【固定收益】转债市场周报：可转债项目审核存在优化的需求
【固定收益】固定收益衍生品策略周报：盘整格局是否能够打破？
【策略】周报：经济超预期支撑市场继续走强
【行业与公司】
【中国信达】：AMC龙头将迎来戴维斯双升
【中兴通讯】快评：5G等核心技术问题调研纪要
【基础化工】行业中报前瞻：供需格局改善，行业持续景气
【医保】谈判结果深度解读：以价换量打开长期增长空间
【通信行业】中报前瞻：均值受CAPEX影响增速下滑，但细分龙头业绩良好
【环保行业】快评：PPP条例征求意见稿出台，为推广PPP模式提供根本的法律保障
【传媒行业】一周回顾与展望：精品内容带动Netflix业绩及用户超预期，国内影视剧板块值得关注
【计算机】周报：Q2国内TMT并购市场略有回暖
【环保行业】周报：PPP行业政策利好频出，上半年电力、燃气行业整体增速显著回升
【中国联通】快评：混改预期继续升温，期待结果公布
【中国信达】：AMC龙头将迎来戴维斯双升
【中兴通讯】快评：5G等核心技术问题调研纪要
【基础化工】行业中报前瞻：供需格局改善，行业持续景气
【医保】谈判结果深度解读：以价换量打开长期增长空间
【通信行业】中报前瞻：均值受CAPEX影响增速下滑，但细分龙头业绩良好
【环保行业】快评：PPP条例征求意见稿出台，为推广PPP模式提供根本的法律保障
【传媒行业】一周回顾与展望：精品内容带动Netflix业绩及用户超预期，国内影视剧板块值得关注
【计算机】周报：Q2国内TMT并购市场略有回暖
【环保行业】周报：PPP行业政策利好频出，上半年电力、燃气行业整体增速显著回升
【中国联通】快评：混改预期继续升温，期待结果公布
宏观与策略
策略周报：经济超预期支撑市场继续走强
（证券分析师：燕翔；联系人：战迪）
7月17日国家统计局公布了二季度GDP以及6月份的各项经济增长数据。数据显示，二季度及6月份的各项经济增长数据均显著超市场预期。展望下半年，我们认为整体经济或将继续好于市场预期，保持相对不错的趋势。
投资建议：我们继续坚定看多十九大前市场行情。二季度经济数据显著超市场预期，展望下半年，我们预计（1）房地产开发投资增速向上超预期可能性很大，（2）居民收入增速稳步提升、预计消费下半年好于上半年，（3）叠加当前制造业投资和出口增速回升势头明确，因此经济整体或将继续好于市场预期，保持相对不错的趋势。市场风格上，当前市场重心从成长性转向产业集中以及主板传统行业基本面回升的的两个逻辑均没有改变。预计未来市场追逐各行业优势企业的风格短期内难以改变，低估值是尤为重要的核心变量。建议重点关注金融、地产、农业、周期等板块估值较低的优势企业。
中国信达（1359.HK）：AMC龙头将迎来戴维斯双升
（证券分析师：王学恒）
一直以来，AMC企业的尴尬之处在于：它们既没有成为经济下行中的资产端选择丰富的受益者，也没有成为中国经济企稳回升的坐拥资产的受益者，它们卡在中间了，市场对AMC行业的定价周期理解有偏差。我们提出对AMC行业定价的新周期假设。理解信达的债转股资产价值，就能找到安全边际。目前中国信达的股票，更像是对中国未来经济的一个超低风险的对冲期权——极低的估值水平，无论未来经济状况如何，都是一个大概率的胜出选择！我们预测，随着今年地产增速高于市场预期、大宗商品走势强劲，公司-收入增速为22%、13%、11%，净利润增速为32%、18%、15%。
我们相信，市场将会逐渐正视中国信达的独特价值，我们给予买入评级和 6个月目标价4.7元，对应预期PB 1.0倍。
中兴通讯（000063）快评：5G等核心技术问题调研纪要
（证券分析师：程成、王齐昊；联系人：马成龙）
事项：
近期，我们对主流设备商相关部门的专家进行调研，并就投资者关心的问题进行了总结，同时附加了我们整理和归纳的信息。交流下来，中兴近两年在技术研发投入方面确实进步较快，管理层治理的情况有所好转。另外，整个5G市场中国占比会加大，可以给中兴、华为的蛋糕加大，同时全球大运营（特别是欧洲前五大的其中几家）是越来越青睐中兴通讯，未来有望弥补中兴份额差距不大，但收入差距较大的问题。具体纪要汇总供您参考。
看好公司业务布局和长期研发投入价值转化，维持“买入”评级
公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。股权激励高标准彰显信心，中报业绩表现优异。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司-的EPS为1.07/1.27/1.47元，对应22/19/16倍PE，维持“买入”评级。
基础化工行业中报前瞻：供需格局改善，行业持续景气
（证券分析师：王念春；联系人：龚诚）
1季度行业PPI指数上行，行业整体盈利状况大幅改善，基础化工指数也持续上行。4月份PPI指数开始回落，同时市场对下游需求增速普遍存在偏悲观的预期，行业指数也从4月份开始持续下行，最终在5月底达到最低值。行业整体盈利仍处于持续改善状态。看好钛白粉、氯碱、纯碱、聚氨酯、化纤等子行业业绩改善。上半年产品价差同比涨幅较大的行业主要集中在聚氨酯、涤纶、氨纶、锦纶、聚碳酸酯、纯碱、化肥、尿素等行业，我们预计以上行业上半年业绩同比改善幅度较大。另外，从已经公布业绩预告的101家公司所主营的产品来看，至少有70%的公司上半年业绩同比有增长，其中业绩预告增速幅度较大的公司主要集中在聚氨酯、钛白粉、氯碱、纯碱、农药、涤纶、陶瓷、氟化工（制冷剂）、尿素、锦纶、粘胶、炭黑等子行业。我们对所有子行业的中报业绩做出预测，其中纯碱、氮肥、氟化工、锦纶、氯碱、民爆用品、钛白粉等子行业净利润预计同比增长200%以上。
医保谈判结果深度解读：以价换量打开长期增长空间
（证券分析师：江维娜）
7月19日，人社部发布医保药品目录准入谈判结果。根据人社部印发的《关于将36种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》，36种谈判药品被纳入了新版国家医保乙类范围，并同步确定了这些药品的医保支付标准。降价幅度普遍较大，关注国产企业受益的大品种。多为独家产品，竞争格局良好。患者自付费用大幅下降，使用意愿增强。厂家以价换量，长期销售收入大幅增长。投资建议：结合7个品种的竞争格局和降价后测算的销售收入变化，推荐重点关注具有竞争格局好、市场空间大、临床效果确切品种的上市公司恒瑞医药（阿帕替尼）、康弘药业（康柏西普）、信立泰（阿利沙坦酯）。
通信行业中报前瞻：均值受CAPEX影响增速下滑，但细分龙头业绩良好
（证券分析师：程成、王齐昊；联系人：马成龙）
截至7月23日，我们对已披露中报业绩预告数据的通信板块相关公司进行了统计，整体增速随着运营商资本开资下滑表现一般，龙头相对而言具备较好的增速，我们继续维持看好细分板块及龙头个股的思路不变。截至7月18日，共有91家通信板块相关公司披露中报业绩预告数据：预计实现盈利的公司合计81家，预亏公司合计9家。我们参照中报业绩预告净利润及增速的上下限取均值方式作为上市公司中期业绩及增速的估计值。上半年行业净利润中位数3,776.73万，去年同期行业净利润中位数为3,982.54万；净利润增速中位数7.5%，也侧面反映了整体资本开支下降的影响。但龙头相对而言具备较好的增速，我们继续维持看好细分板块及龙头个股的思路不变：中兴通讯（公网）、专网龙头（专网）、中际装备（光通信）、星网锐捷（企业设备）、麦捷科技（5G滤波器）、特发信息（军工信息化）、鹏博士（民营宽带）以及物联网相关标的等。
环保行业快评：PPP条例征求意见稿出台，为推广PPP模式提供根本的法律保障
（证券分析师：陈青青、吴行健）
7月21日，国务院法制办发布关于《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》公开征求意见通知、条例（征求意见稿）及其说明。PPP统领性条例征求意见稿出台，改变“政出多门”局面，为推广PPP模式提供根本的法律保障。制定PPP模式项目指导目录，避免合作项目范围泛化，进一步规范PPP项目，促进PPP长期健康发展。严格约束政府行为，打消社会资本方顾虑，提高民营资本参与积极性。我们认为:①从今年出台的关于PPP的系列政策来看， PPP是国家鼓励资金进入的重要领域，长期看不会出现流动性缺乏的问题; ②结合国信宏观固收小组的判断，目前利率水平已经处于相对高位，未来预期将会逐渐改善; ③上市公司PPP订单增速快，上市公司业绩兑现确定性仍较强；④上市公司订单优质，入库率高，行业规范有利于订单进一步集中。相比于其他公司，上市公司的融资渠道更多，融资成本较低。PPP项目的立法和规范会使项目落定和获取，会更向着融资能力强、综合技术水平高（利润率高）龙头集中。我们维持此前观点，今年仍是PPP业绩兑现大年，推荐龙头：北控水务、碧水源、东方园林、中金环境。
传媒行业一周回顾与展望：精品内容带动Netflix业绩及用户超预期，国内影视剧板块值得关注
（证券分析师：张衡）
板块本周跑输市场，略差于创业板表现。精品剧带动Netflix付费用户数及业绩超预期，国内影视剧龙头值得关注。
投资观点：聚焦优质成长龙头，把握下跌后的布局机会
1）聚焦成长中的细分行业龙头。中短期内技术进步、政策放松所带来的人口及制度红利逐步消退，基于存量用户的深度变现成为行业成长的核心驱动要素，内部开始进入市占率提升阶段，具备优秀商业模式及竞争优势的细分行业龙头有望持续胜出，推荐受益趋势向上领域（游戏、教育、影视、营销部分子领域）并有望受益集中地提升的细分行业龙头。
2）板块方面，推荐行业高景气且内部竞争格局优化的游戏（手游）及电视剧（网络剧），关注存在产业链整合可能的院线板块。
3）在近期市场快速调整后，前期部分涨幅较大的龙头标的出现明显调整，估值吸引力逐步凸显，个股推荐：游族网络、三七互娱、分众传媒、华策影视、慈文传媒，关注中南文化、昆仑万维、视觉中国、万达电影、上海电影等标的。
计算机周报：Q2国内TMT并购市场略有回暖
第二季度TMT并购市场处于底部略有回暖。存量红利见顶，促使投资并购加快。为确保并购成功，全现金收购占比升至54%。港股传统行业私有化趋势明显要约价溢价提升。推荐行业龙头、产品化公司以及受益于云计算和AI的公司：计算机行业由于持续的调整正在显现投资机会，其中仍将有显著收益的公司仍然是龙头公司和产品化公司。此外，由于技术成熟，云计算和AI+正在影响各领域，推荐显著受益于云计算和人工智能的公司。我们重点推荐同花顺、科大讯飞、恒生电子、华胜天成。推荐关注紫光股份、广联达、石基信息。
环保行业周报：PPP行业政策利好频出，上半年电力、燃气行业整体增速显著回升
（证券分析师：陈青青、吴行健、武云泽）
本周投资观点：PPP条例征求意见稿出台；上半年电力、燃气行业整体增速显著回升；多地上调燃煤标杆电价、下调终端电价。
环保：7月18日， 四部委发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》。政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式，有序推进存量项目转型为PPP模式。 PPP项目的立法和规范会使项目落定和获取向着融资能力强、综合技术水平高（利润率高）龙头集中。我们维持此前观点，今年仍是PPP业绩兑现大年。
公用事业：我们认为十三五期间燃气行业有望持续维持较快增长，气改利好上游低成本气源，煤改气利好下游工程设备与用气业务，关注蓝焰控股，百川能源，迪森股份。电力方面，上半年火电发电量增速7.1%，同比回升10.2个百分点。各地陆续上调燃煤标杆电价，下调终端电价，有利于火电企业业绩边际改善。但由于煤价高企，我们仍维持火电全年业绩大幅下滑的判断，认为板块估值调整尚未到位。
标的配置：看好平台型龙头启迪桑德、东方园林、碧水源、中金环境；同时看细分龙头：龙净环保、龙马环卫、高能环境。同时我们看好燃气行业标的：蓝焰控股、百川能源、迪森股份。
中国联通（600050）快评：混改预期继续升温，期待结果公布
（证券分析师：程成、王齐昊；联系人：马成龙）
7月21日，据国内众多知名媒体报道称，阿里巴巴、百度、京东等大型科技公司将同腾讯一起，向中国联通联合投资120亿美元（约合812亿元人民币），百度和京东将分别向中国联通A股投资100亿元和50亿元。目前，具体方案虽未得到正式确认，但联通官方混改已成必然事实，且联通的混改确实受到全市场的关注，我们就此进行预测性探讨。国企改革东风起，中国联通混改迈出实质性步伐。创新业务模式，围绕流量业务提升ARPU值。引入民资助力网络投资，缩小差距。未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革预期，预计// 年EPS 分别为0.06/0.11/0.19 元，维持“买入”评级。
世联行（002285）房地产细分领域龙头研究：地产服务龙头，受益集中度提升（区瑞明、王越明）
公司发布公告，上半年归母净利润约2.6-3亿元，同比增长30-50%，大幅好于公司之前预计的0-30%的增长。公司披露业绩变动的原因为：①互联网+业务发展迅速，收入规模快速增长，同时毛利率同比有所提升；②金融业务进展顺利，业绩情况好于预期。A股房地产服务行业细分龙头，五项业务全面开花。祥云战略有效推进，“入口”、“场景”、“服务”三大领域持续延伸。长租公寓目标签约10万间，远期100万间，直指增值服务。截止末，公司前五大客户销售额占比为15%，客户包括恒大、万科、保利、华侨城等龙头公司，随着龙头公司的市场集中度快速上升，作为代理销售服务为主业的世联行将显著受益，预计17-EPS为0.46/0.56元对应PE为17.9/14.6X，维持“买入”评级。
恒瑞医药（600276）深度：强者恒强—恒瑞医药系列之肿瘤药篇（江维娜；联系人：徐衍鹏、谢长雁、朱寒青）
处方药强者恒强时代来临，恒瑞医药三大领域高成长可期。创新药产品线绵长，制剂出口欧美持续获批。肿瘤药研发管线多为生物药，致力于搭建肿瘤免疫疗法平台。恒瑞医药肿瘤药板块“创新药+制剂出口+仿制药集中度提升”三轮驱动，预计未来3年营收为53.9/63.4/75.3亿元，同比增速为24.5%/17.8%/18.6%。公司整体营收为131.8/157.1/191.8亿元，同比增速为18.8%/19.1%/22.1%，净利润为31.7/37.8/46.5亿元，同比增速为22.3%/19.5%/22.9%，当前股价对应PE为43.3/36.3/29.5倍。可比公司PE为32.7倍，考虑到恒瑞医药是A股最为优质制药企业，强者恒强优势明显，给予20%估值溢价，、目标价分别为53元和65元，给予“买入”评级。
京蓝科技（000711）深度：转型智慧大生态，大格局造就高成长（陈青青、姚键）
战略转型轻装上阵，定位“生态环境+互联网”产业的综合服务商。收购沐禾节水，打造以节水为基础的智慧生态业务，业绩成长性高。并购北方园林，完善生态修复和流域治理，助力PPP订单获取。清洁能源综合服务业务蓄势待发。公司也在积极布局产业投资，成立产业投资基金，孵化与技术优秀的小微企业，为公司发展提供助力。公司转型后发展战略思路清晰，新业务拓展顺利，在手订单丰富，保障业绩高成长。预测17-净利润达4.08/5.38/6.95亿元，对应摊薄后PE分别为26X/19X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。
深天马A（000050）首次覆盖：注资产乘风破浪，全面屏策马扬鞭（唐泓翼、高峰）
中小尺寸显示面板龙头整装待发，全面屏时代，公司有望深度受益，5G来临时代，无处不在的显示屏幕，公司作为国内中小尺寸面板龙头，深度受益全面屏产品趋势，公司优势产能注入后将大幅提升公司的整体盈利能力。假设公司资产重组顺利进行，我们预计公司-净利润分别为 13.54/19.15/26.99 亿元，在考虑增发摊薄后的EPS分别为0.64/0.90/1.27元。公司在LTPS和AMOLED和专业显示的领先布局和产能优势将帮助公司持续抢占市场，全面屏和车载显示将为公司导入中长期业绩上升轨道。给予35倍PE，目标价23元。首次覆盖，给予“增持”评级。
新东方网（839896）首次覆盖：在线教育龙头，全学段布局加速（王念春、刘馨竹）
十年布局，打造全年龄段的在线教育平台。在线教育高速增长，K12潜力无限。“品牌+师资+教研+技术”打造四大核心优势。我们看好公司在在线教育领域领先地位，未来随着行业整体高速增长以及龙头份额的进一步提升，公司有望取得超越行业的增速。公司采取全学段覆盖策略，加强在K12、早教领域布局，并卓有成效。预计17/18/EPS分别为0.35/0.62/0.84元，给予“增持”评级，建议积极关注。
华胜天成（600410）财报点评：从代理到自主可控云计算转型见效（高耀华、何立中）
7月10日晚公司公告预计上半年归母净利润约为1.5亿元，同比增360%。公司从产品代理到自主“云产品+云解决方案”全方位云服务的转型。
软件百强排名38提升17位。公司5月25日公告，自公告日起未来12个月内，公司董事长王维航拟增持3~6亿元体现管理层的信心。我们预测~营业收入分别为52.35亿元、59.37亿元、68.67亿元，分别增长9.1%、10.7%、11.2%。净利润分别为2.02亿元、2.06亿元、3.01亿元，分别增长464.2%、1.9%、46.3%。对应PE分别为48.9倍、48倍、32.8倍。基于以上判断我们首次覆盖给予增持评级。
星网锐捷（002396）深度：静水流深的ICT方案供应商（程成、王齐昊、马成龙）
在通信产业投资趋势向下的背景下，多元主业结构的公司具有更强的风险抵御能力；星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域保持领先地位，近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬勃发展，各项业务呈现百花齐放之势；公司业绩增速达到近四年最高水平，目前估值处于近三年最低区间，值得重点关注。预计公司17-营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元，净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元，摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍（若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后，17-备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元，摊薄后当前股价对应的PE为26/21/18倍），首次覆盖，给予“增持”评级。
乐普医疗（300003）：心血管乾坤大，新业务草木青（江维娜、谢长雁）
心血管大战场横向扩容保增长，布局战略新业务打造完整产业链。强大销售能力不断导入产品，药品板块四个百亿空间待挖掘。可降解支架助推10%利润年化增速。乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗之上。我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗也将逐步被市场认可，获得与其行业地位匹配的估值溢价。预计17~归母净利润达到9.55 /13.82/18.89亿，对应EPS达到0.54/0.78/1.06元，对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X，继续推荐“买入”。
中国国旅（601888）系列分析之十：首都机场招标结果终公示，公司成长新篇章将启航（曾光、钟潇、张峻豪）
事项：
中国国旅公告：采购与招标网于 年6月30日发布了《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》，公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人，日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人。
评论：
首都机场免税招标公示：中免/日上分列T2/T3第一中标候选人，几经波折预计终峰回路转。中免携手日上将落定，免税垄断更加有利于本国议价权的提升，国家利益下央企龙头有望做大做强。首都机场免税盈利，重在规模提升后对整体毛利的贡献，短期或有微亏压力但仍需看过渡期安排。未来看点1：有望集全国免税采购之力下迎来免税议价能力的质变！未来看点2：市内免税店（国人离境）——前景广阔，积极推进，市场仍显著忽视的巨大金矿。未来看点3：未来国内机场招标不排除更加注重免税运营商与机场的持续共赢。未来看点4：新领导新机遇下，业绩考核导向有望带来主观动能的全面释放。
中国国旅是我们自上市以来持续深度跟踪的龙头标的。2月22日，我们在时隔2年后，再以深度报告《虎伏深山听风啸，王者如今又归来》从基本面、政策面、治理结构等全方位提示中国国旅的底部投资机会。自约45元底部推荐以来，中国国旅股价走势虽波折起伏，但在市场认知持续深化的背景下，其投资价值逐渐获得投资者认同，截止6月30日今年年初以来累计上涨41%，是旅游板块上半年表现最为卓越的个股。首都机场结果即将最终确定，此前因首都机场招标前后的市场情绪起伏有望告一段落。站在目前时点，我们仍然坚定看好公司未来成长，一看集全国免税采购之力下毛利率有望质变！二看出入境市内免税店的巨大潜力空间；三看国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局；四看新领导新机遇下主观动能的全面释放。综合来看，暂未考虑首都机场的影响（需待正式公告且交接期等确定），按公司最新送转后的股本调整公司17-EPS1.11/1.32/1.60元，对应PE27/23/19倍。我们认为公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，剑指世界免税前五，未来几年业绩增长相对确定，细分行业前景广阔，龙头地位将日益获得市场溢价，坚定公司“买入”评级，公司是A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。
三生制药（1530.HK）首次覆盖：加速崛起的生物制药龙头（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）
生物制药领域的龙头企业，业绩提速，进入新一轮高成长期。核心产品受益于新版医保，在研产品价值量高。精确把握行业趋势，大力布局单抗药物。盈利能力强，收益质量高，成长性确定，处于估值上升期。预计-净利润约为9.1/11.8/14.3/16.5亿元，增速分别约为28/27/22/16%，当前股价对应PE为25/20/16/14x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高，中长线投资价值突出，可望享有医药绩优龙头股估值溢价。在港股医药龙头中，市值弹性空间也最大。给予18PE25-28x，未来一年合理估值13.14-14.72港元，首次覆盖，予以“买入”投资评级，建议中长线持有。
鹏博士（600804）深度：再看鹏博士：轻装上阵，大鹏展翅（程成、王齐昊、马成龙）
ARPU逐步触底，预计未来或将迎来回升。 “奔腾一号”稀缺骨干网资源，继续发挥优势。公司资本性支出近年稳中有增，预示或将迎来收获期。公司EV/EBITDA倍数低于行业平均水平，蕴含未来利润增长空间。加之目前公司稳步推进“云管端”战略，全面向“全球家庭运营商”升级，我们看好公司未来在网用户数继续增长，同时在OTT、在线教育等增值领域上发力建功。预计公司- 年净利润分别8.94/10.73/13.02 亿元，对应 EPS 分别为0.64/0.77/0.93元，对应PE为26/21/17倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力，长期逻辑不变，维持“买入”评级。
东方雨虹（002271）：防水龙头，强者恒强（黄道立,刘萍）
十年磨一剑，三次跨越式发展奠定行业龙头地位，未来发展，强者恒强，新战略，新布局，雨虹再出发。公司在做强做大原有防水材料主业的同时，还不断探索化学建材新品类，布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑装饰涂料等领域。我们认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广，预计未来主业持续高增长可期，新品布局或成新看点，预计公司-公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股，对应PE为25.2/19.8/16.0x。估值低廉，成长确定，首次覆盖，给予“买入”评级。
孩子王（839843）首次覆盖：全国领先的一站式母婴童全渠道服务商（王念春、刘馨竹）
国内最大的一站式母婴童全渠道服务商。全方位打造会员生态系统，构建内生强联系。母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势。我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商业综合体合作的大店模式，随着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司有望实现扭亏为盈。预计17/18/EPS分别为0.10/0.32/0.67元，给予“买入”评级，建议积极关注。
启迪桑德（000826）深度：全产业链固废龙头进入全新发展期（陈青青、姚键）
清华控股旗下的全产业链环保综合服务商。互联网环卫理念行业领先，创立全新固废生态系统，前景诱人。 垃圾焚烧进入集中建设和投运期，PPP带来业绩快速释放，其他业务稳健。公司通过前期的布局，以环卫为入口的固废产业链布局成型，中长期将显示出巨大优势，而市政PPP业务可增厚短期业绩。定增完成后，公司发展将进入全新时期。我们上调对公司17-归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元，摊薄EPS分别为1.42/1.88/2.40元，对于PE分别为23/17/13，公司目前估值已回落到历史地位，未来有望重回高增长态势，维持买入评级。
保利地产（600048）深度：和者筑善，一主两翼（区瑞明、王越明）
房地产支柱地位毋庸置疑、市场容量巨大，龙头房企将受益行业集中度提升。红色基因、龙头风采，已受长线资金青睐。受益央企改革红利，核心竞争力强，资源禀赋优异。两翼业务已逐步成型，粤港澳大湾区的显著受益者。预计-EPS分别为1.16/1.5/1.88元（PE 8.35/6.5/5.1）。选取A股地产板块市值最大的其他4家房企（万科、绿地、招商蛇口、华夏幸福）与保利地产比较，这4家公司平均动态PE为11.93，若按该倍数市盈率对保利地产估值，对应股价为13.83元，较当前股价有43%的空间。在A股的千亿市值房企中，保利地产PB、PCF及动态PE最低，PS第二低，而单位市值未分配利润最高，P/RNAV仅0.537。估值低廉，维持“买入”评级。
万科A（000002）系列研报之三：股权纷争终将落幕，利于“轨道+物业”模式推进（区瑞明、王越明）
事项：
公司6月9日发布了关于股东签署股份转让协议的提示性公告暨公司股票复牌公告。
评论：
深圳地铁集团将在股份转让后持股29.38%，成为公司第一大股东，股权纷争终将落幕。深圳地铁集团若成为大股东，将有利于“轨道+物业”模式更顺畅地推进。销售增长显著，行业地位卓越。财务状况好，业绩锁定性极佳。深圳地铁集团将在股份转让后成为公司第一大股东，强强联合，有利于公司推进“轨道+物业”模式，增加深圳核心地区的项目储备。公司今年以来在三四线城市布局较多，是对三四线城市“去库存”政策的积极响应，也是持续坚持“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”的理念，与中央对房地产的定位高度吻合，我们长期看好公司作为行业领跑者的发展潜力，预计17/EPS为2.25/2.52元，对应PE为9.3/8.3X，维持“买入”评级。
宇通客车（600066）深度：国内行业聚拢，海外战略扩张下的全球大中客龙头（梁超）
逻辑：国内行业龙头份额提升，海外市场空间广阔；海外：南美、非洲低保有量，全球客车一倍增长空间；国内：客车市场总量逐步饱和，具备结构性机会。政策收紧利好龙头，宇通市占率有望提升。政策调整下客车行业整体增速或有回落，公司是高盈利能力的大中客全球龙头，连续三年维持高分红（ 50%），未来行业集中度提升下看好宇通份额持续增长，我们预计17/18/每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元，目前股价对应动态市盈率分别是11.7/9.9/8.2x。当前估值底部，维持买入。
石四药集团（.HK）深度：大输液龙头：受益行业深度整合，迎来盈利拐点（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）
大输液行业步入深度整合后期，壁垒大幅提升，迎来盈利拐点。石四药集团专注输液领域五十年，具产业链规模成本优势。盈利能力强，收益质量高，业绩弹性最大。科伦药业战略持股，具有协作潜力。预测17-公司收入将较前2年明显提速，利润增速远大于收入增速，归母净利润分别达到6.31/7.46/8.61亿港币，增速分别为29%/19%/15%。17-EPS为0.22/0.26/0.30港元，当前股价对应PE分别为14.0/11.8/10.3x。公司是唯一专注于大输液领域的龙头公司，受益于行业深度整合后期的盈利回升期，业绩快速弹升，盈利能力、成长性等均在行业里位列第一，给予公司 18~20倍PE，未来一年合理估值4.00~4.45港元，具30-40%收益空间。首次覆盖，推荐买入。
新城控股（601155）系列研报之四：合和致远、随新奔跑（区瑞明、王越明）
销售高增长，已完成850亿销售目标48%，行业地位领先。扩张积极，重点布局长三角、中西部及环渤海。核心腹地再次落子，商业版图正成型。财务状况较好，业绩锁定性佳。公司销售高增长、扩张积极、商业版图逐步扩张、业绩锁定性佳，在“1+3”战略布局的持续推进下，850亿销售目标有望实现，预计17/EPS为1.7/2.31元，对应PE为10.8/7.9X，维持“买入”评级。
国电南瑞（600406）深度：注入增厚业绩，提高成长能力（杨敬梅）
承诺兑现，南瑞集团二次设备资产基本实现整体上市。资产注入增厚公司业绩。经营业务范围大幅增加，新商业模式或带来新增长点。电网业务仍有成长空间。网外、海外布局，寻求更多增长动力。
我们预计//,公司将分别实现营业收入123.82 /134.39 /145.58亿元，同比增长8.5%/8.5%/8.3%；净利润16.84 /19.41 /22.18 亿元，同比增长16.4%/15.2%/14.3%。每股收益0.69/0.80/0.91元。考虑到资产注入增厚效益，合理估值是22.20元/股。维持公司“买入”评级。
蓝焰控股（000968）首次覆盖：煤层气领军者，期待龙头优势触发商业模式升级（陈青青、武云泽）
完成重大资产置换，主营煤层气开发利用。煤层气是清洁高效能源，气改大时代下有望迎来高成长。蓝焰是煤层气行业领军企业，短期最大看点在外输能力提升。行业领先的开采技术和采气成本有助于触发公司商业模式升级。我们预测公司-实现归母净利润5.7/7.6/8.3亿元，对应动态PE23/17/16倍，看好公司的龙头溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
中国恒大（3333.HK）系列报告（五）：引入战投，强者恒强（区瑞明）
5月31日，公司披露：凯隆置业及恒大地产（均为中国恒大之附属公司）与第二轮投资者订立第二轮投资协议，据此，第二轮投资者向恒大地产投入人民币395亿元资本金。连同第一轮投资者已签署的第一轮增资协议，第一轮投资者及第二轮投资者向恒大地产合共投入人民币700亿元资本金，以换取恒大地产经扩大股权合共约26.12%。于第二轮增资完成后，恒大地产将由凯隆置业（一家中国恒大之全资附属公司）持有约73.88%权益，并由投资者持有约26.12%权益，恒大地产继续为中国恒大之附属公司。现将公司最新基本面情况梳理和分析如下：推动“借壳深深房A”，增长目标积极。引入大型国资背景战投，投后估值达2680亿元。大力赎回永续债，“规模、效益”两手抓。强者恒强，地产业务彰显龙头风范。土储优渥，保障持续发展。
中国国旅（601888）系列分析之九：剑指世界免税前五，肩负消费力回流重任，内生外延齐发力（曾光、钟潇、张峻豪）
结合近期整理的市场对公司的关注热点，我们对公司相关情况进行了进一步的跟踪分析。关注焦点之一：国内出境免税店的政策目前是否放开？并没有！关注焦点之二：国内免税格局未来变化对中免的影响？对中免更加有利！行业大一统有利于批发议价能力提升。市场关注焦点之三：垄断争议？出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断，不存在所谓原罪。市场关注焦点之四：规模扩张推动盈利成长，中免有望剑指世界免税前五！市场关注问题之五：市内免税店——前景广阔，积极推进，市场仍显著忽视的巨大金矿。市场关注问题之六：机场免税店的短期盈利压力问题？规模提升是核心，业绩考核带来支撑。维持公司17-EPS2.22/2.77/3.38元，对应PE25/20/16倍。坚定“买入”评级，A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。
特发信息（000070）深度：接入网景气，低估值深国改企业焕发生机（程成、王齐昊）
全年业绩高速增长，老牌光通信企业焕发新生机。光纤光缆集采维持高景气度，公司有望全面收益。
受益FTTH大规模建设，特发东智叠加光网科技成主要增长点。军工通信：成都傅立叶业绩反转，有望进一步提升估值。股权激励+产业并购基金，公司国企改革预期强烈。公司是国内最早开拓并专注于光纤光缆企业之一，受益行业持续景气。公司完成多元产业格局建设：通过收购深圳东志延伸光传输设备产业链，借助傅立叶切入军工信息化领域。东志产能扩张将显著增厚业绩，傅立叶稳步增长，有望成为新增长点。我们预计公司//净利润分别为2.8/3.5/4.2亿元，对应23.0/18.6/15.4倍PE，看好公司战略布局，维持“增持”评级。
旗滨集团（601636）深度：业绩增长无忧，未来深加工布局增亮点（黄道立、刘萍）
十年发展夺得玻璃行业头把交椅，区域布局优，综合实力强。下半年玻璃价格维持高位震荡可期，全年业绩无忧。海外扩张+深加工布局，开拓利润新增长点。末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人，以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励，公司分别于15-推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励，调动管理团队和骨干员工的积极性，未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位，下半年，马来西亚生产线开始逐步贡献业绩，18-，公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产，将为公司业绩带来全新增长点，提升公司业绩的稳定性，因此我们预计17-公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股，对应PE为9.4/6.8/7.3x，短期业绩增长有保障，长期看深加工布局带来新增长点，继续给予“买入”评级。
黄山旅游（600054）：乘势而上，内外革新（曾光、钟潇、张峻豪）
乘势而上，新领导内外兼修，全面焕发景区活力。一山：黄山主业量价齐升，机制改善有望逐步释放强IP潜力。一水一村一窟：延伸黄山IP，拓展经营模式，休闲度假布局升级。维持公司17-EPS0.60/0.74/0.86元，A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。公司系优质景区白马，新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力。短期，客流复苏+区域整合+机制改革构筑业绩支撑；中长期，立足黄山强IP，“一山一水一村一窟”战略+外延预期，坚定“买入”评级。
木林森（002745）LED封装巨头，收购朗德万斯迎海外业务爆发（唐泓翼）
令市场敬畏的国内封装绝对巨头，木林森打造全生态系统优势。全球LED封装行业产能加速向中国转移，LED 封装龙头优先受益。收购朗德万斯，海外业务迎爆发，打造全球LED封装+照明龙头。预计LEDWANCE并表，公司备考业绩-营业收入分别为7,718/27,070/31,795百万元，净利润分别为664/1554/2068百万元，对应EPS分别为1.26 /2.49/3.31元，对应PE为29.0/14.7/11.0倍，“买入”评级。
房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源（区瑞明、王越明）
通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。
一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关（黄道立、陈颖）
自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。
社会服务行业中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明（曾光、钟潇、张峻豪）
旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎
展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。
教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头
建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。
体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股
我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局
公用事业中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善（陈青青、武云泽）
燃气
我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。
水电
我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。
火电
我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。
建材行业中期投资策略：稳中求进，顺势而为（黄道立、陈颖）
上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。
基础化工中期投资策略：穿越周期真成长，优势企业显价值（王念春、龚诚）
上半年行业经营状况持续改善，供需两端趋于平衡。关注价差，业绩持续改善的行业迎来机会。行业集中的趋势愈加明显，优势企业将长期成长。随着国产电子器件、新能源汽车等相关行业的迅速成长，对电子化学品、锂电池材料、特种精细化工品、特种复合材料等化工产品的需求也随之快速增长。在行业爆发式增长的过程中，部分具有研发和生产技术优势的企业在竞争过程中脱颖而出，并快速扩大产能提高市场份额，增长速度将显著高于行业平均成长速度。建议重点关注锂电池湿法隔膜龙头创新股份、新型橡胶TPV龙头道恩股份、涤纶工业丝龙头海利得、聚氨酯新材料龙头红宝丽、橡胶助剂龙头阳谷华泰等细分领域的优质企业。
通信行业中期行业投资策略-继续看好细分板块龙头（程成、王齐昊、马成龙）
通信行业整体大环境处于与下一代通信技术切换、运营商资本预算小幅下降但可能追加投资的不确定情况下。根据历史来看，在这种阶段市场竞争格局可能发生变化，并容易孕育新一代龙头公司。目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头，在专网领域全球也将逐步形成双寡头。其他如物联网、光器件、数据中心、大数据、军工通信等细分行业又会不会有新秀脱颖而出，并形成这一趋势呢？行业格局变化：公网中兴崛起，专网龙头露头角，民营宽带长宽稳固； 5G：关注终端侧手机天线、滤波器、射频国产替代，以及基站侧天线发展；物联网：行业快速发展，关注细分市场壁龛龙头；军工信息化：确定增长的市场，关注行业催化。5G未至承载先行，承载网的提前部署将带动整个光通信行业发展。我们认为，目前光纤光缆景气度在较高位置，持续性视产能情况和5G承载网需求而定，三大运营商持续采购，光纤光缆行业将继续量、价齐升；光模块/器件随IDC/5G承载网发展更具持续性，国内标的如中际装备、昂纳科技、光迅科技等相对优秀，分别在数通、接入、芯片布局等领域各具优势。
军工中期策略：板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点（李君海、王念春、骆志伟）
板块大幅回调，市场风格趋于价值，龙头标的配置价值凸显。中国自身是冷战结束后全球最大装备换装市场奠定基本面基础。军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断深入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设，提升这些单位内在竞争力，也从题材、业绩两方面为资本市场带来了巨大的投资机会。国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备极强竞争力，一带一路战略有利于为这些产品开拓新兴市场。
电气设备新能源行业中期投资策略：寻找细分领域优势企业（杨敬梅）
新能源汽车不同环节格局各异。电力设备机会在电改、配网、“一带一路”。多种因素驱动下工控自动化需求持续向上。新能源发电：高转换效率是方向。储能产业蓄势待发，铅炭电池具备性价比优势。
推荐标的
1）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头，行业成长空间大；2）国电南瑞：集团二次资产整体上市，公司龙头地位进一步巩固；3）林洋能源：业绩增速高，确定性强，估值低廉；4）南都电源：铅炭电池龙头企业，打造闭合产业链；5）涪陵电力：配网节能龙头，有望成为国网节能平台。
互联网行业下半年策略报告：新五大的未来（王学恒）
网民人口红利褪去之后，网络时间红利也出现瓶颈。巨头开始展现基于时间份额的吞噬力。鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的，也是世界的”。内容繁荣的背后仍有隐忧，电商的效率/效果之争仍在继续。美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头。新硬件、大数据、人工智能是创新的着眼点。低级别AI普及，2030年类人水平AI普及。某种意义上，互联网投资变得简单，集中于龙头。我们将阿里（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战。
计算机行业中期投资策略：聚焦龙头，云端智能（高耀华、何立中）
IT需求增速减缓有利于龙头公司和产品型公司。云计算已经到了成熟应用阶段，正渗透IT各领域。人工智能+正带动下一轮信息革命。估值消化过程中，板块行情正在筑底，龙头公司开始显现机会。当前阶段龙头胜出、云计算成熟以及人工智能+开始启动，我们推荐配置相关领域的公司。推荐移动证券市场绝对龙头公司同花顺、人工智能+存在技术和产业优势的龙头科大讯飞、在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子以及酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息，关注建筑信息化产品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰。
新三板中期策略报告：时光不语，静待花开（王念春、刘馨竹）
不忘初心、寻找优质成长企业。企业分化差异巨大、多维度合理数据参照更为重要。政策定位更加明晰，制度持续完善。三板估值整体估值探底，个股结构性分化趋势明显，Pre-IPO策略套利空间收窄，以及政策层面的逐步完善。在此背景下，我们建议要坚守中长期投资思路，不忘初心，寻找优质成长企业。
房地产A股下半年策略前瞻：进一步解放思想做多地产龙头股（区瑞明）
行业降温格局或将延续至上半年，然后迎接新周期复苏。行业越降温，对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利。 优势公司估值仍然低廉，且增长较为确定。继续呼吁机构投资者在下半年应进一步解放思想，做多地产龙头股。
一、 首先建议A股机构投资者在观念上应做出如下转变：
1. 应看清中国房地产行业的本质特征：是调节周期、平衡利益的工具；
2. 应接受中国房地产行业是毋庸置疑支柱产业的现实，房地产和大多数行业的关系是一荣俱荣、一损俱损，从历史上看，楼市和股市难有所谓的“跷跷板”效应，中美皆如此；
3. 应打破投资地产A股唯行业基本面右侧投资的惯性错误思维，认清“行业越繁荣、聚焦地产主业的地产A股越烦恼”的铁律；
二、 维持年初以来的判断：聚焦房地产地产主业的优势企业净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长，当前股价位置，这些优势公司的估值仍然比较低廉，仍然是对风险反映得较多，对增长反映得较少；
三、 维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝等品种的“买入”评级；
汽车行业中期投资策略：汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件（梁超）
核心观点：成长期步入成熟期，坚定看好核心蓝筹和优质零部件。乘用车：增量红利渐退，行业分化深挖结构机会。商用车：重卡回落，轻卡复苏，客车分化。补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自主叠加强劲产品新周期，推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧，行业集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙头，推荐福耀玻璃、华域汽车、华达科技、星宇股份、云内动力。
计算机行业专题：四大银行牵手BATJ拥抱Fintech（何立中）
四大银行牵手BATJ主动拥抱金融科技，流量数据和金融产品的融合。传统银行最看重的就是互联网巨头的数据和流量，互联网公司也有很大的外部合作的需求，也就是抱大腿的需求，相同的诉求促成合作。仅与BATJ联合不够，还需要第三方金融IT支持。推荐关注同花顺、浪潮信息、恒生电子。
医药下半年投资策略：真价值，真成长（江维娜、徐衍鹏、谢长雁）
药品工业三大块中的化药主要关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制药企业，推荐华海药业、现代制药、华东医药、恩华药业、人福药业、京新药业；生物药推荐采浆量内生或外延迅速增长的龙头华兰生物、天坛生物，疫苗关注受益行业回暖，估值最为合理的长生生物，重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头长春高新、安科生物，以及渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头通化东宝；中药领域推荐中药饮片龙头公司康美药业和消费类中药品牌公司白云山、东阿阿胶。
医用医疗器械关注于高技术含量器械的龙头公司，推荐心血管器械龙头+心血管全产业链平台优势+核心器械产品有望实现进口替代的乐普医疗；家用医疗器械受益消费升级，行业增长主要来自于电商，推荐唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量最大的鱼跃医疗；IVD领域推荐顺应行业渠道整合并具有化学发光核心技术的迈克生物；商业领域推荐内生精细化管理最优秀，外延整合能力最强的零售龙头益丰药房、工商一体化平台，三大批发全国性龙头，估值低增长稳定的上海医药、国药系唯一零售平台以及未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势国药一致。
国信医药下半年投资组合
器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；化药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝
通信行业专题研究：TMT行业商誉减值研究（程成、王齐昊、马成龙）
以TMT行业中商誉总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本，我们发现商誉减值主要来自于业绩不达承诺和并购时估值PE过高，背后的逻辑均为被并购公司成长不达预期。
在具体是否进行商誉减值的行为上，公司一般以第三方给出的减值测试结果为参考，和被并购公司当年业绩承诺完成情况有一定关系，但没发现明显的数量关系。此外，除非被并购资产出现严重问题，公司计提的减值准备相对于商誉总额而言比例都较小。
其中有三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩承诺，但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业绩承诺，公司已经开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史。这均反映出被并购标的盈利能力值得被进一步关注和跟踪。
保险行业深度研究之六：如何给寿险公司估值（王继林）
历史估值在反应什么？依靠“内含价值增速＞股价涨幅”逐年消化高估值。低估是不是买入的理由？保险板块两次系统性低估都得到了价值修复。市场短期可能是交易情绪的放大器，但拉长期限来看，股价依然是估值和基本面的反应。借鉴DCF估值法构建寿险价值评估模型。根据我们的估值模型，上市险企适用P/EV估值区间为1.12-1.67倍，取值高低依赖于死差和费差占比高低，需要强调是我们对利差部分执行了高达50%的扣减比例。平安值得溢价、太保被低估、新华看转型。截至6月5日，国寿、平安、太保以及新华A股对应P/EV估值分别为：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分别为：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍。我们确定性看好板块机会，重点提示：1）平安估值溢价仍有望扩大；2）太保仍被低估；3）新华转型异于其他的核心支撑是其在健康险上的优势。
计算机行业专题：勒索病毒事件驱动网络安全和基础软硬件（何立中）
勒索蠕虫软件袭击网络。内外网分开不再安全。勒索病毒启动网络安全下一轮繁荣期。是网络安全大年，计算机行业的投资机会之一。我们推荐启明星辰，绿盟科技、北信源。除了关注网络安全之外，我们更需要关注自主可控的基础软硬件。我们推荐中科曙光、东方通。
房地产行业梳理——国际比较（一）：“居者有其屋”——新加坡模式（区瑞明、王越明）
新加坡住房制度实现了“居者有其屋”，体现了房屋居住的本质属性。组屋为主、私宅为辅的二元市场结构奠定了住房制度成功的基石。全面管理的房地产调控体系是新加坡住房制度发挥效力的核心。
航空领域专题研究：国产大飞机C919首飞在即，开启我国商业航空产业黄金时代（李君海、骆志伟）
国产大飞机C919首飞在即，中国商飞有望并肩波音、空客。目前空客、波音形成双寡头格局，垄断全球商飞市场。~2035年，预计全球商用飞机市场年均复合增长率为4%~6%，新增商用飞机市场规模超过5万亿美元，其中，以波音737系列和空客A320系列为代表的窄体客机将成为市场主流，市场规模约3万亿美元。~2035年，我国民航客运量年均复合增长率将超过6%，由此将新增商用飞机6000余架，市场规模1万亿美元左右，其中新增窄体客机市场规模占比过半；在新增窄体客机中，我们预计到2035年，C919国内市场空间640~853亿美元，全球市场规模711~948亿美元。在C919产业链中，机体结构、发动机、机电系统、航电系统、内装饰、起落架价值占比分别为38%、27%、14%、11%、6%和4%,到2035年市场规模分别为270~360、192~256、100~133、78~104、43~57、28~38亿美元。C919产业链相关标的长期有望整体受益,重点关注中航飞机、中航机电、中航电子、中航动力、航新科技等各细分领域龙头标的。
5G系列报告之三：物联网或将成为5G最重要的应用场景（程成、王齐昊）
总述：5G支撑物联网落地，物联网是5G最重要的应用场景。物联网行业快速发展，整体规模将超过1.8万亿元。三大核心发展方向支撑物联网规模扩张。
物联网架构可分为感知层、网络层（连接层+平台层）和应用层。从产业链规模来看，应用层和平台层价值量最大（分别占产业规模的35%和34%）。从产业发展脉络看，物联网将从感知层、网络层向应用层延伸，芯片、传感器、运营网络等环节最先受益，但最终必然以杀手级应用作为切入点和最终价值实现方式。
感知层是物联网识别物体、采集信息的来源，MEMS、MCU及电子标签等是未来增长较为确定的几个子领域；连接层中长距离的无线广域网（LPWAN）成长空间巨大（看好NB-IoT商用带来产业链相关投资机会）；平台层是物联网产业链的关键环节，云计算和大数据技术则是平台层的关键技术；应用层是物联网发展的核心，短期看好低功耗、低成本应用场景或者大企业、政府巨额财力、物力推动的行业，中期看好车联网及无人驾驶产业链，长期看好工业物联网带来的产业变革。
染料行业深度报告：染料市场集中度持续提升，盈利能力将长期改善（苏淼）
染料产品保持高毛利率将是未来必然结果。分散染料市场集中度非常高，预计未来毛利率将稳步提升。活性染料的市场集中度不高，竞争相对比较激烈。建议重点关注浙江龙盛和闰土股份。
人工智能系列报告之网络安全：网络安全是房AI是家，有房才有家(何立中)
人工智能对网络安全需求度高于传统互联网；人工智能需要网络安全限制边界；网络安全需要人工智能提升防护能力；人工智能网络安全成为创投并购重点；工控信息安全是新增长点传统安全厂商有优势。我们推荐人工智能网络安全龙头启明星辰，对应~PE分别为38倍、28.6倍。从历史PE（TTM）看，启明星辰市盈率大部分时间处于56~75倍之间，截止3月10日市盈率只有59倍，估值处于历史水平偏下。推荐关注人工智能网络安全组合：绿盟科技、美亚柏科、北信源、卫士通。
大宗商品行情
黄金271.05,跌0.51%;铜47890.0,涨0.52%;铝14345.0,跌0.24%;铅17460.0,涨0.69%;锌22910.0,涨0.28%;白银3816.0,涨0.98%。豆粕2900.0,涨0.69%;豆一3808.0,跌0.18%;玉米1675.0,跌0.53%;棕榈油5468.0,涨0.0%;鸡蛋3020.0,涨0.63%;玉米淀粉1988.0,跌0.95%。棉花15125.0,跌2.73%;强麦2570.0,跌0.16%;菜籽油6638.0,涨0.33%;白糖6286.0,跌0.19%。伦敦布油48.1,跌2.39%。
欧元/美元1.17,涨0.27%;美元/人民币6.77,涨0.14%;美元/港元7.81,跌0.03%。
