长江电力简介
长江电力是全球最大的水电上市公司，以水电站运营管理为主营业务， 运营管理长江三峡水电站，葛洲坝水电站，向家坝，溪洛渡水电站等四座巨型水电站，总装机容量4549.5万千瓦，其中三峡电站2250万千瓦位居世界第一，溪洛渡装机容量1360万千瓦，中国第二，世界第三大电站！公司占据长江得天独厚的地理环境，拥有无可复制天然垄断壁垒，年发电量超过2000亿度，源源不断的供给着沿海发达城市，点亮了生活的每一个角落！
公司实现主营业务收入490亿元，贡献了90%以上的收入，扣非净利润205亿元，成为利润最高的电力上市公司，投资收益13.34亿元；公司收入来源稳定，通过梯级调度能力的提升，平衡了枯水期与丰水期电力调度难题，公司减少了弃水量，提升了发电效率，超额完成发电量；公司通过加大对外投资电力企业的力度，逐步提升权益装机，打造水电航母一体化的大水电集团，为公司提供了稳定的投资收益！
在整个电力系统产业链（发电～输电～配电～售电）中，公司只负责发电，业务模式简单，长江上四座水电站水轮发电机组夜以继日的运转，通过国家电网和南方电网输出至各地区，发电量稳定，上网电价稳定，成本支出稳定，公司的未来有较大的确定性。
过去三年情况
底，长江电力通过现金和非公开发行股票的方式作价797亿购买了三峡集团旗下的金沙江川云公司，其中现金支付397亿元，向7家机构定向增发募资241亿用于支付川云公司的现金！
川云公司旗下的向家坝，溪洛渡水电站合计装机容量万千瓦，等于再造了一个三峡水电站，该资产的注入**提升了长江电力的发电产能，向溪水电站为长江电力新增年度发电量880亿度，提升75%！贡献了度利润的46%，经营性现金流净额达到390亿，**提升了长江电力的盈利水平！
同时，承接了川云公司1200亿有息短长期债务，加上原有的存量债务，底，公司债务总额达到1700亿，资产负债率飙升，仅，公司对外债务支出达1000亿，投资款462亿；到期的流动负债接近600亿，公司接连发行债券，短期借款，短期融资券募资应对资金压力！
伴随着债务的增加，公司的财务费用上升，由的34亿上升到的87亿！对当期利润产生了显著的影响！
在对外投资方面，正在逐步减少金融上市公司股权配置，在过去几年的时间里，公司持有交行、中信、长江证券、工行、建行等多家金融上市公司股权，如今经过多次减持后，仅剩下关联方三峡财务公司！在水电配置方面，利用水电企业现金流稳定充沛的特点，加码优质电力企业股权配置，在二级市场上，长江电力大举买入国投电力，三峡水利等优质水电资产，参股湖北能源，广州发展、上海电力等优质电力企业，涉及水电、风电、火电、核电等多领域电力资产及电力能源。
当前基本面分析
公司属于公共事业上市公司，当前股价在14左右徘徊，拟分配股利158亿，每10股派送7.5元，股息5.3%，每股收益0.94元！
资产注入**提升了公司的主营业务收入，主营业务占比上升，总发电量高达2000亿度，连续两年总收入超过530亿，经营净现金流400亿，公司处于弱周期行业，受经济周期的影响不大，不管经济如何萧条，对于生活必需品，人们是无论如何也省不掉的。体现在公用事业行业股票的业绩上，就表现为股价平稳向上的态势， 相对于大盘连续十八天低开，也实属难得！
近一个月股价走势图
公司发电主要输往经济发达的省份，比如上海，浙江，福建，江苏等地，这些地区用电量大，严重依赖电力，也为长江电力提供了源源不断的消耗来源，如下图中最亮的地方就是三峡来点亮的！
主营收入大幅度增加的同时，各类成本也大幅增加。主营成本每年保持在180-190亿左右，占据成本最大部分。管理成本8-9亿，销售成本忽略不计，财务成本大幅上升，支出近90亿，70亿；营业税金大幅升上在8-10亿。
主营成本中最大的部分是固定资产折旧，固定资产主要是大坝和水轮发电机器，这两部分折旧达到120亿，一般来说，大坝的可使用年限100-300年，水电设备40-100年，根据现行会计和税收政策的折旧标准是机器设备折旧年限5-，房屋建筑物折旧年限20-30年；等固定资产折旧完毕，水电站还是一个“年轻帅小伙子”，根本不需要扒掉重建，这就相当于水电站每年都有一笔巨大的隐藏利润，而且还是一笔免税利润，没有现金流出！
由此看来实际的主营成本也就在70亿左右，加上管理税金成本，每年稳定在90亿左右，财务成本不稳定，会随着债务的减少而减少！
实际利润可能比报表利润更高，折旧算利润，利润每年超过300亿，毛利率达到80%以上，公司经营现金流超级充沛， 15,每年净流入现金在390亿左右，这样看来，实际的预估成本更小，公司的盈利能力可能更强。
公司现有员工8000人，其中生产部门6000人，生产部门人工成本较低，上述70亿生产成本可能比预估的还要低的多。
收入和成本分析完了，现在来分析债务问题，上面讲到公司承接了川云公司1200亿债务，仅公司对外支出高达1500亿，其中筹资支出现金流高达995亿，另外还支付了464亿的收购款！初存量债务为1665亿，可以说前年的巨额收购使公司的支出脱离了常态，为了应对流动性压力，公司不得不大量借债，发债！财务费用直线上升！
从报表看出，公司债务主要由长期借款，应付债券，短期借款组成，长期借款中有仅600亿债权人是母公司三峡集团；短期贷款来自于三峡财务公司；应付债券来自于社会；剩余大约200亿长期借款估计来自于各银行。
大部分借款来自于三峡体系内，是跟老子和兄弟借的，是没有风险的；银行和社会借款相对来说比较少了，以长江电力每年400亿的净现金流，实在是不值一提；没有必要一次性还清，长电债券是主权评级，银行剩余授信额度1500亿，每年还一些利息，手中的现金就富余了出来！
对于长电是最艰难的一年，是债务脱离常态的一年，股价也徘徊不前，资产负债率达到了60%。
我发现了一个显而易见的规律，长江电力每7年一个轮回注入一次巨型资产，上次是注入资产，资产负债率也飙升到了60%，随后五年回归常态后，资产负债率一直下降，直到再次注入；那么下一次注入资产应该在，也就是乌东德，白鹤滩两座水电站，在未来5年，随着债务的减少，资产负债率和财务费用必然也会递减，相应的利润也会递增！
未来5年，随着手中富余的现金越来越多，除了保证每年不低于每股0.65元的分红外，
公司将会有更多事情可干，争取更大权益，比如公司将加大股权投资，从上半年可以看出，公司在二级市场买入三峡水利，国投电力等水电集团的股票，就是要做好资本运作，提高权益装机！还成立售电公司，参与电力改革，也就是说长江电力要卖电了！ 以前长电只是供电，每度电的利润不足1毛钱，输电由国家电网，售电侧没长电什么事，此次电力改革就是要开放售电侧，长电去年成立售电公司积极参与，长远看来利好公司！
分析了那么多，主要进一步阐述长江电力护城河打基础。
护城河
我从三个方面阐述长江电力的护城河，看看有多宽，能不能度过熊市，能不能被复制！
按照老巴菲特的理论，一家公司的护城河可以由成本，产品和品牌来阐述!
按照每年实际利润300亿计算，成本利润率200%左右，这个指标越高，表示成本越低；再按照按每年还100亿债务，财务费用减少5亿来算，内生性增长成功显著，每年利润递增5亿，成本减少5亿，成本利润率在显著提升！
未来5年，随着股权投资的加码，固定投资收益也会越来越多，分母越来越大，成本利润率也在显著提升！ 护城河年年再拓宽！
这个成本是凭借长江天然优势资源得来的，只要长江水奔流不息，每年源源不断的超级现金就流入了长江水电的钱袋子，别的企业无法复制长江的垄断性壁垒，黄河不行，黄河水都干光光了，那些小溪流就更不用说了！
看看中国第一大电力集团华能国际的成本吧！
华能国际一季度营业收入将近400亿元，但是利润多少呢，17亿左右；然而，长江电力只有78亿的收入，利润就高达30亿；这就是长江电力的成本优势！
产品方面，没有什么可说的，无论水电，火电，核电；大家用的电都是一个品质的，产品方面的护城河不适合水电公司，唯一能做的就是利用水电的强现金流，弱周期来办大事，拓宽权益装机量，多发电鹅已！
品牌方面本身对于产品的溢价并不高，恰恰水电的价格较火电偏低，按照国家政策，你钱赚的多了拿出点来补贴补贴火电，风电嘛！然鹅，长电在品牌方面的优势不再定价上，而在于融资上，长电发行的债券拥有主权评级，利率极低；长电的银行授信几千亿，每年只用一点点，都用不完；这就支撑了长电几年一次的资产注入需要的巨大一次性支出！实际上这是长江这中国第一大河为它背书！
长电的护城河就在于它的成本，随着岁月的流逝，它的边际成本会越来越低，最终低到不可思议，足以让长电安稳的度过每一次熊市！
随着手中的富余现金越来越多，护城河必然越来越宽，不仅仅在成本上做减法，而且还会在收益做加法！
如何拓宽护城河
主要体现在内生性增长，四库联调，股权投资，电力改革，注入预期方面！
之后，存量债务1000亿，每年还掉150亿，每年减少利息支出5-6亿元，相当于每年增厚利润5-6亿，5年就是30亿！内生性增长显著！
长江电力现拥有4座大型水电站，全在长江上，上游两座，下游两座，具备四库联调的能力了，这样可以减少弃水，多发电，每年可以超发100亿度电！每度电赚1毛，100亿多就可以多赚10亿！
股权投资就不用说了，每年都在增加，而且投资的都是稳定的电力行业，投资收益也会增加！
电力改革方面的预期很大，一方面是上网电价市场化，不再拿钱补贴火电，风电什么的了，这能增厚主营收入；另一方面是参与售电侧改革，直接卖电，这也是一份稳定的收益，护城河又拓宽了一点点！
5年之后的乌东德，白鹤滩水电站注入预期，这个太遥远，暂时先不分析！
接下来，风险就要来临了，各位看官赶快躲进防空洞！
风险
首先是税收方面，川云公司受益于西部开发政策，-企业所得税按15%算，以后按25%计算，按照一年90亿利润算，一年多交9个亿！
上网电价非市场化，水电上网电价平均不到3毛，火电4毛，这个差距很大啊！
战争风险，一旦爆发大战，数千枚导弹，数千家飞机首先要炸三峡啊！
政治风险，不排除政治资源刀态啊！
综上几个风险，我认为主要是税收方面影响最大，每年实实在在减少了9亿利润，但是可以通过内生性增长，四库联调，股权投资弥补这一部分利润。
上网电价方面，一直以来都这样，只会变的更好，不会变的更糟。
一旦发生战争，整个A股都会趴窝，没有哪只股票会独善其身。
长江电力是香饽饽，即使政治资源失势，也会是各方争夺的焦点，长期不会趴窝！
估值
下面我按照现金流折现法对长江电力做一次估值，
现金流按400亿计算，折现率按照5%算（无风险收益率+风险溢价），永续增长率不考虑！
不考虑内生增长，不考虑投资增长，不考虑电改预期！只用,平稳净现金流作为参数，用DCF折现模型来对当前股票价值做一个估计。
先来个公式，哈哈，如下
展开后如下
根据我的估计，资产估值约为4300亿 ! 现在市值是3100亿，这就是说当前股价低估30%，现值每股14元，涨到18～19元才是现在应有的最低价值！
我认为，对于像长江电力这样的强现金流，弱周期公共事业类优质白马股，没有必要用PE估值法来对其估值，这样不能客观的反应水电企业的特殊性，稳定性。
综上所述，长江电力是两市中最优质的公共事业类股票，它的前景是可以明确的，不确定性很小，现在应该是一支稳健成长型股票，公司手握富余现金，一直进行外延式扩张，积极参与电力改革，内生性增长也非常显著，远景还有注入预期；这些利好就决定了在未来5年，它兼具债券类和股票类的特征，既有债券的永续收益，也有股票类的稳定波动。我不敢说它长期具备投资价值，至少在熊市中适合持有，至少当前它的股价低于内在价值，是市场非常稳定的防御板块。高现金流，弱周期，低成本构筑了越来越宽的护城河。
在本次股灾中，在大盘连续18个工作日低开中，长江电力成为两市优秀防御板块之一，同贵州茅台，云南白药，上海机场，格力电器一道，构筑了价值投资的一道防火墙。
优质股票不在于暴涨暴跌，随着时间的推移，这些股票能持续的创造价值，以空间换时间。不是你觉的热门就买优质股，抱着这些心态的人是赚不到钱的，只有静下心来，把公司研究透，把业务研究透，看透它未来五年，十年后的样子，你才能真正的赚到钱，真正的运筹帷幄！
看看茅台：
上海机场：
小砝码: 深入浅出分析长江电力的投资价值 长江电力简介 长江电力是全球最大的水电上市公司 以水电站运...
