鹏华智投｜传统模型难以适应A股？一文解读中国特色估值体系
近日，证监会主席再次提及了中国特色估值体系。在今年证监会系统工作会议上，他表示，要提升估值定价科学性有效性；逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。那么，建立中国特色估值体系是什么意思？
[what]何为建立中国特色估值体系？
中国特色估值体系是相对原来国际一惯对股票的估值方法，所采取具有较高灵活性、市场适应性和市场发展性的股票估值方法。也可以理解为对上市公司发行的股份定价、测算公司股票所拥有的价值完全可探索出一套打破过去僵化估值模式的、具有活力的新的估值体系。这个体系在市盈率、PEG、市净率等几个反映企业发行的股份定价、测算公司股票所拥有的价值等方面必须加入一些新的对股票具有某种不确定性的影响因素，使估值更具中国特色，更加能反映中国资本市场以及上市企业的运行特征。
[思考]各大券商对中国特色估值体系这一新提法进行了解读
华西证券表示，简单套用传统估值模型难以反映出我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向，结合ESG要素、政策导向、股东回报等更多因素综合定价。
中金公司表示，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。从整体市场尤其是A股市场的估值体系来看，尽管A股国际化程度近年有所提升，但国内资金仍然主导市场定价，A股的估值更多由内部的基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素决定。此外，当前的投资者结构特征对市场估值体系也会带来影响。A股市场投资理念和文化对中国资本市场估值体系也有影响。
华泰证券表示，根据DDM模型，市场的定价体系由三因素组成：企业长期盈利预期、无风险利率和风险溢价。但这三因素仅是抽象的概念，我们需要结合中国资本市场的特色加以运用，包括高质量发展理念、新旧动能切换的历史时期、投资者结构个人投资者占比多、上市公司中多种所有制并存等。事实上，不仅仅是中国，全球宏观环境从“三低一高”进入到“三高一低”时代，也在推动全球资本市场估值体系的重构。
总之，在中国特色估值体系面世之后，中国投资者将会按照新的估值体系对中国上市企业的股票进行科学而合理的估值，提高估值的客观性和准确性，有利于让投资者产生新的投资理念，对于中国资本市场发展带来一股新风。
#基金##理财##鹏华智投#
基金投资有风险。在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。了解基金的风险收益特征，并判断基金是否与投资人的风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金投资需谨慎。
资本资产定价模型之证券市场线
业余的投资门外汉
【23】第三章 资本资产定价模型
55:06
【清华金融学院金涛最新合作研究聚焦罕见事件与长期风险模型】罕见事件（RE）模型与长期风险（LRR）模型是经济学界最具影响力的刻画宏观经济风险和资产定价关系的两类模型。与现有文献对两类模型进行单独研究不同，清华大学五道口金融学院助理教授金涛与其合作者哈佛大学经济系罗伯特·J·巴罗（Robert J. Barro）教授构建了一个同时包含RE与LRR的统一模型框架，并使用42个经济体自1851年至的长期消费数据对模型参数进行了估计。利用该模型，他们从数据中同时识别出这两种类型的风险，并揭示了它们的区别。罕见事件(RE)风险表现为重大的历史事件，例如世界大战和经济萧条、以及范围仅限于局部国家的类似事件。长期风险（LRR）表现为影响长期增长率和波动性的渐进过程。为了与实际数据中的股票和短期政府债券平均回报率相匹配，该模型要求的相对风险回避系数γ为5.9。研究发现罕见事件（RE）风险解释了大部分的股权溢价。相比之下，长期风险（LRR）的对股权溢价的贡献较小，但更有助于拟合Sharpe比率以及资产定价中的二阶矩。
金涛及其合作者撰写的论文《罕见事件与长期风险》（Rare Events and Long-Run Risks）在国际一流宏观经济学期刊《经济动态评论》（Review of Economic Dynamics）上发表，而且是作为该刊卷（39卷）的首位文章（Lead Article）刊发。
本研究将罕见事件（RE）和长期风险（LRR）以潜在变量的形式放入模型中，通过对RE和LRR的结构性描述，用一个统一的框架实现这两种风险成分的识别与分离。模型的估计结果表明，罕见事件（RE）主要为零星的、剧烈的、跳跃式的风险爆发，而长期风险（LRR）表现为持续的、适度的、平滑的经济波动。当模型与实际数据中的平均股权收益率和无风险债券平均收益率相匹配时，所要求的相对风险回避系数γ为5.9，且大部分的股权溢价都来自于模型的RE部分。
而如果在模型的匹配目标中加入Sharpe比率，则仅包含LRR部分的模型匹配效果比仅包含RE部分的模型稍好，但此时模型估计出来的平均股权溢价非常低。从已有文献的研究结果来看，综合来说，本研究提出的“罕见事件与长期风险（RE+LRR）模型”是目前解释平均股权溢价水平以及股权收益及股权溢价波动性的最优的“基于消费的资产定价模型（Consumption-based Capital Asset Pricing Model）”。研究结果也表明，该模型在同时匹配股权溢价及Sharpe比率方面，仍有进一步改进的空间。#科研速递#
有人质疑我：
既然你是以利他之发心，用原创的唐僧商法和唐僧商谱，造福更多的企业和商业从业者，那么你就应该将专栏课程免费或超低价。
我的看法是：
1、利他之发心，并非只有慈善、免费方式。试想如果利他之人，都过得很清贫的话，那么怎么会有榜样和示范效应，激发更多人将利他作为商业第一信念呢？而如果都以利他之发心用于商业，那么这将是一个多么美好而幸福的世界。
2、我敢肯定，如果将专栏免费或卖19元，没有人会认为这是一套高价值的专栏课程，即使购买了也不会去认真学习。其实这就是我原创的顾客“价值认知金字塔模型”中所揭示的，在所有影响因素中，价格对价值认知的影响是最大的，然后才是品牌、产品等。
3、相对于学习专栏投入的时间成本，价格高或低一、二百元，几乎可以忽略不计，而课程本身的含金量才是关键的。
4、在所有专栏中，我的价格确实算比较高的，但也应该看到：
①在全网专栏中，有几个像我这样，绝大部分内容都是自己原创的，普遍都是cut&paste。
②这两大原创革命性商业理论体系，是我用二十年时间打磨的，其中任何一个理论、模型、工具、方法对你有启发，价值都远超专栏本身。绝大部分专栏的打磨时间，不会超过三年，而且内容同质化程度高，没有独创性。
③不同于绝大部分专栏只讲术，本专栏是道、术、器与案例的结合，其中大部分知识能够实现一通百通。
④真正掌握的这两套系统，可能就是凡人快速成为商业牛人的最短路径。
任何企业的成功，一定是商业底层逻辑的成功。商业底层逻辑是超越行业与企业的共性商业规律，是商业的Windows，是整个商业的基石，是不可违背的商业基本原则，是我任职500强CMO&VP十多年、成功创业四年、专职商业咨询三年的实践经验，与阅读上千本一线商业相关名著融合的集大成者。
商业模型法（原创）就是用商业模型，而不是用传统的“一事一方法”（用直觉、经验、非体系化的零散商业知识，去临时想一个解决方法），去更快、更准地解决商业问题。商业模型就是分析或解决某类商业问题的思考框架或“套路”。决策=模型+信息，掌握优秀的商业模型是优秀商业决策的前提。
下面的专栏，就是由商业底层逻辑和主流商业模型这两部分组成：
①商业底层逻辑系统。
包含需求唐三角（需求是一切生意的起点和终点）、商业的本质（创造价值、提升效率）、五级竞争力模型（一切长期利润都来自核心竞争力）、性价比系统论（一切购买皆因性价比）、利益共生体（企业本质就是通过构建利益相关方的共生体，去创造、获得、分配价值和利益）等在内的结构化的商业底层逻辑系统。
②主流商业模型。
包括买链十环模型、购买三角MMAP模型、顾客价值认知金字塔、做局思维模型、定价模型、流量高效转化模型、trap商机模型、有形证据体系、产业中台模式、重构顾客价值曲线模型、资本模型、二分法模型、降维打击模型、样板工程模型、需求密度模型、收入增长模型、竞争矩阵模型等数十个模型。
当今金融世界最重要的一个理论基础就是无风险利率
世界上有且仅有一种无风险利率就是美国国债
它一定兑付、一定流动性充足、不会折价。
他是极其重要的资产定价模型。风险利率+R0等于我们的预期收益率。
他决定了被动资金的进出从而影响估值。
但是现在，美债的流动性出现了问题，流动性开始缺乏。而且美债的刚性兑付出现了质疑。
那么现在就是保美债还是保美元的问题了。为了过去的国本肯定是要保美债，为了未来的国本肯定是要保美元。太难了。
如果美债出问题，那就是底层逻辑改变了，类似于物质世界的能量不守恒了。那么所有大宗就会飙升。这意味着信用问题。
为什么说“成功靠长板，失败因短板”？
（以企业经营为例）
短板理论：
也叫木桶理论，意思是一个木桶盛水的多少，由木桶的最短板决定。
长板理论：
也叫优势理论，意思是成功在于抓住并放大自己的优势。
要取得成功，需要靠长板，其底层逻辑是比较优势理论。
拿企业经营来说，企业的一切利润都来自于竞争优势，企业的一切长期利润都来自核心竞争优势。鉴于核心竞争力如此重要，我原创了迄今为止最实用的“五级竞争力模型”（见文尾专栏）。
失败都是因为短板，短板就是你的劣势和盲区，而这些劣势、盲区就是你的“坑”，所有的失败都是因为“踩坑”。短板理论能够避免失败，但很难让你取得很大成功。
这两个理论都有其局限性和适用范围，而且也并非对立的“非此即彼”。关于两者之间的深入分析，到目前为止我并未看到过。今天我尝试用系统论来分析一下，可能就一目了然了。
根据系统论，任何系统都由三部分构成：①（组成系统的）要素；
②（要素之间的）连接；
③（系统的）功能或目标。
任何（企业的）成功，都是系统的成功，因此我们究竟是要选择长板理论还是短板理论，关键要看“系统三部分”。
这怎么理解呢？
我不讲理论，就直接拿企业经营举例子吧。
①要素。
组成系统的每个要素的重要性，通常都是不同的。
就拿瓶装水行业来说。
品牌（含营销能力）这块“板”就是最重要的，所以瓶装水企业要成功，这块“板”必须足够长。
而产品、研发、生产、物流、服务等能力的重要性就远不及品牌能力，而且似乎也不太会因为这些“板”太短，而导致瓶装水企业失败。
所以更适合长板理论。
②连接（关系）。
要素之间有很多连接关系，例如：是上下游串联关系，还是平行的并联关系？组成系统的要素之间是必要关系，还是非必要关系？
拿有一定技术含量的行业来说（如智能电动汽车）。
在最终业绩表现方面，产品与营销虽有一定的替代关系，但是产品与营销又都是组成系统的必不可少的要素关系，而且这两者都不能有明显的短板。因为两个之中如果有一个短板，企业销售收入就不可能会好。
如果仅拿企业经营系统中的这两个指标来说，就更适合用短板理论。
③功能（或目标）。
如果我们用木桶来装水，当然要用木桶理论。但是，如果我们需要踩在木桶上去够高处的物体，那么我们就要用长板理论。所以，要用哪个理论，全看你的目标是什么。
还是拿企业经营来举例。
如果企业当前的核心目标是抢地盘，那么企业就只要考虑一个核心要素：低价竞争（该板够长）。但如果核心目标是利润，那么企业就需要综合考虑价格、销量与成本，任何一个要素都可能对利润造成巨大影响，因为：利润=收入（销量*价格）-成本费用，所以不能有太短的“板”。
前者用的就是长板理论，后者用的就是短板理论。
最后总结三点：
①短板理论与长板理论不排斥，很多情况下两个理论都需要同时使用，使用时需要因地制宜。
②长板理论与短板理论本质上是资源配置问题，更准确地说是投资回报率（递增与递减）此消彼长的均衡点。核心考量是同样的单位投入，用在哪块板上的最终产出更多。或者反过来说，减少在哪块板上的投入，损失会更多。
③从最终绩效表现来说，不同木板之间既可能有强替代关系，也可能没有替代关系。
任何企业的成功，一定是商业底层逻辑的成功。商业底层逻辑是超越行业与企业的共性商业规律，是商业的Windows，是整个商业的基石，是不可违背的商业基本原则，是我任职500强CMO&VP十多年、成功创业四年、专职商业咨询三年的实践经验，与阅读上千本一线商业相关名著融合的集大成者。
商业模型法（原创）就是用商业模型，而不是用传统的“一事一方法”（用直觉、经验、非体系化的零散商业知识，去临时想一个解决方法），去更快、更准地解决商业问题。商业模型就是分析某类商业问题的思维框架（高阶的“道”），或解决某类商业问题的“套路”（低阶的“术”）。决策=模型+信息，掌握优秀的商业模型是优秀商业决策的前提。
下面的专栏，就是由商业底层逻辑和主流商业模型这两部分组成：
①商业底层逻辑系统。
包含需求唐三角（需求是一切生意的起点和终点）、商业的本质（创造价值、提升效率）、五级竞争力模型（一切长期利润都来自核心竞争力）、性价比系统论（一切购买皆因性价比）、利益共生体（企业本质就是通过构建利益相关方的共生体，去创造、获得、分配价值和利益）等在内的结构化的商业底层逻辑系统。
②主流商业模型。
包括买链十环模型、购买三角MMAP模型、顾客价值认知金字塔、做局思维模型、定价模型、流量高效转化模型、trap商机模型、有形证据体系、产业中台模式、重构顾客价值曲线模型、资本模型、二分法模型、降维打击模型、样板工程模型、需求密度模型、收入增长模型、竞争矩阵模型等数十个模型。
凡人要想快速成为商业牛人，掌握商业底层规律和主流商业模型，应该就是最短的路径。
基于这个定价模型，市场会有很丰厚的回报
原油，黄金，50ETF期权
顾客购买的这三个真相：你必须懂得！
真相①：顾客购买决策，绝大部分都是潜意识做出的，但却被顾客误认为是“有意识”决策。
真相②：顾客声称的购买理由，与其真实购买理由，往往是不一致的。
真相③：顾客的购买行为，与其真实需求，往往是不同的。
真相①的例子
我经常会把自己当个体样本，来研究需求并获得一些营销洞见。
我喝可口可乐已经十多年了，一直以来，我都以为自己是可口可乐的忠实消费者（对外也是这样一直声称的），直到有一天，楼下超市的可口可乐断货了，我才不得以买百事可乐替代。买回来一喝，我发现百事可乐居然也挺好喝的，从那以后，我就不再像过去那样，坚持只喝可口可乐了。
启示：
顾客的购买决策，其实很多时候都是潜意识做出的，这种潜意识往往就是顾客的购买与消费习惯，再加上人为强化（认为并声称自己是可口可乐品牌的忠实消费者），使这一购买和消费习惯得到进一步加强。
由此，我又总结了另外一个道理：真正的强势品牌，往往不用消费者启动理性思考（去综合评估、比较、判断），而是让消费者的潜意识进行习惯性购买。
真相②的例子
很多低收入阶层购买iPhone，并不是因为需要iPhone这样一个高性能、高颜值的手机，而是因为面子、优越感、让别人觉得自己时尚不落后、归入iPhone手机族、或者让自己心理感觉良好等心理原因。但如果你问她为什么会选择iPhone，她一定不会告诉你是因为上述原因，而是会告诉你iPhone的系统流畅、拍照功能好、外形好看。更为重要的是，她们甚至都意识不到，自己说出的购买理由只不过是借口，也就是说她们把自己都骗了。
启示：
（1）“不要去问消费者想要什么，也不要轻信消费者所说的”，这句话是乔布斯说的，我深信。
（2）95%以上企业只研究产品的理性功能（性能、功效、味道、质量等），而完全忽略消费者的感性需求（心理、情感、自我表达、精神、娱乐、情绪等），在产品高度同质化的今天，理性功能越来越打动消费者，消费者愿意为感性买单。详见文尾专栏中的“性价比系统论”和顾客“价值认知金字塔”。
为什么特斯拉在刚推出来的时候，很多人因为成本高反对鹰翼门，而马斯克却执意坚持？你以为马斯克是为了让鹰翼门满足消费者的理性功能需求吗？（其实鹰翼门真没多大实用价值），马斯克看重的是鹰翼门带给消费者的炫耀、酷炫、独特个性等感性价值，毕竟这才是顾客的核心需求。
真相③的例子
你在刷短视频，看到某主播在直播间，在非常便宜地卖五粮液白酒或一款法国进口红酒，虽然你可能不喝白酒或很少喝红酒，但你还是很可能因为便宜购买它，但如果不是在这种情况下，你可能从来都不会主动需要去买白酒或者红酒。其实我就经常会在刷视频、看直播时，因为便宜或纯粹喜欢某个产品的设计，就买一些自己可能根本用不上的产品，就像我看直播买的两瓶红酒，拿到手两个多月了，现在连外包装都没有拆（都没验货）。
启示：
顾客购买，只研究客群、需求、产品是不够的，有时场景是决定性的。所以，顾客购买一定是客群、需求、产品与场景的四位一体，这就是我原创的顾客“购买三角模型”（MMAP），详见文尾专栏。
任何企业的成功，一定是商业底层逻辑的成功。以上提到的性价比、价值认知金字塔模型、购买三角模型都输极为重要的商业底层逻辑。商业底层逻辑是超越行业与企业的共性商业规律，是商业的Windows，是整个商业的基石，是不可违背的商业基本原则，是我任职500强CMO&VP十多年、成功创业四年、专职商业咨询三年的实践经验，与阅读上千本一线商业相关名著融合的集大成者。
商业模型法（原创）就是用商业模型，而不是用传统的“一事一方法”（用直觉、经验、非体系化的零散商业知识，去临时想一个解决方法），去更快、更准地解决商业问题。商业模型就是分析或解决某类商业问题的思考框架或“套路”。决策=模型+信息，掌握优秀的商业模型是优秀商业决策的前提。
下面的专栏，就是由商业底层逻辑和主流商业模型这两部分组成：
①商业底层逻辑系统。
包含需求唐三角（需求是一切生意的起点和终点）、商业的本质（创造价值、提升效率）、五级竞争力模型（一切长期利润都来自核心竞争力）、性价比系统论（一切购买皆因性价比）、利益共生体（企业本质就是通过构建利益相关方的共生体，去创造、获得、分配价值和利益）等在内的结构化的商业底层逻辑系统。
②主流商业模型。
包括买链十环模型、购买三角MMAP模型、顾客价值认知金字塔、做局思维模型、定价模型、流量高效转化模型、trap商机模型、有形证据体系、产业中台模式、重构顾客价值曲线模型、资本模型、二分法模型、降维打击模型、样板工程模型、需求密度模型、收入增长模型、竞争矩阵模型等数十个模型。
凡人要想快速成为商业牛人，掌握商业底层规律和主流商业模型，应该就是最短的路径。
在交易模型中，定价最后一定是市场行为，补贴给供给方还是需求方要看阶段决定，因为供需互为因果，在新能源这个市场是先补贴的供给，后面补贴的需求，现在就是验证这个循环是否转起来的阶段了#2月财经新势力# #股票# #财经#
偏门：懂了，就会忍不住用！
所谓偏门，也叫套路，常见的偏门有：
1、漏洞营销。
企业故意留漏洞，给顾客钻空子，其实这正是企业想要的。Windows早期很长一段时间故意不打假，也属于漏洞营销的一种。
2、产品金融化。
把普通产品通过策划，变成具有投资、收藏、保值增值功能的金融属性，常见茶叶、限量版鞋、奢侈品、乐高玩具等。我帮两个客户做过。
3、雇人排队。
文和友、茶颜悦色、鲍师傅最擅长。
4、网店刷单、假好评。
不刷单，一个新品牌、新店很难短时间做起来。
5、招商大会、加盟商大会“找托”上台发言，找托假交钱。
6、开发商（或其它商家）假标“已售”。
7、做局。
这属于高级偏门，一般人不会。
8、月饼券、蟹券的套路。
这个描述起来有点复杂，我发表过相关作品揭秘，有兴趣的可以翻看。
9、黄牛党。
企业自己发展、鼓励黄牛党。
10、企业大量雇人去商店询问“你这里有没有XX品牌的产品买？”
这是比较早期的引诱商店进货的套路
11、制造、策划新闻炒作、公关事件。
12、饥饿营销。
小米、丰田的保姆车埃尔法、迪士尼的玲娜贝儿，都是饥饿营销的高手。
13、价格套路。
价格套路很多，比如：各种价格歧视（大数据杀熟就是其中一种）；先提高价格、然后打折促销；本想推A产品，故意推出一个更高价格的B产品，让消费者更容易选择A。
14、假系列
假粉丝、假案例、假客户、假荣誉、假资质……
其实还有很多偏门套路，熟悉我的粉丝可能会好奇，我一个营销科班硕士、长期在500强企业担任高管，为什么会懂这么多偏门套路？
其实，我的这些偏门套路主要来自三个方面：
①接触了大量形形色色的客户。
②做旅游地产的创业经历。
③日常生活中的观察、思考和阅读。
这篇文章可能会引来一些争议（不过某些偏门，真不建议使用，列出来是为了让大家了解），如果单纯作为消费者，我能理解，但企业家、生意人、创业者、商业从业者一般不会否定其中的很多做法，甚至很多企业也都在用其中的一些偏门套路。
但是，使用偏门套路要切记：偏门套路毕竟只是“术”，切不可能当“道”用，它只是一种“非常规”的手段，无法替代认认真真做产品、扎扎实实做经营，切忌沉迷于此而把企业的心态、文化搞坏。
做生意、做企业，尤其是中、小、创企业，如果不懂点偏门，还真不容易做起来。所以，我希望不要站在道德的制高点，去轻易指责偏门和套路。因为：
①完全循规蹈矩，中小创企业很难赚到钱、做大做强。
②财富的本质就是：80%价值交换+10%出售道德+7%法律风险收益+3%情感变现。
③没有任何一个企业（其实个人也一样），包括知名大企业在内，能够把一切放在阳光底下，经得起严格的法律、高要求的道德的考验。
完全靠竞争力盈利的企业，其实并不多。企业如果完全避免以下行为，能够存活下来的估计不会超过30%，这些行为包括：
①生产、销售过假冒伪劣、以次充好、偷工减料的产品。
②钱权交易，向客户或他人提供回扣、不当好处。
③完全正常纳税，全面遵守《劳动法》等所有法律。
④各种夸大宣传与虚构；背后攻击、诋毁竞争对手；欺骗商业合作伙伴等。
⑤以上提到的各种偏门套路。
了解这个世界的运作真相与底层逻辑极为重要，任何商业的成功，都是商业底层逻辑（规律）的成功。商业底层逻辑是超越行业与企业的共性商业规律，是整个商业的基石，是不可违背的商业基本原则。这是我任职500强CMO&VP十多年、成功创业四年、专职商业咨询三年的实践经验，与阅读上千本一线商业相关名著的集大成者。
商业模型法（原创）就是用商业模型，而不是用传统的“一事一方法”（用直觉、经验、非体系化的零散商业知识，去临时想一个解决方法），去更快、更准地解决商业问题。商业模型就是分析某类商业问题的思维框架（高阶的“道”），或解决某类商业问题的“套路”（低阶的“术”）。决策=模型+信息，掌握优秀的商业模型是优秀商业决策的前提。
下面的专栏，就是由商业底层逻辑和主流商业模型这两部分组成：
①商业底层逻辑系统。
包含需求唐三角（需求是一切生意的起点和终点）、商业的本质（创造价值、提升效率）、五级竞争力模型（一切长期利润都来自核心竞争力）、性价比系统论（一切购买皆因性价比）、利益共生体（企业本质就是通过构建利益相关方的共生体，去创造、获得、分配价值和利益）等在内的结构化的商业底层逻辑系统。
②主流商业模型。
包括买链十环模型、购买三角MMAP模型、顾客价值认知金字塔、8+8广告语模型、做局思维模型、定价模型、流量高效转化模型、trap商机模型、有形证据体系、产业中台模式、重构顾客价值曲线模型、资本模型、二分法模型、降维打击模型、样板工程模型、需求密度模型、收入增长模型、竞争矩阵模型等数十个模型。
凡人要想快速成为商业牛人，掌握商业底层规律和主流商业模型，应该就是最短的路径。
