用 和人工成本 。
年为 233 元/吨和 69 元/吨，分别低于竞品平均约 50%和 77%，已率先 进入工厂数字化和自动化的红利阶段。
大单品成长周期缩短，带动新品快速放量
大单品的成长周期缩短+新品快速放量，形成高效运转闭环。海天的规模优势缩短了 大单品的成长周期，2000 年公司推出上等蚝油抢占中低端蚝油市场， 年单品销量迅 速赶超李锦记成为蚝油龙头。
海天全国化销售网路的高效运转使其新品一经推出 可迅速铺市，如黄豆酱 年上市，仅 5 年时间就发展为 10 亿级大单品;
拌饭酱 年 6 月推出，仅推广两年其营收已接近 2 亿元; 年起海天推动产品结构升级，大力 提升高端产品占比， 年老字号系列和有机酱油均发展为 2 亿级规模单品。
渠道优势：餐饮渠道地位稳固，经销商管控力行业领先，餐饮渠道易守难攻，海天立于不败之地，餐饮渠道格局划分明显，海天主攻中低端市场。
餐饮渠道的重要性：如前文所述，餐饮渠道占调味品行业比例高达接近 60%， - 年餐饮零售规模 CAGR 为 7.5%，因此大众餐饮高增长态势的延续有望为调味 品行业贡献稳定的需求增量。
由于基础调味品行业上游标准化程度高，单个餐厅 调味品用量远高于单个家庭的用量，且消费频率与翻桌率成正比，因此主攻大众餐饮渠 道可以最大化释放产能和成本的规模优势。
海天的地位：我国调味品企业在渠道结构侧重上有所不同，海天的餐饮渠道占 比高达 60%，在中低端市场形成了无法撼动的规模优势，不仅基本实现地级、县级市全 覆盖。
经销商数量超竞品 4 倍有余，因此竞品基本避开与海天在餐饮渠道的正面交锋， 虽然李锦记的餐饮渠道占比也约为 70%，但偏向中高端市场。
强势大单品群+全品类+高性价比构筑海天餐饮高壁垒。我国中低档 餐厅(人均消费额 60 元以下)合计收入占行业收入比重约 88%，此类型餐厅大多为快餐、 连锁餐饮店等。
据中国调味品协会，调味品占餐饮原材料成本约 12%，而海天的品类最 为齐全且具备高性价比，因此成为多数客户一站式采购的不二之选。
调味品常以单品在菜品中的使用作为切入点，海天依靠其标准化、口味普适性强的单品优势，通过 与厨师学校合作增强其使用粘性，内外部因素共同造就了海天餐饮渠道的稳固地位。
上下游议价能力强，精细化管理造就强营运能力
上下游供应链处于主导地位，营运指标表现优秀。从 -Q1 的营运指标看， 由于先款后货的打款政策，因此海天仅存在平均 0.3 亿元的应收账款及应收票据。
应付 账款及应付票据、预收账款则分别为行业平均的 2.1/3.6 倍，表明海天在行业上下游供应 链均处于绝对的主导地位，具备强势的渠道占款能力。
因此，-Q1 海天的应收账 款周转天数常年接近于 0，而应付账款周转天数平均为 28 天，净营运资本平均为-4.6 亿 元，数据反映了公司优秀的营运能力和经销商对海天的信心。
优异的报表端数据背后是海天对渠道的精细化管理和高激励措施，主要体现在：
渠道利润链条稳定。公司通常在开发市场时给予渠道利润并在成熟时期后回 收，长期严格监督一二批商的指导价格，有效防止价盘混乱;
在提价执行过程中，公 司会根据经销商规模供货/限货，因此可以控制渠道内的未涨价库存，实现快速顺价和增 厚渠道利润;
经销商：对任务指标过程管理。公司按月分配任务指标，流通经销商打款会 细化至上下半月，对进货量和月均销售量设定比例，保证每月的专项进货资金;
公司 会根据经销商的长远发展制定销售目标和销售范围，如果无法达成任务目标，会有较为 严格的处罚方式，因此经销商大多会完成任务并能够通过走量来保障利润额;
销售人员：严考核+高激励政策。公司在底薪基础上增设季度、半年度及年度 任务指标，并且将考核细分至重点单品和新品的销售;
年公司销售人员数量达 人，而其销售人员平均薪酬可达 2.6 万/元，高激励助推了销售人员的人均创收达到 1236 万/年，分别约为竞品平均的 5.5/2.8 倍。
品牌优势：产品力+营销力，协同作用增强品牌壁垒
产品力：大单品支撑网络运转，产品矩阵搭建平台型公司
大单品策略支撑业绩长期稳增，产品矩阵内伸外延。海天长期坚持发展大单品战略， 在依靠大单品保证整体盈利能力的同时，实现产品全价格带布局的内伸+调味品全产品矩 阵的外延以增强其龙头地位的稳固性，具体来看。
消费者角度：调味品的产品生命周期为 10-15 年，远长于多为 3-5 年生命周期的 休闲零食、乳制品、速冻品等食品品类，因此大单品的形成更有助于增强用户粘性;
渠道角度：大单品利于保障销售网络的正常运转，可通过摊薄固定成本及品牌 宣传费用等弹性成本稳定渠道利润，因此在整体调味品行业毛利率平均 39.5%的背景下， 海天则自 年上市起平均毛利率高达 43.7%;
竞争角度：从酱油品类看，竞品产品多集中于某一价格带，如厨邦偏中低端、 千禾深耕高端零添加、加加主打中端减盐系列，而海天以性价比为主，中低端产品评论 累计数基本为 100 万+，显著高于同业，同时实现了全价格带的布局;
从产品种类看， 海天的产品矩阵为全行业内最完善，基本完成覆盖所有的调味品品类，有望为企业的后 续发展提供新的增长点。
营销力：多个单品共筑海天品牌，广告投放更具规模效应
销售费用投放初显成效，单品营销转型升级。海天长期重视品牌形象建设，- 年为重点营销期，广告费用由 2.7 亿元增至 9.9 亿元，4 年费用 CAGR 为 39.1%，远超同 期营收 CAGR 为 14.1%
率先在市场中培育了一批忠实的消费者。 年起海天多以大 单品结合各综艺属性的形式推出互动式营销强化单品特性，费用投放更具精细化。
在广告费用逐步趋于平缓的背景下，消费者触及数和渗透率分别持续稳定攀升至 年 6.2 亿人次和 79.4%，广告费用投放效果有所显现。
广告投放更具规模效应，海天率先进入品牌驱动。相较于竞品目前仍处于渠道扩张 阶段，海天已具备全国化销售网络，其产品可快速铺货至终端，因此更适合空中广告形 式的费用投放。以千禾为例对比，海天的费用投放规模效应体现更为充分：
千禾：- 年重点发展全国化，其促销及广告宣传费率平均为 6.1%且费 用投放倾向于具有即时性的地推促销活动，因此 5 年营收增速基本保持在 20%以上。
年公司大量投入空中广告费用，整体费率迅速升至 11.9%，但受制于渠道网络仍处于建设 期，广告投放效果暂未体现，因此营收增速反降至 13.7%;
海天：促销费：海天的促销费用长期稳定在 3%以下，逐步成为维护渠道稳定 运转的固定费用，- 年受疫情影响暂停了线下推广支出，预计该项费用未来将稳 定在 2%左右;
广告费：在 - 年重点营销期后广告费用逐年下降至 年 1.8%， 但其营收增速仍然保持在 10%左右。
综合来看，在促销和广告费用逐渐趋缓的背景下， 营收的稳定增长反映了海天广告投放具备强大的规模效应，已率先从渠道驱动转向品牌 驱动，未来随着产能的释放，广告费用率仍有望进一步下降。
未来看点：高 ROE 下品类内伸外延，平台型公司成长可期，高净利率+高周转率，助力 ROE 稳步提升，提价有望修复利润，降本增效贡献高净利率
短期动力：
提价落地进展顺利，有望回归稳健增长。 年以来主要原材料大豆、白砂糖、玻 璃、瓦楞纸等主要原材料价格持续上行， 年 Q1/4 月综合成本涨幅同比分别为 11.5%/13.3%，全年看成本将维持高位震荡。
公司于 年 10 月底提价，随着提价政策 的顺利落地，公司 年业绩有望回归稳健增长。
价：本轮海天提价幅度平均为 5%，已于 1 月底完成全渠道顺价，相较于竞品同 期基本处于顺价的起步阶段，提价有望带动公司 年吨价上行。
考虑到 22Q2 成本持 续高位运行，假设 年公司酱油/蚝油/酱类直接材料涨幅为 8%/6%/6%(即吨成本涨幅 为 4%)，提价带动吨价涨幅为 5%的背景下毛利率同比持平;
量：经销商：本轮提价前渠道利润微薄，提价后渠道利润恢复至 10%-12%， 经销商备货积极性得到提升;
终端：由于调味品单价较低，消费者对价格变动不敏感， 因此提价对动销的影响较小。综合渠道利润增厚+终端消费稳定，预计销量仍将保持中高 个位数增长。
中长期动力：
生产效率不断优化，成本费用控制能力增强。在 年成本持续高位运行及促销费 用扩张背景下，M9 仅海天的净利润实现正增长，龙头成本与费用控制能力显著优于 同业。
一方面，海天在全国主要物流枢纽城市布局仓储基地，生产、仓储、配送一体化 优化了整体供应链效率;
海天在食品质量控制、绿色智能化制造领域加大费用投 入，持续为公司的降本增效保驾护航，其净利率有望得到稳步提升。
产品结构升级，高端产品占比提升空间广阔。目前海天的酱油产品共有 9 大系列， 其产品结构由 年高中低比例为 1：6：3 升级到 年 4：5：1。
当前主流价格带为 5-12 元，超高端领域如零添加、有机系列尚未完全发力，价格提升空间广阔。
随着公司 “三五计划”对酱油技术持续研发创新的规划，高端酱油占比有望每年提升 1-2pct，产品 结构升级将进一步增强海天的产品竞争力和盈利能力。
社区团购影响趋弱，渠道管控保障高周转率
社区团购扰动影响边际减弱，海天凸显渠道韧性。 年以来随着低价竞争的影响 减弱以及各品牌积极拥抱社区团购，该渠道现已成为调味品常态化的销售渠道之一， H1 其在粮油调味品行业中占比为 11.6%。
社区团购渠道下海天仍为位列第一的品牌， 整体行业竞争格局未发生明显变化，预计在海天竞争力不断强化的支撑下，高周转率有 望维持，并将推动其进一步提升市占率。
政策趋严： 年起国家对社区团购平台的监管政策持续加码，低价倾销、 高价补贴等不正当价格行为被严令禁止，多轮处罚整改后各平台回归理性;
社区团购 在经历野蛮扩张和激烈竞争后，美团优选、多多买菜等巨头林立，资本向头部品牌集中， H1 融资数量仅 8 起，通过资本补贴产生的流量效应逐步减弱;
平台盈利诉求：社区团购平台自身盈利诉求提升，主动降低补贴力度，现阶段 社区团购渠道对调味品传统渠道价盘影响已显著削弱，社区团购渠道已成为调味品常态 化的渠道。
大品牌消费者的接受度更高、且更具规模优势，社区团购平台方更愿 意用大品牌进行市场推广。在海天渠道利润的修复与社区平台影响减弱的情况下，长期 看海天高周转率仍可维持。
品类扩张+产能释放，平台型公司成长可期
多元化品类布局，平台型公司成长可期。 年起公司开启多元化产品矩阵建设， - 年其他品类营收占比由 6.6%提升至 14.5%。
随着期末现金流余额的稳定增长(7 年 CAGR 为 20.1%)，海天持续通过投资收购或设立子公司进行非酱油领域的外延式扩 张。
截至 年，海天已完成在蚝油、酱类、食醋、料酒、复合调味品、火锅底料等全 品类布局，平台化经营有望强化海天的规模优势并贡献新的业绩增长点。
产能扩建相继落成，收入规模有望稳定增长。公司自 年以来长期有计划的推动 各产品品类的产能扩张，预计 年海天总产能将达 563 万吨。
自 年上市 后，公司的产能效率平均为 80%，且 年公司整体产销率为 100%，佛山高明和江苏 两个生产基地的增资扩产有望为海天收入规模增长提供有力的保障。
盈利预测
收入端：酱油业务：均价端：公司于 21Q4 引领行业提价，22 年全年可享受提 价红利，公司吨价有所提升，23-23 随着产品结构升级，公司均价将呈现上升趋势，我们 预计 22-24 年公司酱油业务均价增速分别为 5%/2%/2%。
销量端：22 年行业受到疫情影 响，尤其是餐饮渠道受到影响较大，需求复苏不及预期，公司销量受到一定程度影响， 假设 23-24 年需求恢复常态，我们预计 22-24 年酱油业务销量增速分别为 6%/12%/10%;
我们预计 -2024 年酱油业务营收分别为 157.9/180.4/202.4 亿元，分别同比增长 11.3%/14.2%%/12.2%;
蚝油业务：公司蚝油业务培育多年，当前处于由餐饮端向居民 端放量、由沿海区域走向全国化阶段，我们预计 -2024 年蚝油业务营收分别为 50.9/58.6/68.7 亿元分别同比增长 12.4%/15.1%/17.2%;
酱类业务：公司酱类业务增长稳健，我们预计 -2024 年酱类业务营收分别为 29.4/32.1/35.0 亿元分别同比 -10.3%/9.1%%/9.1%;
其他业务：其他业务占比较低，我们预计 22-24 年分别增长 16%/18%/20%。整体来看，我们预计 22-24 年公司营收分别为 280.3/320.7/306.1 亿，分别 同比增长 12.1%/14.4%/14.0%。
盈利端：毛利率：22 年成本上行超预期，虽然公司提价可一定程度缓解成本压力， 但公司毛利率仍会收到一定程度影响，我们预计 22 年毛利率与 21 年基本持平;
23-24 年 随着原材料回落、成本控制能力加强、产品结构升级，预计毛利率将会呈现改善趋势。 我们预计 -2024 年公司综合毛利率为 38.8%/40.2%/41.3%。
费用率：公司期间费用 率控制能力极为优秀，预计 22-24 年费用率保持平稳。整体来看，预计公司 -2024 年 归母净利润为 75.7/89.3/105.5 亿元，分别同比增长 13.5%/18.0%/18.2%。
小北读财报：
贵州茅台(SH600519)海天味业(SH603288)伊利股份(SH600887)
我国关于疫情防控政策发生了翻天覆地的变化，
短短几日内，继二十条优化措施后，近日又发布了，各个省市地区对此做出回应，表现为风险区域封控更加精准、全员核酸检测取消并且除特殊场所外的公共场合不再查验健康码等等。
专家表示，虽然奥密克戎病毒的传染性非常强，但致病性、重症化比例明显降低，未来新冠感染将会变得像感冒一样常见，所以要像感冒一样平常心对待。
我们居民的生活有望随着防控放开恢复正常，但在当下阶段仍然展现出“不敢出门”的现状，
在此背景下，与之对应的便是消费仍然没有明显回暖。
但消费作为拉动我国经济的三驾马车之一，且近年来已经成为经济增长的最大动力，或将成为明年我国经济复苏的重要动力。
一、出口压力凸显，投资、消费将成为拉动经济的抓手
由于前期高通货膨胀问题，国外市场在近几个月来迎来了加息周期，且加息的步伐仍然没有停止，而据悉在货币紧缩周期后大概率会迎来经济的衰退。
迄今为止，诸多海外机构预期美国、日本、欧洲均将在陷入经济衰退，且欧洲一些国家已经有经济衰退迹象。
而国外市场的经济衰退将直接影响着我国的出口压力，国外需求减弱导致进口减少
。根据相关统计数据，11月份我国出口总值同比下降8.7%(以美元计)。
疫情反复和地产下行两大因素逐渐消失，将在消费和投资层面拉动我国经济复苏。
虽然我国经济会面临一定的出口压力，但实际情况是，
12月6日中央政治局会议召开，为国内整体经济工作定下基调，此次突出了消费和投资的关键作用。
我们由此推测明年二级资本市场的主调或仍然围绕此展开，
其中在最近政策刺激下明显反弹，财务风险有所解除，后期需要关注购房需求的市场;
而消费市场虽然也有所反弹，但由于促消费政策有限以及当前正处于疫情传播的关键时期，消费市场表现较差。
但反过来讲，当前消费表现较差将给明年预期增长提供空间。
今年1至10月份，全国社会消费品零售总额为36.1万亿元，同比仅增长0.6%，未来随着各地防控政策趋于稳定、大家对疫情接受度提高，消费有望持续恢复。
二、消费细分行业梳理，哪个赛道更具投资价值？
促消费政策
首先我们先从的角度看一下，
购置税
今年汽车消费最大的一个政策是和相关，即相关政策在今年5、6月份开始实施，排量乘用车购置税减半一直到今年年底，新能源车免征购置税现已延长至明年年底，此政策发布以来，今年汽车销量明显增加。
但家电家居的消费不能完全靠政策驱动，房地产需求提升带动销量增长才是最主要的原因。
除此之外，各地区对家电家居消费也有一定政策，
今年在地产政策带动下，房地产成交额有明显回暖，我们因此认为房地产市场的需求仍然存在，未来随着经济的稳定或者消费的复苏（居民信心恢复），地产以及家电家居行业尚有提升空间。
其次我们再来说一下其他消费行业，
广义来看包括很多细分行业，有商贸零售，主要为一般零售超市、专业连锁等，主要为食品饮料行业、美容护理、纺织服饰，甚至还有社会服务(包括酒店餐饮、旅游及景区、体育)等。
从盈利角度来看，商品销售要好于渠道销售，从而具备较高的投资价值。
所以我们主要来看看商品消费端。
白酒行业
食品饮料行业我们之前刚分析过，压力其实是客观存在的，但白酒之所以反弹那么多，一方面是因为它之前的估值下降了很多，另一方面就是大家对于消费的预期，而且白酒还是比较能抗的，维持住价格就不至于有太差的表现。
调味品行业、乳制品行业
是食品饮料行业除白酒外值得一提的行业，
美容护理、纺织服饰有较大占比的线上业务可能受益于疫情回暖预期略小
除此之外，。
社会服务行研
最后是，包括酒店餐饮、旅游景区等，
然而，在无法搞清楚未来消费需求将如何表现的背景下，我们还需要结合估值和历史业绩去预测当下的投资价值。
最后，我们就简单看一下各个行业的历史业绩和当前的估值。
首先是食品饮料行业，
前三季度行业营收总规模7168.66亿元，同比增长5.99%，较15%的同比增速明显下滑，净利润则同比增长11.85%，但行业估值要明显小于之前，
而通过我们的分析，我认为是可以期待的。
目前来看，在近十年间，食品饮料行业估值没有那么低，但考虑消费升级等底层逻辑，目前的估值已经是近几年的低估区间了。
同时因为盈利水平较低，它们的投资价值也弱于食品饮料行业。
其次纺织服饰、美容护理行业情况类似，估值均比较低，但它们偏向于可选消费，预期回暖速度要慢于整体消费行业。
但因为它们的恢复空间很大，所以具备炒作空间，但炒作有风险，投资需谨慎。
最后是社会服务行业，因为极低的业绩表现，它们的估值目前较高，
三、总结一下
总的来看，我认为消费复苏这条主线是值得关注的，尤其是食品饮料行业，虽然现在仍然受到疫情的扰动，但目前预期向好，有望成为明年拉动经济增长的主要一份力量。目前行业整体估值尚可。
@今日话题
正奇之道：
提高消费比例，无非两个方面，
一是为有消费能力那部分人创造新消费领域，比如高端医疗，比如高端住宅，和各种娱乐你懂的;
二是把没有消费能力的那部分人收入提上来。
重点说第二点，这部分人，收入比较低，不是公wu袁事业单w，不是国企人员，不是大型民企的，没问题吧?
那好了，低收入的主要集中在中小民企，如何提高这部分人的收入是关键点，
一些措施，
比如员工20人以下的可以免税;
比如小微企业社保由财政直接交。
总之是让利
利谁让?
无非是资本，zf，和员工，
谁拿的多谁让。
低收入解决了消费自然就起来了，
经济自然好了。
五粮液(SZ000858) 腾讯控股(00700) 海天味业(SH603288)
七巧板板：
海天味业(SH603288) 干货贴!调味品标签里，居然隐藏这么多学问!海天 -12-16 12:00 发表于广东
打了十几年甚至几十年酱油，你有留意过酱油瓶上的标签吗?其实呀，调味品标签上隐藏的学问可多了!今天，一起来看看吧!
01
标签上要有哪些信息？
食品标签不符合规定的预包装食品不得出厂和销售
食品标签是消费者了解产品的最直观途径之一。根据相关法律法规，在我国境内生产或销售的预包装食品的标签必须符合强制性国家标准《食品标签通用标准》(GB7718)规定，。
那么，标签上都包含哪些信息?以海天0金标生抽为例，一起来看看吧↓
食品名称、配料表、净含量和规格、生产者和（或）经销者的名称、地址和联系方式、生产日期和保质期、贮存条件、食品生产许可证编号、产品标准代号
根据要求，直接向消费者提供的预包装食品标签标示应包括及其他需要标示的内容。
02
标签信息标示有讲究
标签上除了必须标示上述信息以外，对于各信息的标示方式也有严格的要求和规范，可不是随心所欲的哟!不信?咱继续以海天0金标生抽的标签为例，带你逐个解读!
点击可放大图片
03
选酱油，这些标签细节值得留意
严谨性和规范性
对于调味品标签的，大家都有所认识了;那么选酱油时，可以怎样从标签着手呢?除了大家平时关注的配料表、生产日期等信息外，这个细节也值得注意哦~
·留意质量等级
酱油的质量等级越高，其氨基酸态氮含量也越高，也说明品质越鲜美
酱油质量等级主要由氨基酸态氮、全氮以及可溶性无盐固形物3个指标决定，其中氨基酸态氮含量被认为是最重要的理化指标，因此常被用来量化酱油的鲜味：!
当然，想要选好酱油，除了留意标签上的细节，还有个小窍门，那就是——认准值得信赖的大品牌——
海天，始终坚持阳光酿晒，每瓶酱油都经过494道检测关才送到消费者手中，用数十年如一日的匠心坚持和过硬品质，打造一代又一代人记忆中始终不变的鲜香！
餐餐相伴有海天、放心美味在身边
未来，我们将继续秉持
传扬美味事业、酿造美满生活的初心
为消费者提供更多
安全、美味、高品质的调味品!
【互动福利】
对于调味品包装标签乃至产品本身
你还想知道哪些干货?
快来评论区留言吧
海小天将针对大家普遍关注的问题
在后续推送中进行解答哦~
同时，还将随机抽取5名粉丝
送出海天新款干饭周边大礼包各一份!
赶紧来留言吧~
#海天味业#
七巧板板：
回复@用户6511157725: 海天味业的调料品种齐全，丰俭由己，安全放心味道好极了//@用户6511157725:回复@七巧板板:你就是个便宜货，什么便宜就买什么，添加剂吃多了变成疯狗咬人了。
七巧板板：
回复@magicsy123: 支持国产品牌海天味业//@magicsy123:回复@七巧板板:发帖的不是蠢就是坏!外资，肯德
